券商复苏第二季 经纪自营次第开花

    券商一季度佣金超预期已是业内共识，今年以来自营业务增收也十分笃定

　　中信证券市值佣金比优势明显，或接过行业“领骑衫”

　　“从过去的经验来看，券商的业务往往是沿着固定的路径逐步复苏的，可以大致分为五个阶段，分别是经纪、自营、投行、资产管理和创新业务。我们判断目前处于业务复苏的第一阶段往第二阶段之后过渡的过程”。安信证券分析师杨建海这样形容券商的行业复苏路径。

　　事实上，券商一季度佣金超出预期已经是业内共识，而随着大盘强势站上年线，券商今年以来自营业务的增收也是十分笃定的。

　　佣金激增引领券商复苏“第一季”

　　据媒体报道，“这三个月，很多证券公司的经纪业务就完成了原定全年指标的六七成。”

　　事实上，主要依托2月和3月市场交投的良好表现，今年一季度券商佣金收入比2008年四季度大幅增长70.2%，同时也创出2008年以来的季 度收入新高。聚源数据显示，今年一季度两市股票、基金、权证总体成交额分别为92751亿元、444亿元、15324亿元，总成交额108519亿元。该 成交水平创出2008年一季度以来的最高水平。按照行业平均佣金费率水平，即股票交易收取0.13%的佣金、基金和权证交易分别收取0.1%、0.04% 的佣金计算，今年一季度券商行业共收入证券经纪业务佣金254.3亿元，比2008年四季度的149.4亿元大幅增长超过七成。

　　就上市券商披露的公开数据而言，虽然目前只有太平洋披 露了一季报，从其财务数据看，同比出现了大幅下降，如营业收入下降137%、归属于上市公司股东的净利润下降206%、基本每股收益下降195%等。但与 2008年四季度的环比各财务指标全面大逆转。根据WIND资讯的数据，其净利润从去年四季度的亏损1亿元转为盈利1.12亿元，营业收入从-6593万 元上升至1.8亿元，手续费及佣金收入从7176万元增长为1.075亿元，公允价值从1.7亿元增加至2.7亿元。

　　而且，二季度伊始券商经纪业务延续一季度良好态势，实现“开门红”。以国元证券为例，4月1日，该公司48家证券营业部中有32家当天交易量超过或接近亿元，占全部证券营业部的2/3之多，这也是该券商经纪业务前所未有的好成绩。

　　统计显示，证券市场从去年底一直处于反弹之中，至一季度末上证综指已上涨了30%；二级市场交易也比较活跃，两市今年一季度股票和基金成交总额约18000亿元，比2008年第四季度增长了约80%。

　　长江证券更提前预计，今年市场的交易量有望超过去年。作出如此推测的原因有两个：一是目前A股成交量与市值规模的比值远低于成熟市场，小非解禁 等因素将会推动市场持续扩容，从而间接促进交易量增长，二是今年日均交易量低于600亿元的月份难以超过3个月，即使保守预计今年成交量持续下降23%， 但由于券商自营业务扭亏为盈的概率较大，因此券商板块全年业绩有望实现一定程度的增长。

　　中信证券能否担纲第二阶段领头羊

　　杨建海认为，当券商行业处在行业复苏的第一阶段时，经纪业务明显反弹。在此阶段，经纪业务占比高的券商受益更为明显。东北证券的 经纪业务占比是各家公司中最高的，而东北证券恰恰也是在前一阶段行情中涨幅最大的上市券商。而中信证券经纪业务的占比仅有43%，因此受益于第一阶段反弹 的作用不是特别明显，所以在各上市券商中中信证券的涨幅排名倒数第二。不过，随着券商业务复苏由第一阶段向第二阶段过渡，中信证券520亿元净资产有望开 始逐步发挥作用。更重要的是，在目前为止的第一阶段复苏，即经纪业务的复苏过程中，中信证券已经积累起足够的估值优势。从市值佣金比来看，中信证券的估值 处于最低的水平，与广发系的三家公司类似，而其他中小券商的市值佣金比基本均在20倍以上。

　　分析师采用日均1500亿元的股票日均交易额作为对市场成交量的预判，假设权益类资产的规模占净资产的比例达到15%，收益率达到30%；并假 设业务及管理费率为30%，预计中信证券2009年每股盈利可以达到1.47元。同时，目前的盈利预测只考虑了经纪、自营两项业务，而投行以及融资融券等 创新业务尚未考虑。

　　政策预期主导复苏程度

　　除了经纪业务和自营业务，券商还拥有一系列的政策预期。

　　投行业务方面，证监会已经发布《首次发行股票并在创业板上市管理办法》，创业板的开闸只待“捅破窗户纸”。

　　创新业务方面，监管部门多次明确表示“融资融券工作正稳步推进”，这无疑使得券商拥有了更多的想象空间。

　　资产管理方面，在经过了综合治理的“救赎”之后，券商资产管理业务以崭新的面目重出江湖：追求绝对收益为主，与投资者利益捆绑在一起；不再承诺 保本保息，成为券商低资本消耗低风险的优质业务；业务内容已经从集合理财产品扩展到专项产品、定向产品、直投产品等等，甚至，资产管理部门也成为许多券商 仅次于经纪业务的利润来源。

　　此外，在各项刺激经济方案的影响下，经济整体基本面有望好转，作为金融体系一份子的券商自然有望较早分得一杯羹。