来源：期货日报    

　　每年1月信贷投放均为市场焦点，1月底由于利率攀升市场普遍产生信贷规模萎缩的悲观预期，近期市场却将预期不断向乐观方向修正。那么1月信贷水平到底如何，又将如何影响期债走势呢?

　　1月历来是新增社融和新增信贷的年内高点，从历史数据来看，2016年1月是新增信贷历史高点，达2.5万亿元;2017年1月是新增社融的历史高点，达到3.7万亿元。因每年12月受额度限制影响较大，被抑制的部分融资需求将在次年1月释放，推动1月社融和信贷数据反弹。

　　结合今年1月情况，首先，考虑到春节前贷款需求提前释放的节日效应，及前期需求释放和季节性冲高，将对信贷形成支撑。其次，监管政策趋严，特别是在全面限制通道业务后，部分融资需求转向表内信贷，推升贷款需求。再次，去年积压的房贷大量投放，预计住户中长期贷款增加较多。最后，1月25日全面实施普惠金融定向降准，一定程度上扩大信贷需求，预计1月新增信贷规模大概率处于2万亿元以上。综合考虑到目前社会融资成本大幅上升，抑制企业和居民的融资需求，在去杠杆的大方向下，信贷不可能过快增长，因此，1月新增信贷水平或将低于历史高点。

　　即使1月新增信贷数据落在了2.5万亿元以上的历史较高区间，能否意味着经济基本面向上势头强劲?除了需要考虑节前贷款需求提前释放的节日效应和季节性效应之外，更需要结合社融和M2等金融指标一起分析。

　　在社融方面，预计1月新增社融在3万亿元左右。其中，银信、委贷等业务受监管影响同比贡献度下降，而多层嵌套的拆除是导致部分银信业务大幅下降的主因。

　　从1月可得到的数据来看，信用债净融资额为401亿元，高于去年12月的-339亿元，发行量由前期的2911亿元回升到3425亿元，到期量与前期基本持平。股权市场融资有小幅上升，募集资金合计有2406亿元，较去年12月上升约195亿元。综合来看，预计1月新增社融在3万亿元左右，远低于去年同期3.7万亿元水平。

　　在货币方面，预计M2维持在8.4%左右，仍呈偏弱状态。从1月可得到的数据来看，1月央行公开市场操作全口径净回笼6815亿元，同业存单净融资额为643亿元，大幅高于去年12月的-1408亿元。2018年1月，在监管重拳之下，非标、委托贷款等融资方式均受到抑制，预计将出现明显下降，需求将更多转向传统信贷。1月信贷投放回升带来派生存款增加以及金融机构资产负债表扩张，预计M2增速将低位小幅反弹。

　　从2017年的金融数据可以看出，信贷数据表现较强，显示实体经济需求旺盛，但M2增速却创下了历史新低8.2%的水平，反映出银行对实体经济的输血较差。分析来看，出现高信贷低M2的核心因素是，在金融监管的大背景下，很多企业的融资渠道受限，被迫回归传统信贷，推动利率水平上行。

　　2018年金融监管继续深化，一方面利率维持高位，抑制企业发债融资需求，另一方面非标等表外融资方式监管更加严格，企业融资进一步回归传统信贷，支撑信贷增量维持在较高水平，但社融增速或将有所回落。这种高增速的信贷和相对降速的社融的金融数据组合，最大原因是在金融监管的大背景下银行业务结构的调整，并不能推断出企业融资需求继续抬升，实体经济强劲向好。因此，即使发生1月信贷放天量的情况，但结合社融及M2数据情况分析，对期债走势的实质性利空影响有限。