来源：中国证券报 作者：中信期货研究部 周涛

2018年1月，铁矿石期现货价格在快速冲高后，开始了连续三周调整。在焦炭连续降价，钢厂偏好有所转变的背景下，预计铁矿石近期仍有调整压力，后期需等待钢材和焦炭的提振。

2017年11月以来，虽然“2+26”城市内的钢厂在进行取暖季环保限产，但在钢厂复产预期、补库预期及实际补库的推动下，铁矿石价格经历了连续上涨。经过两个月补库之后，目前钢厂铁矿石库存已达到高位水平。以Mysteel的64家样本钢厂数据看，库存天数已达到34天，属于同样本2011年统计以来比较高位的水平。不过，钢厂实际补库对于铁矿石价格的驱动存在边际减弱。

从区域上看，南方和内地钢厂的铁矿石库存较高，但河北、山东等地钢厂库存较为正常，临近复产之时，仍会有补库需求。但这些地区的钢厂离港口较近，运输周期短，因此补库时间不会提早很多，预计会在2月底开始复产前的补库动作。因此，目前对于铁矿石的提振也较为有限。

由于12月以来，现货钢价大幅下跌，现货利润出现明显缩水。同时，焦炭价格整体偏弱，导致部分钢厂在偏好上有所变动。一是增加溢价较低的块矿配比，烧结矿配比略有下降，这会对于整体粉矿的需求有略微的压制。另一方面，更主要的是，由于利润下降和焦炭现货下跌，在烧结矿配矿时，选择低品矿的动力增强。由于品位提高后，可以提升产量和降低焦炭用量，入炉品位提高1%，焦炭用量大约下降1.5%-2%。因此，在钢厂利润极高，焦炭价格上涨的市场结构下，钢厂会偏好使用高品位铁矿石。相应的，在当前利润下滑，焦炭价格连续下跌的市场结构下，钢厂的偏好正在转向低品位铁矿石。近三周以来，港口成交中混合粉、超特粉明显增多。北方6个主要港口库存占比中，低品矿占比从三周前的44%连续下降到了42.6%，均印证了这一偏好的变动。

钢厂偏好的转变，导致港口的大量低品位铁矿石库存，正在成为实际供应，这对于高低品价差以及盘面价格均形成较大压力。

综上所述，铁矿石现阶段是黑色系品种中较为弱势和被动的品种，后期需要等待钢材和焦炭的带动。在整体宏观经济稳中趋好的背景下，年后春季旺季来临时，钢材终端需求大概率会释放良好预期，带动钢材价格上涨，在钢厂利润上升后，焦炭、铁矿石等原料品种才有上涨动力。