来源：中国证券报 官平

2017年首月，期市“黑色系”再度牛起，带动有色金属板块集体反弹。可以发现，在反弹过程中，原材料价格涨幅超过了制成品涨幅，一些机构投资者将期货市场做成了“虚拟冶炼厂”，通过买入原材料卖出成品进行套利。

焦煤、焦炭是钢铁、有色金属冶炼的重要原材料，其价格变动会牵动整体下游的神经。数据显示，截至1月20日，焦炭期货主力合约价格最高涨幅超过20%，同期螺纹钢、铜、锌等期货主力合约价格上涨18%、6%和9%。业内人士表示，国内商品期货市场存在“链式反应”，价格在去产能背景下的反弹过程中，这种现象尤为明显。

供给侧改革下的“黑色逻辑”

如果说原油价格受制于的影响因素过多，国内黑色系等商品价格则较为独立。受中国推动供给侧改革与去产能推动，焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色系已经在2016年走出一波牛市行情。

2016年煤焦钢矿可谓华丽转身，印证了“市场瞬息万变”的真理。按2015年的表现来看，2016年的大宗商品应该是岌岌可危令人担忧的，在国民经济发展“L型”走势确定的背景下，需求端难见明显起色，年初利空因素如“达摩斯克之剑”高悬。

然而，2016年，市场却迎来让人喜出望外的大反转，极少数看多且资金雄厚的客户在短短近两个月的时间赚得个盆满钵满，黑色系全品种从3月初展开强势上涨行情，至2016年6月1日，焦炭主力合约自2015年600元/吨低位最高涨至1142元/吨；焦煤主力合约自2015年484元/吨低位最高涨至837元/吨；铁矿石主力合约自282元/吨低位最高涨至502元/吨；螺纹钢主力合约自1618元/吨低位最高涨至2580元/吨；热卷主力合约自1675元/吨低位最高涨至2969元/吨；截至2016年6月焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢及热卷自低部计算，最大涨幅分别为90%、73%、78%、59%、77%。

在“买涨不买跌”的心态驱使下，2016年整体交投气氛良好，一改2015年的成交萎靡格局。2016年下半年，黑色全系品种继续发力，扩大上涨空间，截至2016年12月31日，焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢及热卷年度涨幅分别为136%、108%、70%、60%、70%。在品种持续创出年内新高的背景下，涨速及涨幅都属历史罕见。究其原因主要是供给侧改革、国内流动性过剩及国内基建投资规模加大所致。

分析人士指出，从产业链角度来看，2017年煤焦去产能压力较2016年减轻，钢厂能源成本压力平缓后将加大对主流品质矿石的采购，高炉入炉品位要求将不再苛刻，铁矿石将重返总量供应宽平衡格局；钢材成本支撑因素仍然存在，但短期暴涨暴跌的非理性因素有望得到平抑，供需基本面将重新成为中长期价格的主导因素；建材市场因房地产调控增速放缓，而热卷受益于民间投资和机械设备需求增加走阔，增量需求将好于螺纹钢，热卷价格走势也较螺纹钢偏强。

但行情也存在潜在风险。华安期货金属研究小组首席分析师闫丰表示，在经济前景谨慎乐观的背景下，2017年英国“脱欧”、欧元区多国政府大选及美元加息引起的美元回流，都是潜在的足以引发金融动荡甚至可能蔓延至实体领域的较大风险。闫丰说，煤焦钢矿在2017年需求总体仍然维持正增长，且部分品种增量需求有望好于2016年，因此，2017年黑色系产品价格中轴将逐步上移。

黑色推动有色金属价格回升

受原材料价格上涨以及去产能预期推动，2016年有色金属市场以上行为主，但品种强弱差别很大，供应端的紧张程度是决定因素。

从伦敦LME市场来看，锌价上涨幅度最大，两大矿山资源枯竭是主因，嘉能可减产50万吨加大了锌矿的紧张程度。镍是涨幅居中的品种，菲律宾矿山整顿对镍价的上涨起到关键作用。铜是表现较弱的品种，只有在去年11月份市场对2017年铜矿产量表示担忧之后，铜价才摆脱低位盘整格局。铝表现要更好一些，这与国内生产商联合减产和运输紧张有很大关系。

国投安信期货表示，2017年在供应端问题得到释放，价格大幅上升后，全球经济和消费成为最关键因素。自2011年回调以来，到2016年年底已经有6年时间，加上2008、2009年的上升时间，8年已过，这基本与全球经济小周期为8年的规律一致。

今年以来，国际货币基金组织（IMF）一再下调全球增长预期，1月19日，国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》认为，2016年全球经济活动的回升相比此前预计将更为缓慢，预计全球经济2016年将增长3.4%，2017年将增长3.6%，均较该组织2015年10月对全球经济2016和2017年的预估值3.6%及3.8%下调0.2个百分点。

国际方面，2016年全球经济低速复苏，美国经济保持复苏态势，尽管市场对特朗普上台以后的扩张性财政政策充满期待，但其政策的不确定性令美国经济在2017年面临重重阻力。受累于英国退欧公投及多地政经局势不稳定，欧元区经济增长也面临较大挑战。

国内方面，中国经济稳中有进，实现“十三五”良好开局。经济增长速度平稳，波动幅度减少。固定资产投资增速下滑，但房地产投资抬升，同时，通缩压力减缓，通胀因素积聚。

“大量资金扭转过去避险情绪，开始大量进入商品市场，这成为有色市场等商品价格上涨的主要力量。”业内人士表示，从基本面上看，锌、镍将继续短缺，铜倾向于平衡，铝仍会过剩，因此2017年有色金属市场仍会出现分化，但全球经济和消费情况将决定有色金属市场的整体节奏。