布鲁斯·卡斯曼

展望2016年大宗商品出口国发展前景，需综合考虑大宗商品超周期和新兴市场信贷超周期。目前，市场普遍认为继2000年至2012年间上涨157%后，大宗商品价格必然迎来长期疲软。大宗商品价格大涨导致私营部门信贷进入不可持续的扩张期，这种结果却不为市场所广泛预期。私营部门信贷扩张所造成的影响将有可能成为明年拖累新兴市场大宗商品出口国增长的最重要因素。重要的是，其影响将使在去杠杆同时不得不紧缩政策的经济体面临金融市场危机的风险。

大宗商品价格在过去十年大幅飙升的背后，是由中国带动的新兴市场的飞速发展。2002年到2012年间，中国的经济增速令人瞩目，年均达到10.5%。许多新兴市场经济体都经历了积极的基本面调整，而中国大宗商品需求急剧增加，推动贸易条件实现重大改善，使大宗商品生产国获利颇丰。本轮上行周期后期，随着美国出现房市危机，美联储加大货币宽松力度，巨额资金流入新兴市场，影响全球金融环境出现剧烈调整。在这些动态的作用下，新兴市场私营部门信贷上升到了前所未有的水平。2007年到2013年，私营部门信贷在GDP中所占的比重增加39个百分点。中国在此期间内是新兴市场增长的主要引擎，大宗商品生产国也是本轮扩张期的主要参与者。同期内，大宗商品生产国私营部门信贷年均增速达到20%。

中国趋势增长放缓，大宗商品价格或将持续疲软，在此情况下，需要大宗商品生产国进行结构性改革，以保证与时俱进。但2016年到2017年间，大宗商品出口国将面临的主要挑战是如何消化扩张期内过剩信贷。在企业盈利水平低迷、增长乏力的背景下，不良贷款累积和信贷条件收紧所造成的压力正在积聚。我们认为明年全球增长将面临的主要风险是上述调整或将对部分主要大宗商品出口国产生干扰。

理想情况下，政策制定者将针对内需疲软做好缓冲，即推行更加宽松的货币和财政政策。但很遗憾，当前的政策立场恰恰与此相反。这在一定程度上反映出与大宗商品生产国宏观环境失衡有关压力——通胀加剧，经常账户转为赤字。去年，巴西、俄罗斯、印尼这三大大宗商品出口国通胀率已远超出央行通胀目标，政策利率也已攀升到更高的水平。此外，因美联储采取行动而造成的影响也已迫在眉睫。我们预期美联储将逐步加息，2016年年底前累计加息125基点。若果真如此，必要宽松均将进一步受到制约，各新兴市场的央行也将相应面临紧缩的压力。

当然，也有理由相信众多大宗商品出口国将避免陷入危机。扩张期内，多数国家都特别注意积累外汇储备，确保财政稳健。这些防御性措施使得货币贬值或主权违约等新兴市场传统危机造成风险的可能性较小。同样振奋人心的是，美国和西欧的扩张均已站稳脚跟，提供了消化新兴市场出口的新渠道。然而，巴西和南非近期的变化也说明国内政局动荡会 造成新的风险。总而言之，大宗商品出口国前路仍将充满艰辛，与消化上轮扩张期造成的过剩有关的风险将占主导地位。

（作者为摩根大通董事总经理兼首席经济学家，人民网驻曼谷记者俞懿春采访整理） 

来源：人民网