作者：华泰期货  来源：中国证券报

　　因进口预期升温，3月底郑州白糖期货合约再度加速下跌，主力1809合约跌破5600元/吨关口后最低探至5511元/吨。虽然大周期仍是熊市格局，但进入4月份，广西有将近80%糖厂收榨，糖厂资金压力缓解，无须降价促销。而且4、5月份是采购旺季，在没有新的利空因素出现的前提下，近期现货价格将维持平稳。目前广西集团南宁站台报5820元/吨，郑糖期货1809合约贴水幅度大。因此，近期期价下行空间有限。

　　从长周期供求平衡分析，本榨季消费量维持1500万吨不变。因此，其行情走势主要取决于供给端变化。本榨季全国产量预期由2016/2017榨季930万吨上调至1030万吨；进口量预期由230万吨上调至320万吨；工业结转库存基本不变，由60万吨减少至58万吨。此外，上榨季地方以及国家储备糖共计投放了120万吨。但截至目前，本榨季还未有储备糖投放市场。从平衡表看，在不计算走私的前提下，2016/2017榨季当期结余为-160万吨；2017/2018榨季当期结余为-92万吨。当期结余缺口上调，市场看空情绪强烈，价格下跌是大概率事件。而至于糖价底部，则取决于国储政策。因为市场一直有传言称本榨季国家将继续投放国家储备糖。但国储政策一直悬而未决，最终的供求平衡还是未知数。因此，只要国储政策一日未明朗，悲观预期将会一直压制糖价的运行空间。

　　供应方面，全国3月份各地产销数据将陆续公布，其中广西产量或不及预期。中国糖协数据统计，截至2月28日，广西累计产糖量448.8万吨，去年同期累计产糖量454万吨，同比减少5.2万吨。据统计，截至4月2日，广西累计69家糖厂收榨，同比减少21家，还有22家糖厂未收榨，4月中旬有望基本完成榨季成产工作。市场预期2017/2018榨季广西食糖产量较去年同比增长10%-15%，达到600万吨左右。但截至2月份广西累计产量同比减少，而且到了4月初期，广西仍有22家糖厂仍在开工生产，其原因是本榨季广西开榨推迟，产能后移至4月份，这也就意味着甘蔗过熟，糖分下降，影响食糖产量。需要关注3月份广西单月产量数据。

　　此外，由于前期原糖持续走弱，进口利润扩大。此外，随着第一批配额外进口许可证派发后，进口预期升温，致使白糖期货价格破位下行。展望后市，近期糖价止跌的可能性大。其一，目前广西已有将近80%糖厂收榨，糖厂资金压力缓解，无须降价促销。而且4、5月份是采购旺季，在没有新的利空因素出现的前提下，近期现货价格将维持平稳。其二，2018年中国糖业高峰论坛将在4月27日在南宁召开。市场预期糖会上可能有新的利好消息传出。其三，原糖价格已体现大部分利空因素，而且市场看好下榨季国际糖市，给予远月合约高升水。原糖2019年3月合约价格始终维持在14美分/磅上方，对应90%关税的配额外进口价格为5600元/吨，而近期郑糖期货1901合约价格仅为5500元/吨，内外价差大幅缩小。