分析师：刘东亮

　　一 美国贸易赤字大幅收窄，意义重大

　　由于复活节假期的影响，上周汇市略显平淡，但美元在平淡中逐级走高，维持了近期上扬势头。

　　美国上周公布的经济数据不多，从中难以抓到有关经济变化的全面取向，不过，2月批发库存总额环比下降1.5%，降幅创1922年以来的记录，这 表明，美国企业迫于消费缩减的压力，正在进行激烈的去库存化，美国1季度经济表现依然会很难看。不过，当去库存化进行到一定程度后，企业会再度开工并购进 原料，预计未来几个月——当然这一时间很难预测，美国经济从数字上将出现一定改善，同时对大宗商品的需求将会抬头，类似于中国经济去库存化后的表现。

　　另一项值得重点关注的数据是美国的2月贸易赤字，仅为260亿美元，不但好于前值，而且大幅优于预期，创下了9年来的最窄记录。

　　图1：美国贸易赤字与中国出口

　　通过这一数据，我们可以得出如下解读：

　　1 美国民众正在以史无前例的速度缩减消费，对海外商品的需求大幅下滑，这将直接打击那些过度依赖出口的经济体，减慢他们的经济复苏速度。

　　2 全球贸易再平衡进入加速过程，也许未来还会出现反复，但这一趋势已经非常清晰。

　　3 美国贸易赤字的大幅收窄，有利于抵消财政赤字大幅扩张的负面因素，从而缓解市场对双赤字的担忧，为美元提供支撑。

　　4 美国贸易赤字与中国出口增速之间的关联性相当高，中国出口大幅下滑与美国贸易赤字迅速收窄几乎同步进行，考虑到中国3月出口仍维持大幅负增长，因此有理由预期美国3月的贸易赤字会进一步收窄。

　　5 从分项数据看，美国的出口依然出现增长，考虑到多数发达国家出口跌幅有限，表明此轮经济危机对新兴市场出口的打击，较发达国家严重的多。

　　6 美国贸易赤字的收窄，意味着他国贸易顺差的收窄，全球可供用于购买美国国债的资金可能出现不足，美国未来发行国债面临压力。目前来看，美国消费者储蓄率的快速上升，有可能弥补这一缺口，但假如缺口无法弥补，将加大美联储购买美债的压力。

　　图2：美元指数日K线图(截至北京时间09年4月13日)

　　从技术图表观察，美元指数上周强劲反弹，目前美指下方分别有长期和中期两条上升趋势线，对美指构成强劲支撑，目前不具备看跌的条件，技术上应继续看涨美指。只有跌破82.60，美指才有机会进一步展开回落。

　　支撑位：84.90、83.70、82.60

　　阻力位：86.10、86.80、87.40

       二 中国出口仍在恶化，经济言底尚早

　　人民币升值预期继续发酵，1年期NDF维持在6.72-6.76区间，显示在有关中国经济出现回暖迹象的刺激下，市场开始重新思考人民币升值的问题。

　　图3：，人民币即期汇率(黑)与1年期NDF(红) 

　　不过我们认为，目前的条件并不支持人民币再度升值。

　　中国出口依然继续大幅恶化，尽管3月出口17.1%的跌幅较2月有所收敛，但同比数字双位数的跌幅，表明形势并不乐观，考虑到欧美国家消费萎缩 的影响，未来出口仍将面临严峻考验，这一局面将持续到欧美国家经济触底复苏为止，如果人民币继续升值，对出口无疑是雪上加霜，转变经济增长模式应靠引导， 而非外力压迫。

　　而进口继续以比出口更快的速度回落，表明内需依然不振，对海外商品买兴不足。

　　目前部分经济指标回暖，并不代表经济趋势已经逆转。在全球经济尚未触底，而中国贸易依存度非常高的形势下，中国经济率先复苏的可能性微乎其微。 近期部分指标好转，或许是由于企业的去库存化告一段落，以及政府投资拉动的结果，言底为时尚早。如果内需未能同步跟进，大规模投资的后果可能导致进一步的 产能过剩，届时可能会出现新一轮去库存化及压缩产能。

　　除非有进一步明确信号表明中国经济回暖，否则NDF升值预期可能止步6.7关口。

　　三 英强欧弱，但英镑走势有隐忧

　　欧元区公布的数据依然惨淡，我们从中看不出任何欧洲央行不大幅降息的理由。欧元区4季度GDP修正值环比下降1.6%，同比下降1.5%，差于预期；德国2月工业产值环比下降2.9%，同比大幅下降20.6%。

　　欧洲央行行长特里谢表示，有进一步下调利率的可能性。我们想知道的是，既然有进一步下调利率的空间，为什么不大刀阔斧的降息到位呢？市场已经广 泛预计，欧洲央行会在5月的会议上讨论非常规货币政策的议题，估计很可能开展债券回购，届时欧洲央行也将加入量化宽松的阵营，市场也将有足够的理由打压欧 元。

　　图4：欧元日K线图(截至北京时间09年4月13日) 

　　从技术图表观察，欧元上周大幅下挫，周K线收大阴，显示上方压力沉重，日图KD指标死叉向下，支持欧元下行，除非能升破1.3460，否则欧元短线将维持看跌，破1.3080则有大幅跌向1.26一线的风险。

　　支撑位：1.3080、1.2870、1.2670

　　阻力位：1.3460、1.3570、1.3680

　　英国公布的数据继续暗淡无光，3月消费者信心指数降至41，创下历史新低，2月制造业产值环比下降0.9%，同比下降13.8%，工业产值环比下降1%，同比大跌12.5%，创下1968年以来的最大降幅。

　　正如我们上周指出的，英镑出现了止跌信号，上周尽管欧元大幅下挫，但英镑跌幅有限，整体维持振荡，继续在近期的上升通道内运行。

　　从技术上看，英镑在跌破上升通道前，仍可维持看涨，但假如欧元难以取得重大突破的话，英镑大幅上扬的可能性也不大，因此未来仍面临不确定风险。而日图KD指标出现高位死叉迹象，可视为后市的一个隐忧。

　　图5：英镑日K线图(截至北京09年4月13日) 

　　支撑位：1.4560、1.4290、1.4070

　　阻力位：1.4950、1.5300、1.5510

      四 日本可能再度陷入债务泥潭

　　日本上周公布的08年度破产导致的负债总额高达14万亿日元，规模居二战后第五高位，显示日本经济有可能再度重蹈债务泥潭。

　　在上个世纪90年代日本泡沫经济破灭后，由于资本市场大幅缩水，许多日本企业背上了沉重的债务负担，导致日本经济出现高负债化运行，这使得日本 政府的经济刺激政策难以奏效，企业在盈利后首先考虑偿还债务，而不是加大投资，迫使日本政府维持高投入来拉动低迷的经济，但收效甚微。

　　假如日本再次陷入负债泥潭的话，则不但其经济前景会大幅恶化，且复苏将面临障碍，很可能出现欧美经济复苏而日本继续低迷的状态。

　　图6：美元/日元与10年期美债收益率(截至北京09年4月13日) 

　　从技术图表观察，美元兑日元升势稳固，目前似已站稳100关口，短期及中期上升趋势线保持良好，汇价有望进一步上试103一线的强阻力，但日图KD指标仍维持顶背离，这有可能拖累美元兑日元的后市走势，不排除出现冲高回落。

　　支撑位：99.40、98.40、95.80

　　阻力位：101.40、102.30、103.40

　　五 商品货币将测试关键阻力

　　在大宗商品价格企稳的带动下，澳元走势强劲，上周继续上扬，逼近1月初的阶段高点。预计本周澳元很快将测试0.7270，一旦突破该阻力，则标志着澳元大型双底形态的成立，届时澳元将有机会上看0.78甚至更高价位，突破失败则可能冲高回落。

　　但也不排除澳元自去年10月以来运行了一个ABC形态的下跌中继，若如此，则澳元在0.75一线将遭遇强阻力。

　　支撑位：0.7090、0.6940、0.6750

　　阻力位：0.7270、0.7440、0.7600

　　图7：澳元日K线图(截至北京09年4月13日)

　　美元/加元继续在大型整理三角形内运行，但汇价连续测试三角形的下轨支撑，日图KD指标支持汇价下行，但周图KD指标高位钝化，失去参照意义，预计美元/加元可能会持续测试下轨支撑，一旦跌破1.22关口，将引发汇价大幅下行，否则将继续在大型三角形内运行。

　　支撑位：1.2140、1.2000、1.1750

　　阻力位：1.2350、1.2490、1.2710

　　图8：美元/加元日K线图(截至美东09年4月13日)