央行昨日在公开市场上进行了800亿元28天期正回购操作，中标利率继续维持在0.90%。近期央行公开市场操作呈现出小幅净回笼或净投放的格 局，但中金公司最新发布的研究报告认为，在近期信贷增速持续高位的背景下，央行很有可能在将来加大流动性的回笼，以避免通胀风险。

　　中金公司固定收益分析师徐小庆表示，如果央行不进行调控，2009年新增贷款可能会超出市场预期，达到8万亿。3月份贷款增量预计将达到 8000亿～8500亿元，M2增速预计将升至22%。当M2增速持续显著高于目标值时，央行会开始加大数量调控的回笼力度，以避免长期的通胀风险。

　　1季度贷款增量料达3.5万亿

　　1、2月信贷增速连续创下新高之后，即将公布的3月份信贷增速也已成为了市场关注的焦点。今年新增贷款目标定为  “5万亿以上”，“以上”的幅度有多大惹人猜测。

　　徐小庆预测，3月份贷款增量预计将达到8000亿～8500亿元，同比增速上升至25.8%左右。贷款节奏将再次重复2月份的情形，即前半月投放十分缓慢，部分银行的贷款余额甚至因为票据贴现的到期而出现下降，后半月贷款投放速度则增长迅猛。

　　徐小庆认为，导致3月后半月信贷加速的原因有两个：一是银行一季度的考核压力；二是3月国债、地方债以及城投债开始发行，政府投资的资本金逐步 到位，商业银行也开始相应发放配套的中长期贷款。估计贷款结构可能会有所改善，但票据融资的占比应该仍保持在较高水平。徐小庆称，一季度贷款增量预计将达 到3.5万亿，各家银行可能都在扩大全年的信贷规模计划。

　　“如果央行不进行调控，2009年新增贷款可能会超出市场预期，达到8万亿，”徐小庆判断说，“按照央行‘短期防通缩，长期防通胀’的思路，我 们估计一旦经济指标使央行相信经济增速已进入回升通道，同时陷入长期通缩的风险也显著减小，那么央行就会开始注意调控货币的增速，或至少将流动性控制在适 度的水平。”

　　至于央行会采取怎样的工具来调控货币增速过快，徐小庆认为最有可能的是结构性调整，而不是全面收紧。比如重启1年期央票的发行，通过此举逐步引 导短期利率适度上行，来吸引银行减少票据贴现的规模；适度提高短期利率水平；同时通过下调法定存款准备金率来应对可能的流动性趋紧。

　　短期内通缩压力更大

　　不过纵观近期公开市场操作，还嗅不出央行流动性收紧的迹象。光大证券分析师潘向东指出，央行回笼流动性一定是在经济发生好转的前提下进行。目前通缩的危险更大，经济不确定性因素较多，因此央行不会轻易转变市场流动性。

　　昨日，中国银行间7天期回购定盘利率报0.9420%，较30日的0.9700%继续走低，显示资金面依然充裕。

　　国信证券固定收益分析师张旭表示，未来一段时间，央行仍将以小额的净投放或净回笼为主。虽然近期公开市场到期量相对较大，会给央行回笼货币造成 一定的压力，但是仍处于央行可控的范围内，不会对央行的公开市场操作造成实质性地阻碍。从央行主观的角度看，因为3月份新增贷款维持在一个相对合理的范围 的可能性较大，这使得央行通过公开市场操作影响商业银行信贷投放的必要性减弱。同时货币市场运行相对平稳，央行也无需进行大幅干预。

　　对于未来货币工具的使用，申银万国分析师屈庆认为，信贷持续高增长让央行继续降息的必要性下降，但信贷高增长难以持续，一旦信贷出现回落，降息 的必要性又会增强。由于一季度经济仍低迷，并且未来数月中国将进入通货紧缩的状态，实际利率持续上升对经济的复苏不利，相信后期还是有降息空间。