来源：金融时报，记者：李国辉

距本月中期借贷便利（MLF）到期日还有一段时间，央行加强预调微调，5月16日发布公告称，当日对21家金融机构开展MLF操作共2900亿元人民币，以保持银行体系流动性合理充裕。其中3个月期1750亿元、6个月期1150亿元，利率分别持平在2.75%和2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

此前央行公开市场操作已连续3周保持资金净回笼态势。5月16日，央行7天逆回购交易量小幅放量至450亿元，公开市场操作重现资金净投放，实现单日净投放250亿元。5月17日，央行开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%，当天实现净回笼200亿元。

有分析人士称，本次MLF操作量超过到期量，显示央行有意投放中期流动性，有助于稳定市场预期，避免流动性偏紧约束信贷正常增长的情况出现。

“逆回购+MLF”维稳市场预期

据统计，5月19日与5月27日分别有金额为475亿元和1000亿元的MLF到期。公开市场方面，本周（5月16日至20日）共计有2500亿元7天期逆回购到期。另据统计，上周（5月9日至13日）央行在公开市场继续净回笼资金，单周净回笼1100亿元。

本周一，由于例行财政缴税导致大型商业银行资金供给减少，银行间市场资金面较上一交易日略有收紧。申万宏源发布的研究报告认为，当日MLF的操作规模已超过本月MLF的到期量，充分显示了央行维持资金面稳定的决心。

根据财税清缴一般规律，每年1月初至5月底是上年企业所得税的汇算清缴时间，税款实际入库通常会集中在5月中下旬。由于清缴税款较多，资金面面临一定压力。央行数据显示，4月份，财政存款增加9318亿元，同比多增8217亿元。“这导致4月份流动性偏紧。为了平滑流动性供需，5月中旬再次开展MLF操作对冲财政税收存在必要性。”中信证券固定收益分析师明明表示。

有市场人士表示，MLF超额续做有助于稳定市场预期，公开市场操作转向小额净回笼对资金面影响不大，且企业缴税尚未进入高峰期，预计后续央行将灵活运用流动性工具，继续保持“逆回购+MLF”的组合操作。

避免流动性偏紧约束信贷正常增长

央行日前公布的4月份金融统计数据显示，4月份新增贷款5556亿元，比3月份和去年同期分别少增8173亿元和1523亿元；社会融资增量7510亿元，不及3月份社会融资规模增量的三分之一。央行研究局首席经济学家马骏在接受记者采访时表示，4月份信贷和社会融资规模增速下行存在统计因素和季节性因素，这并不改变金融支持实体经济的力度。央行有关负责人在答记者问时强调，在经过季节、基数因素调整并考虑地方政府债券发行和债务置换等因素后，当前总体上货币信贷总量和社会融资规模增长仍是平稳正常的，稳健货币政策取向并没有改变。

“上周末公布的信贷数据低于预期，央行第一时间强调货币政策并未转向，表明央行对信贷的支持态度。”明明认为，4月份信贷增速下行除了地方债置换、季节性因素之外，流动性总体偏紧、货币市场利率波动较大也是原因之一。4月中下旬，企业缴税叠加MLF到期一度造成资金面紧张，银行间市场质押式回购隔夜利率最高达到2.54%。明明称，央行在金融数据刚刚公布之后就开展MLF操作，意在补充中期流动性，避免流动性偏紧约束信贷正常增长的情况出现。

外汇占款降幅收窄有利于流动性改善

外汇占款一直是央行投放基础货币的渠道之一。此前一段时间，外汇占款保持趋势性下降态势，不过，进入2016年以来，外汇占款环比降幅逐渐收窄。4月末，央行外汇占款为237821.82亿元，较3月末减少543.95亿元。交通银行金融研究中心高级研究员刘健表示，4月外汇占款降幅进一步收窄主要得益于美联储加息预期减弱、美元继续振荡走弱、人民币汇率保持稳定、中国短期经济数据改善等因素。中国民生银行首席研究员温彬表示，外汇占款降幅持续收窄有利于流动性状况改善，央行或将继续加大“逆回购+MLF”操作，保持流动性稳定和市场利率平稳。

央行方面表示，下阶段将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。

对于未来的流动性操作工具，明明认为，央行将采取“公开市场操作+MLF+PSL（抵押补充贷款）”主动出击，对冲财政存款上升造成的流动性缺口。“三项工具各司其职，短期、中期、长期‘三管齐下’补充流动性，公开市场操作主要用于维稳短期货币市场利率，MLF操作意在引导中期利率并补充中期流动性缺口，PSL则对应政策性贷款增长。”明明表示。

来源：金融时报，记者：李国辉