数据点评:

集装箱吞吐量环比增长,同比降幅收窄。根据中国港口网最新港口速报数据显示,5 月份中国集装箱吞吐量完成975 万TEU,环比增长6.3%,同比降幅也由前4 个月的-12.4%收窄到-8.6%,行业景气度进一步提升。

长、珠三角反弹力度较大,环渤海稳中有升。5 月份,我国进出口总值同比下降25.9%,其中出口降幅加深5.9个百分点,外贸形势依然严峻。然而5 月港口集装箱运输却出现止跌企稳迹象。其中北方港口的内贸集装箱运输稳中有升,而长、珠三角地区主要集装箱港口尽管仍维持较大的负增长,但环比普遍录得了 10%左右的反弹。

长三角地区上海港和宁波舟山港集装箱吞吐量环比分别上升7.2%和11.1%,同比降幅也缩小到-11.1%和-9.2%(4 月份分别为-18.8%和-17.1%)。

珠三角地区深圳港和广州港集装箱吞吐量分别环比上升了12.6%和9.1%,同比降幅也缩小到-17.4%和-5.1%(4 月分别为-24.9%和-11.7%),其中广州港在内贸箱量的推动下持续改善趋势已经较为明显。

东南沿海地区箱量表现略好于全国平均水平,其中厦门港5 月箱量环比上升11.2%,同比下滑11.6%。

环渤海地区腹地经济防御性较强,区内各主要港口较高的内贸集装箱比例也使其受外需影响较小,5 月份吞吐量表现稳中有升:其中青岛港和天津港吞吐量环比略有增长,同比分别上升3.0%和4.8%;大连港吞吐量表现最好,环比上升11.4%,同比也出现了4.8%的增长,显示出了较强的增长动力。

出口压力减小,外贸形势有望改善。从领先指标来看,5 月份中国制造业PMI 出口订单指数也进一步反弹至50.1%(4 月份49.1%),自去年11 月以来首次升至50%以上;海外市场经济衰退进一步放缓,OECD 综合领先指标下跌幅度缩窄,各主要贸易伙伴PMI 指数也有所反弹;政府再次上调出口退税率,涵盖范围涉及2600 多个10 位税号商品;自3 月起开始下降,人民币相对于除美元外其他主要货币贬值,汇率因素将逐渐开始对出口产生正面作用。因此,我们认为外围经济的好转以及政府促进出口的强力措施正在并将继续推动中国集装箱吞吐量逐步恢复。

近一个月港口板块跑输大市。中金公司A 股集装箱港口指数在过去一个月上涨4.4%,跑输大市4.2 个百分点;H 股港口指数上涨0.4%,跑输大市4.0 个百分点。从估值角度考虑,目前A 股集装箱港口板块平均2009 年市盈率为23.6 倍,高于大市平均估值20.4 倍市盈率,面临一定的估值压力。H 股港口板块除天津港发展外平均估值为14.7 倍09 年市盈率,与MSCI China 指数15.0 倍市盈率基本持平,仍具备一定的安全边际。

投资建议:

维持港口行业“与大市同步”评级。A 股首推天津港(600717.CH),H 股首推中远太平洋(1199.HK),并提示天津港发展(3382.HK)的估值风险。尽管估值较大市已有所溢价,但港口行业基本面仍存在逐步改善的机会,我们维持“与大市同步”的行业评级不变。A 股我们仍推荐天津港,H 股我们仍首推中远太平洋。受天津港区整合题材推动,天津港发展近一个月股价大幅上涨61.1%,目前股价对应28.4 倍2009 年收购后每股盈利,较H 股港口其他上市公司2009 年平均市盈率以及H 股港口龙头招商局国际(144.HK)分别溢价93.2%及61.4%。我们维持天津港发展“减持”投资评级并提示估值风险。