经济出现回暖迹象

　　由于出口严重恶化，今年前两个月我国工业生产增加值同比增长仅3.8%，远低于市场预期的7%，也低于去年12月的5.7%，这预示着一季度GDP增速可能继续回落（如下图所示工业生产增加值和GDP走势基本一致）。但是，通过最近公布的领先指标和投资数据可以看出，在基建项目快速推进的作用下，财政政策效果已逐步显现，我国经济有望在二季度企稳。

　　工业生产增加值和GDP增速历史变动

　　1.流动性宽裕局面继续保持

　　自2008年11月份以来，国内商业银行新增贷款连续4个月在高位运行，今年前两个月信贷增量达到2.69万亿元，超出市场预期，其中新增票据融资和中长期贷款双双大幅增加，一方面说明国内银行资金充足且贷款意愿强烈，另一方面也反映出了企业经营投资活动的旺盛。另外，在新增贷款大幅增长的推动下，货币供应量M2继续保持高速增长，比上年同期增长20.48%，与此同时，M1同比增长升至10.87%，M2和M1的剪刀差从1月份的12.1%收窄到9.61%。相比1月份，2月份多余的资金从实体经济中沉淀下来的现象有所缓解。目前，市场预计3月份贷款增量将达到1.3万亿元，若以此推断，今年前三个月可能就已完成中国人民银行全年新增贷款目标的80%。流动性的充裕为我国经济复苏提供了重要的前提条件。

　　M2和M1的剪刀差有所缩小

　　2.制造业总体回稳态势逐渐明朗

　　PMI指标3月份攀升至52.4%，连续四个月反弹，这是自2008年10月份以来首次超过50%的收缩分界线。其中，新订单和生产指数分别上升3.2和5.7个百分点，达到54.6%和56.9%，连续两个月保持在50%以上，表明国内去库存化调整逐步接近尾声，产量增长开始复苏；新出口订单指数从43.4%回升至47.5%，预示着出口下滑的势头有所放缓。另外，分行业看，PMI指数出现大幅反弹的行业主要是与政府基建项目相关的机械及各种设备制造业，而且通过上下产业链的传导，越来越多的行业生产状况开始逐步改善。

　　ＰＭＩ指数和新订单指数连续反弹

　　3.发电、用电量回升传递工业好转信号

　　今年前两个月我国发电和用电量同比降幅收窄，分别由2008年12月份的7.9%和6.5%下降到4.5%和5.22%。2月28日，温总理与网友在线交流时透露，从今年2月中旬开始，全国发电和用电量都恢复了正增长。在全国，2月中旬增长15%，环比增长13.2%，在南方，同比增长10%，环比增长8%。根据国家电网的统计数据，发电和用电量3月上旬延续了2月份的上涨势头，由此可见，3月份发电和用电量有望止跌回升。发电量和用电量的反弹对于国内经济来说是一个非常积极的信号，说明工业生产开始恢复，特别是耗电量较大的重工业。

　　投资高速增长

　　在政府基建项目快速推进的作用下，今年1—2月份我国基础设施及其带动的相关行业投资抵消了制造业中出口导向型行业和房地产业投资的下滑，使得固定资产投资保持高速增长的势头。但我们同时也要看到，外围环境的持续恶化导致出口超预期下滑，就业和收入压力使得国内消费开始疲软。因此，政府财政拉动的投资增长是当下我国经济增长的主要动力，中短期内这种局面将继续保持。

　　1.政府基建项目推动投资高速增长

　　在政府积极的财政政策刺激下，今年1—2月份我国固定资产投资增速加快，较上年同期增长26.5%，超出了市场预期的21.5%。其中，在固定资产投资中占比约81%的制造业、房地产和基础设施投资同比增速发生了显著变化，而交通运输、仓储及邮政业和水利、环境及公共设施同比分别大幅增长63.6%和51.7%，增幅分别比去年全年高出43.9和19.5个百分点，成为固定资产投资保持高速增长的主要力量。制造业增速持续放缓，前两个月仅比去年同期增加25.4%，而去年全年这一数字是30.6%，导致其对固定资产投资的增长贡献率由去年的9.57个百分点降至7.94个百分点，其中纺织业、橡胶制品及家具等出口导向行业投资增速显著放缓拖累了制造业投资整体下滑。房地产业投资增速大幅下降，1—2月份同比增速4.9%，较去年全年的23%和去年同期的34.1%明显回落，其对固定资产投资的增长贡献率由去年全年的5.47个百分点大幅降至1.16个百分点。

　　投资结构的增长分析

　　制造业中出口导向行业投资增速显著放缓。由于出口的持续恶化，今年1—2月份制造业中的出口导向行业投资大幅放缓，除皮革毛皮、专用设备、通用设备和电气机械及器械制造业外，其余9个主要的出口导向型行业投资增速均显著下降，与去年全年相比，每个行业平均下降15.2个百分点。其中，纺织业和橡胶制品同比增速为负值，分别比去年同期下降19.8%和2.6%。

　　房地产投资急剧降温。今年1—2月，全国房地产开发投资同比增长仅1%，远低于去年全年的20.1%，也远低于去年同期的32.9%。房地产开发投资增速的明显下降导致了整个房地产业投资增速急剧回落。