来源：上海金融报  作者：王 菲

2017年，铜价表现非常强劲，成为近6年来涨幅最大的一年，伦敦金属交易所(LME)三个月综合铜由2016年的年涨幅17.24％，扩大到2017年的31.46％。2017年开盘5542.50美元/吨，最高上冲到7312.50美元/吨，最低下探至5450.50美元/吨，收于7251.50美元/吨。

风险何在对于铜价的表现，芝商所高级经济学家兼执行董事Erik　Norland在其最新研报中表示，铜应用广泛，并因被看作反映经济健康状况的首选指标之一，而被冠之“铜博士”的美称。从铜价及其期权的隐含波动率来看，投资者或许认为铜已经摆脱2011年到2015年的低迷期，市场行情一片繁荣。尤其近期铜价暴涨，隐含波动率很低。从基本面来看，铜市场十分稳健。

不过，Erik　Norland表示，透过表象可以看到交易者存在顾虑，认为上述乐观局面不会持续很久。Erik　Norland　认为，中国和股市是铜期权交易者最为担心的市场风险。他指出，之前很多人担心中国经济会在2015年崩盘，但中国经济增长在2016年和2017年继续向好；中国经济现在面临的风险是受到债务不断攀高、控制借贷增长、重视环境保护的影响，并相应开始减速。

Erik　Norland分析称，股市是另一大风险。“目前全球股市仍然繁荣。但是，有些市场的价格过高，而且随着全球经济复苏进入下一阶段，股市的强有力支撑——宽松货币政策可能会被取消。”他认为，“即便如此，股市牛市的末期仍然威力巨大。在20世纪80年代经济扩张的末期(1988年和1989年)，股价暴涨。20世纪90年代末期股市表现得甚至更好，在2003年至2007年经济扩张的末期阶段也是如此。因此，尽管估值虚高，股市仍可继续拉高铜价。”利好何在Erik　Norland表示，对于担心铜在股市熊市下表现的投资者而言，一大利好消息是最近几年，铜价和股价的每日相关性相对较低，而且在2000年至2002年，以及2007年至2009年熊市期间的相关性也不高。因此，即使美国股票被抛售，它们或许不会在很大程度上拉低铜价。即使如此，如果股价继续回升，其对铜价的支撑作用或许也不会特别大，尤其是铜价更多地依赖中国，而非美国和欧洲。

就未来铜价走势，Erik　Norland预判，铜价和平价期权价格似乎预示着全球经济会保持良好表现，期权曲线揭示市场担心铜价下跌，如果中国经济因货币政策收紧和高额债务而放缓，铜价可能面临下行压力，股市会对铜价带来一定的风险，但两者的相关性并没有想象中那样明显。