5月港股超预期上涨逾17%，6月的第一个交易日恒指再度扬升逾700点，成交量也突破千亿大关，市场做多气氛异常强烈。

    港股此轮上升行情，主要是受资金的推动，其升幅早已超过基本面复苏的程度，再加上流入香港的资金投机性较强，并不具备可持续性，因而这样的上升行情并不健康，大市在急剧上涨的同时埋下的回调风险也倍增，而未来一段时间港元汇率的变动将成为重要的观察窗口。

    历来流动性推动的市场行情，风险都不可小视。从此次香港流动性特性来分析，本轮热钱持续涌入香港，主要还是出于避险的需求，而且全球央行均 致力于缓解去杠杆化造成的负面影响。也就是说，此次涌港的热钱可能会与银行间的借贷有关，并不是真正用于长线投资的资金。据市场估计，本轮流入香港金融市 场的热钱高达5380亿港元，几乎与07年10月期间涌入香港的热钱6690亿港元水平相当，不过，07年10月热钱涌港主要是受QDII的推动，其可持 续性和稳固性要大大强于此次涌港的热钱。

    同时，从Hibor及Libor的隔夜拆息走势来看，越来越多的资金涌入香港，推动香港银行同业拆息下滑，并扩大了香港银行同业拆息与伦敦 同业拆息间的息差。本周一Hibor隔夜拆息逼近0.05，而Libor隔夜拆息为0.27，预期投资者很有可能会利用这一息差获利了结，因而从这点来 说，香港市场的资金流入状况也难以持久。

    香港金管局总裁任志刚最近也对香港市场的金融风险作出了警告，他认为香港经济复苏近期并不能达到，因而本轮股市的暴涨是不符合经济基本面 的。据相关指数编制机构显示，香港5月份采购经理人指数从4月的44.3小幅上升至44.8，但仍低于50的兴衰分水岭，香港5月份商业活动连续第11个 月出现萎缩，主要是因经济前景的不确定性迫使企业裁员，并对当地需求构成压力；同时，该机构还称香港5月份的失业率还将加速上升，增速将创6年多以来的新 高，且经济学家普遍预计香港失业率今年年底前可能会超过7%。从基本面的复苏情况来看，香港经济短期内仍难言复苏；但过去十周恒指累计升幅已达55%，很 明显此次升速确实有些过头。

    从6月第一个交易日的盘面特征来看，市场轮涨的特征非常显著，中资保险股及电力股等近期涨势落后的个股均加速上扬，而这可能是市场正在触顶 的信号，尽管短期顶部的位置难以确定。从港元汇率的走势来看，从3月5日开始，港股开始大幅升值，并一直持续至5月19日，期间热钱持续流入，令金管局多 次干预市场卖出港元。虽然目前金管局已停止了注资行动，但港元汇率持续于7.75的强方兑换保证水平徘徊，这说明目前港元汇率并未出现明确的逆转走势，因 而暂时并没有迹象显示大量资金流出的情况，短期涌入香港的热钱可能还会将恒指推升至更高的水平。但需要警醒的是，市场赶顶过程中风险也在急剧增大，投资者 应该密切注意港元走势，一旦出现资金外流的情况，则恒指回调的幅度也会较预期大得多。