来源：华尔街见闻

摘要：纽约联储宣布，将从4月3日起发布三个美国国债的回购参考利率，其中包含可能会替代Libor作为基准的参考利率SOFR。美联储主席鲍威尔也在周二的国会听证中，建议金融机构准备好美元Libor或许很快宣告终结，事关上百万亿美元的金融产品。

前一天，美联储新任主席鲍威尔还在国会听证首日警告，“市场必须为结束伦敦银行同业拆借利率Libor做好准备”。一天后（美东周三），美联储已经迈出了替换掉美元Libor的一大步。

纽约联储声明表示，将从今年4月3日起发布三个美国国债的回购参考利率，分别是：有担保隔夜融资利率（SOFR）、广义一般担保利率（BGCR）和三方一般担保利率（TGCR）。这些数据将在美国东部时间每天早8点公布，以反映此前一天的数据。

这三种参考利率的发布时点符合市场预期，美联储本就表示会在今年二季度开始公布。这一举动也被视为美元Libor将逐渐被SOFR取代为基准参考利率的信号。

鲍威尔去年还担任美联储理事时就表示，一个稳健的Libor替代利率将支持美国金融系统稳定性。他在周二国会听证时称：“Libor改革是美联储的顶级优先任务之一。”

SOFR取代Libor的逻辑是什么？

美联储早在2014年起，就指派了替代基准利率委员会（ARRC）来寻找Libor的替代指标。英、日、瑞士和欧元区等监管机构也在做类似尝试。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的此前数据显示，全球有超过800万亿美元的证券或贷款与Libor有联系，其中直接与Libor挂钩了350万亿美元掉期合约和10万亿美元贷款，成为商业贷款、住房抵押贷款、衍生品合约等金融产品的定价基准。

不过华尔街见闻曾提到，负责Libor信息收集与监管的英国金融行为管理局（FCA）曾在去年表示，将开始制定计划，在2021年底前逐步淘汰Libor，希望以更为可靠的体系来取代这一丑闻缠身的指标利率。FCA的理由是，Libor缺乏交易来产生数据，流动性缺失导致其易受市场参与者操控。

而“稳健”、“可靠”、“流动性大”，正是美联储打算用SOFR取代美元Libor的核心逻辑。据纽约联储与美国财政部金融研究办公室在去年11月发布的报告，SOFR由三种美国国债回购利率组成，分别是三方一般担保利率（TGCR）、广义一般担保利率（BGCR）和双方回购利率，是最广泛的利率指标，与其挂钩的底层日交易量至少7000亿美元，市场深度在其他指标中最大。

美联储主席鲍威尔曾表示，SOFR是从美国市场深度最大、最有韧性、最稳健的融资市场衍生而出，这几个特点恰恰对应了Libor的不足。ARRC曾在去年8月表示，SOFR慢慢将作为140万亿美元金融衍生品的参考利率，未来可能也延伸到4.3万亿美元的银团贷款市场。

SOFR的设计是否还有缺陷？

但要用一个指标来替换广为使用和接受的Libor，势必不是一件容易的事。ARRC预计将发布SOFR在美元市场初步广泛实施的报告，探讨对贷款、债券、浮动利率商业票据、资产证券化和金融衍生品等特定市场的影响。

美国银行家协会（ABA）的高级监管顾问Barry Mills Jr. 曾撰文指出，SOFR面临的挑战主要有两个。

首先，SOFR是用美国国债作为担保的同业融资利率，Libor则是无担保的利率，势必导致SOFR的利率本身低于Libor。而且SOFR只是隔夜利率，美元Libor却有隔夜、一周、1/2/3/6个月和一年等多种发布标准，可能会导致基于SOFR的利率期限错配问题。

对此，ARRC的解决方案是提高市场流动性，并假设充足的流动性会在日后建立。文章认为，这一构想确实可以解决期限错配，但SOFR在设计上缺少银行信贷风险（bank credit risk）的问题尚未解决。

美国银团贷款与交易协会（LSTA）认为，当Libor不能再投入使用时，遗留贷款（legacy loan）的持有者可能想要用某种形式的信用利差，来反映Libor-SOFR之间的差异。但这也可能引发遗留贷款估值变动等更大的问题。

如果SOFR可以成功取代美元Libor，将同样成为金融市场的重要基准指标，直接影响利率期货、工商业贷款、个人贷款、住房抵押贷款等多项金融产品的定价以及货币政策制定。在金融危机期间，Libor曾被视为反映银行业健康水平的晴雨表，被市场密切关注。

不过，SOFR的成功推广与采用，可能会有效降低美元融资成本。华尔街见闻昨日提到，衡量银行间借贷成本的重要指标：3个月美元Libor已涨至1.09278%，创金融危机之后的八年新高，单日涨幅创2015年12月美联储首次加息以来最大。SOFR从设计角度将低于Libor的利率。