来源：银登中心

美国贷款交易市场同场外债券市场的运行机制很相似，也是通过做市商和经纪商维持运行、提高流动性的。做市商机制在美国债市中已十分成熟，通过赚取买卖差价提供双边报价和交易服务，这种模式对贷款规模和标准化程度有一定要求；与之相比较，交投活跃性稍逊一筹的贷款通常委托专业的经纪商转出，经纪商较做市商业务参与度更高。

一、做市商机制

贷款的交易价格与债券相似，不像股票市场那样连续，每日并不是每一笔贷款都有交易，因此贷款的价格发现机制非常重要。对于那些规模较大、标准化程度高、持有人分散的贷款（即银团贷款），主要是通过做市商机制来驱动交易并提供市场流动性。美国贷款交易市场上的做市商一般由知名的商业银行和投资银行担任，这些做市商每日对特定的贷款连续报出真实的买卖双边价格和数量，并对接受条件有意交易的对手方承担成交义务，从贷款买卖的价差中获利。目前，市场上有50多家做市商每日提供双边报价和流动性支持，有500多家机构通过做市商的报价进行询价和交易。

从银团贷款二级市场的流动性看，每季度50％以上的贷款交易频率都在20次以上，交易频率低于5次的贷款（即流动性较差的贷款）占比仅为20％左右，30％的贷款交易频率介于5次到20次之间，可见美国贷款二级市场已具有较好的市场流动性。

二、经纪商模式

对于那些标准化程度较低、资产规模小或交投不够活跃的贷款（主要指双边贷款与不良贷款），作为中介机构的贷款转让经纪商在市场上发挥了重要的作用。一般而言，该类贷款的出让方会选择一家经纪商签订独家经纪协议，委托该经纪商代表出让方寻找投资人并完成贷款的转让。

贷款转让的专业性很强，因此专业中介机构的作用显得十分重要。美国首家贷款转让经纪商First Financial的成立，就是为了服务于当时因众多银行破产而接手了大量贷款资产的联邦存款保险公司（FDIC）等机构，帮助其完成贷款的转让处置工作。现在包括乌克兰、爱尔兰在内的一些国家政府也开始委托经纪商帮助其处置本国的问题银行资产。

除了FDIC外，市场化机构目前也已广泛地委托经纪商代其转让双边贷款与不良贷款资产。DebtX、First Financial以及Mission Capital是美国市场上最主要的三家贷款转让经纪商，其中成立于2000年的DebtX公司目前年贷款经纪规模超过150亿美元，是市场份额最大的经纪商。

与出让方自行转让贷款相比，委托经纪商虽然需要支付一定的经纪费用，但仍具有较大的市场吸引力，主要的原因在于：一是经纪商在贷款交易方面具有专业能力、系统技术以及经验优势，能够提高交易效率及成功率，如First Financial完成客户委托并达成交易的成功率超过95%；二是经纪商具有丰富的投资者资源，如DebtX交易平台上的注册投资者数量超过8000家，且对投资者有一定的审核认证，保证其具有贷款投资的能力及信用；三是不同经纪商需要竞争以获取出让方的委托，因此可增加出让方卖出高价的可能性；四是经纪商自身不进行贷款的买卖，因此与客户不存在利益冲突，投资者一般也更为认可由经纪商代为转让的贷款资产；五是通过第三方的经纪商转让贷款，能够在满足部分交易在透明度和合规性方面的同时保证一定程度的保密性。