作者：张勤峰   来源：中国证券报·中证网

　　3月20日，资金面延续宽松，叠加新债投标需求旺盛，刺激了二级市场做多热情，债券期、现货市场明显上涨。10年期国债期货主力合约盘中一度上涨0.41%，10年期国开债收益率一度下行逾4BP。

　　市场人士指出，宽松资金面容易引发市场对政策的联想，若资金面维持宽松，市场有望保持偏强震荡格局，但仍需关注美联储议息结果及人民银行的操作。

　　资金面激发做多热情

　　20日，债券市场延续了下半月以来上行的势头，国债期货放量上涨，现券收益率明显下行，涨势有所加快。

　　国债期货市场上，20日，10年期主力合约T1806高开高走，尾盘一度冲高至93.25元，最大涨幅达0.41%，收报93.225元，涨0.38%。5年期主力合约TF1806收报96.675元，涨0.17%。

　　昨日银行间市场上，现券收益率整体走低，国开债收益率下行超过国债。10年期国开债活跃券170215上午在4.90%一线拉锯，午后逐渐走低，尾盘成交到4.86%，较上日尾盘下行约4.5BP。新发10年期品种180205活跃度持续上升，当天共成交105笔，尾盘成交在4.80%，较上日尾盘下行3BP。10年期国债170025从3.83%成交至3.805%，下行3BP。

　　20日，央行暂停逆回购操作，存量逆回购到期净回笼400亿元，但市场资金面宽松依旧，短期流动性保持充裕，成为激发债市做多的导火索。

　　不确定性加大

　　1月下旬以来，国内债市收益率经历一轮幅度较大、持续较久的下行行情，与之对应，市场资金面始终保持平稳偏松的态势，持续之久超出预期。宽松的资金面在这一轮债市上涨过程中扮演了至关重要的角色。

　　站在当下，虽然资金面仍维持平稳，但货币市场利率已经结束下行，随着季末来临，上行在加大，债市行情的维系逐渐转向“预期差”。

　　有交易员表示，与其说宽松的资金面引发了昨日债市上涨，不如说是资金面“预期差”造就的行情，因为昨日货币市场利率反而出现一定反弹，债市之所以上涨，很大程度上在于先前市场认为月中资金面会收紧，但月中短期流动性实际比较充裕。

　　进一步看，年初以来资金面持续宽松，已引起了对货币政策边际放松的猜想。在季末前期，市场资金面继续保持宽松，难免刺激这种情绪。

　　有市场人士表示，今年货币政策确有可能出现一定微调，一是去年底以来，部分经济指标出现一定趋弱迹象，市场对经济稳中趋缓有一定预期；二是金融去杠杆政策进入落实阶段，需要货币政策相应调整，以平滑监管对市场的影响；三是贸易纠纷增多，外部不确定性上升。而3、4月份将是确认货币政策取向的重要窗口。

　　分析人士认为，随着季末临近，市场不确定性加大，倘若资金面收紧，叠加供给压力释放，中长端收益率可能再度上行，但如果资金面维持超预期表现，确认货币政策回归真正中性，收益率则存在进一步下行空间。