文/寻汇策略团队

来源：寻汇视野（ID：xunhui360）

2016年上半年，人民币汇率承接8.11汇改以来“震荡贬值、双向波动”的新趋势。在股市动荡、美联储加息和英国脱欧等风险事件的压力下，人民币汇率总体保持稳定，并未出现市场担心的大幅贬值。

走势回顾：“稳”字当先 一头一尾贬值

上半年人民币总体呈现震荡贬值的走势,人民币中间价累计下跌幅度达到1.97%。美元兑人民币1月4日开盘于6.5070，6月30日收盘于6.6435，人民币累计贬值1365点，贬值幅度累计达2.12%。

（上半年人民币中间价变化）

我们将人民币走势归纳为三个阶段：1月急贬，2-4月企稳，5-6月重启跌势。

（人民币上半年走势图）

• 第一阶段：中间价连降 人民币急贬

今年年初，中国央行连续四天下调人民币中间价，累计调降幅度达到1.06%。

（年初人民币兑美元中间价）

同时，两岸价差不断扩大，最高峰值达到1405点，这点燃了投机资本对于套利交易的热情，加剧了人民币贬值的压力。

（离岸与在岸人民币价差变化）

受此影响，人民币汇率连续快速贬值。1月4日至1月8日，美元兑人民币从6.5070一路急升至6.5962，人民币累计贬值幅度达1.37%。

（年初美元兑人民币走势图）

人民币急跌不但加剧了市场对于资本外流的担忧，还影响到中国金融市场的稳定。年初，A股连续下跌触发“熔断机制”，市场恐慌情绪进一步升温。

为了维护汇率稳定，缓和金融市场动荡，遏制套利交易，中国央行采取了一系列的举措，包括上调中间价、通过中资银行干预离岸市场、收紧离岸人民币流动性和缩小两岸价差，取得了显著效果，人民币贬值步伐放缓，股市动荡也逐渐平复。

到2月5日，美元兑人民币稳定于6.5700附近，市场贬值预期随之降温。

• 第二阶段：美元回落 人民币企稳回升

中国农历新年后的首个交易日2月15日，人民币兑美元中间价大幅上调近200点，中国央行传递出“稳定汇率”的政策信号。当日，美元兑人民币重挫0.71%至6.4900附近，创下年内最大单日跌幅。

2月中下旬，美元兑人民币回升至6.55附近。3月3日至3月8日，央行连续5个交易日上调中间价，彰显出央行维稳决心。

（3月初人民币中间价变化）

3月中旬后，美国经济数据疲软降低了美联储年内加息预期，美元走弱，美元兑人民币震荡下行，最低下探至6.4528，为人民币汇率年内最高位置。两岸价差不断收窄，一度出现“倒挂”情况，套利空间大幅减小，推动于人民币回升。

4月至5月，中国公布的制造业PMI和出口数据均优于预期，市场对于中国经济“硬着陆”和资本外流的忧虑缓解。同时，美元汇率继续回落至92附近，减轻了人民币贬值压力。美元兑人民币在6.47-6.50区间内震荡。

第二阶段，人民币总体处于震荡回升趋势，美元兑人民币最高贬值逾1.5%。

（美元兑人民币 2-4月走势图）

• 第三阶段：多重利空下 人民币重启跌势

5月3日是美元走势的分水岭，也是人民币第三阶段的起点。当日，受到美联储官员对经济乐观和年内加息的鹰派讲话推动，美元指数上演“反转走势”，自91.92飙升至93上方，标志着美元由震荡下跌转入震荡回升。

5月4日至5月6日，人民币中间价连续3个交易日大幅下调，央行透露出容忍人民币贬值的信号。美元兑人民币自6.47附近震荡上行，至6月1日最高触及6.5943。

（5月至6月人民币兑美元走势变化）

6月3日，美国公布的5月非农新增就业仅增长3.8万人，远低于市场预期的16万人，表明美国经济复苏力度仍偏弱，美联储年内加息预期骤然降温。

受此影响，美元指数当日重挫1.7%，汇价自95.63跌至94下方，5月非农后，美元涨势放缓，重回区间震荡走势。美元兑人民币当日大跌0.56%至6.5492，为年内第二大单日跌幅，上行步伐放缓。

（5月非农公布后 美元兑人民币走势）

不过，利空消息接踵而至。6月15日，MSCI宣布第三次推迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，引发离岸人民币短线跳水近百点。

6月24日，英国公投结果脱欧阵营意外获胜，市场避险情绪急剧升温，美元汇率显著上扬，人民币承压下跌。公投结果后的3个交易日，美元兑人民币自6.58附近最高升至6.6640，累计涨幅达到1.2%，人民币贬值预期升温。到6月30日，美元兑人民币收盘报6.6435，5-6月累计上涨近3%。

总结：

上半年，人民币汇率总体延续8.11汇改以来的震荡贬值趋势，未出现市场所担心的快速下跌，同时双向波动加大，汇率波动性有所上升。同时，人民币兑一篮子货币持续走低。CFETS人民币汇率指数从100.94一路下跌至最低95.29，创下纪录低位。

中国央行经历8.11汇改后人民币剧烈波动后，采取调节中间价+锚定一篮子货币来控制人民币贬值速度，同时在人民币出现短期内急贬时采取干预离岸市场等举措，总体上维持了人民币稳定。展望下半年，人民币汇率料将延续震荡下行趋势，预计年底美元兑人民币将升至6.80水平。