这是国开行本年度发行的第三期金融债，根据其发行公告，本期金融债为7年期浮动利率债券，以1年期定期存款利率为基准，发行总量为150亿元，每年付息一次。此外，国开行还为本期债券设立了基准利率保底条款，既当调息日执行的一年期定期存款利率低于1.98%时，基准利率仍按照1.98%执行。目前1年期定存利率为2.25%。

　　通胀预期上升

　　有分析人士指出，国开行选择目前的时机发行浮息债，与目前市场形势的转变有关。

　　随着一系列宏观数据的发布，债券市场的预期开始发生转变。一方面，市场对于未来宏观经济的走势更加乐观，这对债市形成利空打击，另一方面，信贷的爆炸式增长以及M2高达25%的增长，使得市场的通胀预期升温。在这种预期下，通过增加浮息债来对抗通胀风险的需求会有所上升。

　　“我们建议交易账户配置一定比例的浮息债，以对冲通胀预期上升的风险，”中金报告表示，目前看浮息债并没有很好的上涨机会，但可以作为防御性品种放入交易组合中。如果未来市场的通胀预期增强，固息债收益率将会再次回升，而浮息债就会表现出较强的抗跌性。

　　对于浮息债而言，如果其基准利率不出现上升，而同期限固息债的利率也没有出现大幅下降，浮息债的价格将很难上涨。目前固息债利率已没有较大的下降空间，而基准利率虽然至历史低位，但何时会进入加息周期还存在着很大的不确定性，这将给浮息债带来一定的风险。

　　申万研究所认为，虽然我国经济增速在今年逐季回升的可能性很大，但在国外经济再度下滑以及财政刺激效应减弱等因素的冲击下，我国经济增速可能会在今年第四季度和2010年再度回落，未来随着信贷高增长的大幅回落和经济的再度下滑，基准利率仍有下降的空间，因此我国将在较长期内保持低利率水平。

　　定价存分歧

　　从目前市场的预期来看，对于该期浮息债的定价存在着较大的分歧。中金公司认为，该期7年期浮息债利差应在60~70个基点，不应低于历史平均水平。而申万认为，在考虑到流动性溢价等因素后，其利差可能在80-85个基点。

　　“浮息债所面临的最大的风险在于经济长期在底部徘徊，”一基金公司基金经理助理对CBN表示，“从目前的来看，我们对未来经济走势还是持非常谨慎的态度。”

　　相反，该人士认为，相对于浮息金融债，目前固息金融债，尤其是10年期左右的金融债在经过前期大幅调整后正在显现出估值优势。

　　事实上，从上周四开始，金融债就开始“超跌反弹”，中长端利率有所下行，并带动了国债、央票等利率的走低。昨天债券市场继续延续这一反弹趋势，收益率小幅下跌。

　　“现在市场的分歧还是较大的，”广发银行债券人士袁克飞说，由于经济基本面并没有实质性的改变，债券市场还不会发生趋势性的转变。目前基本的共识是长期来看风险较大，但对于短期的趋势存在不同的预期。

　　2季度或将是最后低利率环境

　　随着国际大宗商品价格和原材料价格的企稳并有所反弹，加上国家投资拉动工业品的需求有所上升，PPI环比下降将继续减缓。但由于08年基数比较高，加上投资的拉动效应会逐步放缓，2季度PPI还将保持较大幅度的同比下降。由于翘尾因素的影响，以及国内消费并没有强劲复苏，预计CPI增幅在2季度还将保持负值。目前有效需求仍然不足，而供给产能仍然过剩，所以短期内形成恶性通货膨胀的可能性不大；但是长期来看，供给能力提升不足，需求具有刚性的食品类产品必然还是通货膨胀滋生的温床。

　　另外，1季度货币供应的增速明显高于央行制定的全年17%的目标。我们认为央行的货币政策将有所微调，但是不会出现大方向的调整。预计在2季度不会下调法定存款准备金率和利率，而3季度将会是央行货币的敏感期。

　　对于当前债券市场特别是无风险的利率品种来说，其利率期限结构有平坦化的动力。我们预计2季度将进入平坦化的第一阶段，即短期利率下降乏力，中长期利率保持下降；而3季度则进入第二阶段，即短端、长端齐升，但长端利率上升幅度小于短端利率上升幅度。为此，我们推荐配置7到10年期的利率品种。

　　中长期债券收益率整体下移

　　2009年4月20日(周一)，银行间市场继续延续上周五的走势，中长期债券的收益率略为下移，以七年、十年国债、金融债为代表，但整体收益率下行不大，下行空间有限。目前农发行、进出口行的十年金融债收益率已经到3.75%附近，交易性价值减弱。

　　企业债券等信用类产品抛压较大，三至五年中票交投活跃，市场分歧加大。最近中票发行利率不断走高，国家电网300亿、铁道部200亿、中国远洋(601919,股吧)100亿等多只中期票据密集发行，市场供给加大，预计市场利率将会进一步走高。短期融资券由于其发行收益率过低，加之各机构纷纷预期收益率曲线短端风险较大，故市场需求偏小，成交量不大。

　　以080418和080310为代表的十年期政策性金融债的收益率由上周的3.84下降到3.75%后，收益率略有抬升，最高成交收益率在3.81%附近，预计后市机构对于该类债券的投资价值偏好较弱。三年期中期票据及两年央票的收益率较上周整体略为下降，市场出现买盘，部分机构有刚性的配置需求。

　　个人仍坚持前期观点：减持债券，尽量缩小债券投资规模；多看少动，静待未来交易性机会。