来源：中国证券报

资本市场上流传着一个主人和狗的故事，说的是虽然小狗可能突然跑远，但最终还是得回来找主人。从这个角度来看，短期事件性冲击后可能迎来修复行情。近期，国际油价先跌后涨就是一个鲜明的例子。

英国退欧公投结果落地之后，国际油价连续两个交易日急跌，泪别50美元；不过随着市场情绪平复，美国原油库存骤降的消息又刺激油价连续两日大涨，迅速收回大部分失地。分析人士指出，原油、黄金等龙头搭台，其他商品唱戏，展望2016年下半年，资产配置策略可首选大宗商品。

50美元关口失而复得

在英国退欧公投事件冲击下，上周五和本周一，国际油价连续下跌超过7%。不过最近两个交易日，国际油价又快速回升，连续上涨逾6%。截至北京时间6月30日18:30，NYMEX原油期货8月合约回升至每桶49.39美元，布伦特原油期货9月合约报每桶50.83美元，重返50美元大关上方，几乎完全收复了英国脱欧公投结果公布后录得的跌幅。

海通证券石化期货研究员毛建平表示，此前油价下跌，首先是随着半年来的油价回升，6月10日当周美国石油活跃钻机数增加3座至328座，连续第二周增加，供应增加风险很大；其次，英国退欧等地缘政治引发了不确定性，全球市场全面进入“避险模式”，令多头获利回吐；此外，主要产油国限产问题没有达成任何协议，竞争进入白热化，令油价承压。

至于原油快速上涨，业内人士指出，市场恐慌情绪逐步平复，美国原油库存骤降的消息又激励了资金重返原油市场。宝城期货研究员陈栋指出，虽然上周五英国公投结果意外退欧，短期内国际油价出现大幅回落，但随着利空因素释放，油价开始重新回归偏强的供需环境。其上涨原因有四方面：首先，在需求端上，目前北美正处于夏季出行高峰季，用油预期回升，短期消费前景看好；而供应端方面，全球供应受干扰以及美国产量下降缓解了市场的供应过剩，数据显示上周美国原油库存下降3月11日当周以来最低水平。

世元金行研究员王守凯也表示，油价近日两次大涨，主要是市场对于英国退欧的恐惧情绪有所缓和。之前的大跌其实是恐慌性的抛售，大跌后自然有抄底的资金入场，不单是原油，其他市场的反弹也印证了这一点。库存骤降利好原油，也是推升原油的主要原因之一。此外，挪威原油产量可能受到限制，原因是如果该国的劳资双方不能在当地时间7月1日午夜以前达成一项新的工资协议，那么可能出现罢工行动，这也推动油价走高。

美国能源信息署(EIA)最新公布的数据显示，截至上周五的一周，美国原油库存减少410万桶，这是市场预期的两倍，EIA报告还显示美国产量、原油交割地库欣的库存，以及包括取暖油和柴油在内的馏分油库存下降。

原油搭台提振大宗商品

在原油走强之际，涵盖多种大宗商品的CRB指数也明显上涨，近两个交易日累计涨幅达3.77%。作为大宗商品的龙头，此轮油价回升对大宗商品后市是否有风向标意义？

对此，有业内人士给出了肯定的答案。毛建平认为，目前来看，全球货币宽松政策可能进一步神话，美联储加息周期将难以启动，市场认为美联储在2016年下半年加息的可能性已基本消除。在这一背景下，市场策略倾向于在原油搭台之时，可以配置大宗商品市场的其它品种，比如能化、农产品等，下半年大宗商品投资路径清晰度远高于上半年。

“6月全球主要风险事件陆续落地，其中英国退欧最令全球市场关注。随着这一风险事件影响逐渐消化，短期来看，原油市场和全球金融市场暂时可以得到喘息，多头情绪有所舒缓，空头继续打击的动力减弱，油价存在修改行情，其他商品也存在反弹需求。”陈栋认为，但反弹行情能走多远却仍存变数，毕竟潜在的风险隐患依然存在，7月美联储议息会议还将继续召开并讨论是否合适加息，而其他欧盟国家也存在公投脱欧的可能。因此，原油短线走强存在对其他大宗商品提振的示范效应，但持续性有待观察。

王守凯则认为，其实英国脱欧对于原油的冲击并不大，从长期的基本面来看，英国公投选择脱离欧盟的结果主要是引发全球股市和汇市大震荡，但对油价的拖累影响却有限。这主要是因为亚洲和美国强劲的夏季原油需求及今年来的供应紧张对油价构成支撑，而英国的原油需求预期只会有小幅下降，并不会大幅影响供需基本面。对于原油来说，其走势会在一定时刻与大宗商品整体重合，但并不会作为大众商品的风向标。大宗商品整体相对于原油而言需要更长的时间进行基本面的整合，所以原油与大宗商品未来整体可能会有阶段性的背离。”

大宗商品能否勇往如前

从今年走势来看，原油经历了金融危机以来最强劲的涨势——几乎较2月低点翻番，这主要因为资金押注供应中断以及产量减少将有助于解决长期的供应过剩问题。王守凯表示，从今年原油走势可以明显看出，原油供给端开始在持续低油价的驱动下调整，油价也随之上涨。从原油市场的整体状况来看，年初以来原油市场的反弹行情主要是由于原油市场基本面改善预期所支撑的。一方面，除OPEC以外的其他国家由于生产成本的制约都在缩减原油的产量；另一方面，美国、中国、印度的需求均好于预期水平，且全球原油的需求量较为稳定。此外，美联储延缓加息进程也使得美元相对疲弱，给原油市场营造了一个相对宽松的环境，预计后市国际油价会在每桶45美元至60美元之间企稳，随后缓步上行。

方正中期期货研究员隋晓影也认为，国际油价在消化了英国退欧所带来的系统性风险后重回每桶50美元关口，该位置也是油价的关键点位，当油价处于该位置时会引发部分高成品油田复产，同时50美元上下也是部分生产商的套保价格，这也是过去1个月时间里油价未能延续涨势的主要原因，因此短期内油价维持在50美元附近震荡的概率较大。

值得注意的是，国际投行高盛日前表示，在尼日利亚政府与武装分子未达成持久协议的情况下，尼日利亚未来产量依然不明，目前维持谨慎预估，2016年下半年产量将减少每日35万桶。

尽管如此，仍有部分市场人士看空油市，在其看来，上述EIA报告还显示，汽油库存大幅增加140万桶，而此前市场预估为减少5.8万桶，其中东海岸汽油库存增至纪录高位。

“未来原油走势依然会受到宏观因素的束缚，只是短线因利空情绪得到宣泄暂时出现反弹，在新一轮利空因素逼近的情况下，未来油价继续反弹缺乏可持续性，上行空间也面临考验。”陈栋表示。

总体来看，毛建平建议投资者在大宗商品投资把握两个原则：一是规避汇率波动风险；二是规避涨幅过大商品品种。在此前提下，2016年下半年资产配置策略是首选大宗商品。首先，在英国退欧的背景下，国内大宗商品价格几乎未受到影响，体现出较强的抗风险性；其次，汇率波动趋势延续，要规避汇率波动，国内市场人民币定价的大宗商品将成为资金避险追捧的首选；第三，黄金保值功能在一段时间得到加强，美联储加息概率大幅下降，黄金表现将强于美元，形成黄金为大宗商品市场塔台、其它商品唱戏的局面。第四，美股估值高，此时欧美股市和汇市的资金将流向相对估值偏低的大宗市场，推动大宗价格回归，国内也出现了资金流入商品的迹象。