来源：腾讯财经综合自德林社、华尔街见闻

4.7万亿强刺激来了，未来的机会在哪里？

文/李德林

一张图揭示：中国刺激政策效果正越来越弱

中国经济进入中低速增长“新常态”，而刺激措施的效果却越来越弱，法国兴业银行预计，在未来几个季度，中国经济将重新开启减速通道。

法兴银行在一份报告中称，该行经济学家预计中国经济的结构性放缓将在未来数年持续下去，这也将会成为大宗商品价格和股市不确定性的主要来源。而今年一季度的经济表现，则是受到房地产行业大幅反弹以及信贷显著增长的推动。

经济扩张时间越来越短

和法兴上图每一轮小周期中经济上行时间越来越短相呼应的是，中信证券分析师彭文生、张文朗等也在上月底的一份研报中也提及，与传统的经济周期不同，当前的经济回暖发生在金融周期下半场。其他国家的经验显示，金融周期下半场的经济周期中，经济上行动力弱于上半场的经济周期，经济扩张的时间也较短。

中信报告称：

在金融周期上半场中，房地产价格上升、信用快速扩张，二者螺旋式上升，这个阶段发生的经济周期上行动力更足，持续的时间可能更长；金融周期进入下半场后，在上半场负债过高、过度扩张的部门进入调整期，房地产（抵押品）价格下降，甚至出现泡沫破裂，导致银行信用大幅萎缩，企业面临去杠杆压力。

因此，即使金融周期下半场的经济周期处于上行阶段，其动力和持续性一般都会比上半场中的要弱。比如，日本在金融周期见顶之前经历的一个繁荣时段，年均经济增速为6.7%，持续时间达4年（1987-1990），金融周期见顶后经历的一个复苏时期年均经济增速只有 1.8%， 持续时间也缩短至3年（1995-97）。

 自去年6月，股市泡沫破裂后，宽松的财政政策重出江湖，而同时货币政策陷入了两难境地，既要保持整体流动性宽松，又要防止资产泡沫的膨胀。2015年以来，中国央行进行了8次降息或降准，但刺激效果明显不佳，政府部门与私人部门脱节严重，国企盈利持续低迷，广谱通胀压力浮现。

今年4月，社会融资增量和新增贷款分别暴跌68%和60%，M2增速也创下去年6月以来最低，显示出货币政策在边际上趋于收敛。5月9日，人民日报再次专访权威人士称，中国经济是L型的走势，反对高杠杆硬推经济，并严防金融高杠杆。安信证券认为，这表明政策导向重回收敛。后续数据显示，4月财政政策亦趋于收敛，实体经济体随之回落。

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