作者：司徒正襟

来源：贸易金融，（ID：trade_finance），华贸融出品

央行官网发布公开市场业务交易公告表示，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，4月12日不开展公开市场操作。央行公开市场连续12个交易日“停摆”，创下自去年2月逆回购每日常态化以来的最长暂停纪录，让市场机构感受到了货币政策稳健中性的坚定决心。

公开市场操作作为央行稳定货币政策的重要利器，其对市场上现金流的控制能力不言而喻。在综合考虑年初的多番公开市场操作稳定春节的节后效应的同时，稳定市场预期，提供利率工具的稳定性，彰显了央行对于稳健的货币政策的贯彻模式。此次时间差创下OMO操作常态化后最长停作记录。

此前，央行通过MLF的中期借贷便利和逆回购的提高，进行货币工具调整市场利率。这也有利于市场的温和去杠杆，同时稳定金融市场的秩序，长期的公开市场逆回购停摆，事实上是金融风险管理能力的自信。

公开市场12日共有400亿元人民币逆回购到期，央行当日实现净回笼资金400亿元。从3月24日开始，央行就开始在公开市场暂停了逆回购操作，创下了自去年开始逆回购每日常态化后的最长暂停纪录，累计净回笼资金4500亿元。即便逆回购连续12个交易日暂停，但上海银行间同业拆放利率（Shibor）利率在3月底连续小幅上行后，进入4月份以来总体呈小幅下行走势，显示出银行间市场流动性整体平稳。4月11日的数据显示，当天Shibor利率无一品种上涨，隔夜、1周、2周、1月期Shibor利率均大幅下跌，显示出中长期流动性都较为平稳，其中1月期Shibor利率跌幅最大，下行了3.64个基点至4.0382%。

此次连续暂停公开市场操作，一方面得助于3月末财政支出力度加大与近期外汇占款数据逐渐改善，另一方面更显示出央行货币政策坚持稳健中性的态度坚决。银行体系流动性处于年后的较高流动性时期，财政支出力度的不断增大使得市场流动性增加，外汇占款的环比降幅也有适度的缓解，这与之前不断收紧的外汇政策有关。2月外汇占款较1月减少581亿元，远低于此前数月，随着3月份中美10年国债利差出现走阔减轻资本外流压力与基础货币缺口，外占数据有望止跌回升，也对流动性状况有所改善。

央行公布的3月外汇储备数据显示，该月外汇储备为30090.88亿美元，较2月末小幅上升39.64亿美元。这也是在此前7个月接连下跌后的连续第二个月回升。数据显示，截至2017年3月末，中国外汇储备余额为30090.88亿美元，较2月末的30051.24亿美元增加39.64亿美元，连续两个月上涨。

明显相对的，外汇储备的压力得到缓解，这也是事实上公开市场操作减缓的重要因素。2017年1月，中国外汇储备余额降至2011年2月以来的近六年最低水平，环比下降123.13亿美元，降幅为0.41%，为连续七个月下降。2016年中国外汇储备累计缩水3198.45亿美元，同比降幅9.6%。2015年中国外汇储备同比下降逾13%。若以SDR作为报告货币，截至2017年3月末，中国外汇储备余额为22177.04亿SDR，环比减少19.14亿SDR。当月黄金储备规模为543.46亿SDR，较上月减少5.89亿SDR。

中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。

事实上近期的货币政策趋紧，市场处于一个文件的流动性回收的预期之中，这也与央行的金融市场去杠杆化的核心逻辑有关。周小川3月底在博鳌论坛中的发言均进一步对此做出肯定，周小川在博鳌论坛上明确表示，经过多年的量化宽松后，本轮政策周期已走到尽头，即货币政策将不再宽松。