导 读

大陆股灾引出另一个蝴蝶效应，全球原物料市场跟着大跌，原物料生产国经济也大受冲击，影响汇价走势，新兴国家风暴隐然成形，下次世界衰退，中国将占主要原因？

证监会此前采取一连串整顿杠杆融资活动的措施，意外戳破股市泡沫，六月十六日起，深沪股市连续暴跌，短短三周之内，上证下挫35%，深证下跌逾四成，大陆股市市值一口气跌掉三兆美元，这是史上股市市值最大的一次蒸发。

但大陆股市暴跌，意外引出另一个蝴蝶效应，全球原物料市场也跟着大跌，冲击原物料生产国经济，又进一步影响汇价走势，影响了新兴国家的出口及外汇存底，新的新兴市场风暴正隐然成形。

未爆弹：拉丁美洲，威力不输希腊、陆股

根据统计，从6月16日到7月9日国务院合组救市国家队采取“暴力救市”手段，连公安都出面抓股市秃鹰，这段期间，全球铁矿石价格暴跌21.2%，一口气跌破50美元关卡；伦敦铜期货也大跌8.1%；油价直直落，北海布仑特原油重挫11.6%；澳币下跌4.2%，最低见到0.732；纽币更是大跌5.2%，最惨跌到0.649，是这些年罕见的新低汇价。

《华尔街日报》报导，中国股灾撼动全世界经济，中国已是经济规模逾十兆美元的经济大国，十年前中国的经济规模只占全球5%，如今快速上升到14%，近一年中国对全球经济成长贡献更超过三分之一，这个比重远远大过2008年的金融海啸之前。

举例来说，像拉丁美洲正面临3C撞击——分别是中国（China）、商品（Commodity）及货币（Currency）。拉丁美洲过去十年的蓬勃发展，完全是中国带动铁矿石、铜及粮食等需求的冲高，但随着中国建筑业降温，各项公共建设已从高峰期回落，意味中国流向拉丁美洲的资金正在减少，CNN Money网站最近预告拉丁美洲可能成为下一张骨牌，波多黎各债务危机就是一个讯号弹。

这个讯号弹，指的是波多黎各政府累积持续上升的债务未还，而导致的金融危机，其公共债务规模超过720亿美元，政府债务占GDP（国内生产毛额）比重已超过70%，过去波多黎各债券殖利率高，是美国基金经理人的最爱，这次危机浮出枱面，波多黎各债已被信评公司调降与希腊债同样等级。波多黎各也是美国的境外领土，怪不得被拿来与希腊危机及中国股灾并列。

中国贸易伙伴影响大，原物料难逃熊市

中国经济成长影响贸易伙伴国，尤其是商品原物料的暴跌传导力量大，例如，铁矿石价格直直落，澳洲经济首当其冲。2010年中国一年使用9.4亿吨铁矿石，其中有6亿吨来自进口，过去中国是世界工厂，铁矿石价格一日三市，如今变成跌跌不休，直接影响了澳洲经济，过去澳币最强势的时候可以兑换1.107美元，如今跌到0.732。

铁矿石价格跌破五十美元大关，乳制品需求同样不振。纽西兰的恒天然是全球最大乳制品出口商，旗下有1.3万名纽西兰乳农，但最近一次的乳制品拍卖价格重挫10.7%，是近来连续拍卖的第九次下跌，乳业加工是纽西兰最重要的经济主力，乳品价格直直落，重挫了纽西兰经济。最近橡胶业价格急跌，也冲击到泰国与马来西亚经济。

著名的摩根士丹利投资管理公司新兴市场主管夏玛（Ruchir Sharma），在纽约接受彭博资讯访问时表示：“忘掉那些鞋子、玩具和其他商品吧！中国下一个销往世界的最大出口产品是：衰退！”“下次世界衰退，将是中国制造！”话说得让大家胆战心惊。

夏玛预测，中国GDP成长率接下来五年恐仅剩4%至5%，是近年来的一半，中国在金融海啸后，为了追求成长，造成史上最大的信贷潮，这个疯狂举债衍生了更大的问题，未来五年爆发金融危机的机率高达70%，而经济成长百分之百会减缓。

他指出，中国未来几年经济成长减缓，会把全球经济拖低到2%以下的水准，这将是50年来，第一个不是美国带头的经济衰退。

夏玛认为，过去半个世纪以来，全球经济成长曾在五个不同时期掉到2%以下，最近的一次发生在2008年的金融海啸，而且每次的衰退都和美国经济的萎缩同时发生，今年中国经济保七困难，这会是中国1990年以来最低的水准，表示中国转型到新成长模式的过程，将遭遇“重大困难”，是未来全球经济的最大风险。

夏玛提醒，要避开中国股市及依赖中国经济推动成长的国家，如巴西、俄罗斯、南非、纽澳及众多中南美洲国家，他指的是依赖中国经济推动成长的国家，其实意味了原物料市场的熊市，可能会持续一段相当长的时间。

全球原物料市场遭逢罕见的跌势，过去一周（到7月20日为止，下同），油价单周下挫3.5%，西德州原油再度面临五十美元关卡考验。

贵金属市场也有很大变化，金价单周下跌2.3%，写下1106美元新低，如果从2011年最高点1923.7美元起算，在过去三年已重挫四成，而且，美国升息在即，金价跌破1000美元大关应指日可待。白银则跌破十五美元支撑，单周下跌1.6%％，过去一个月之间，从17.16美元跌到14.7美元，已急挫14.3%。最惨的是白金的价格，如果从2115美元的最高价来算，已重挫逾五成以上，跌破1000美元，这已是多年没有发生的事了。

软硬商品跌跌不休，金价恐直探800美元

《华尔街日报》报导，投资人预期金价不太可能回升，持续卖出黄金，日前一名纽约投机客在COMEX（纽约金属交易所）向市场抛售十四亿美元黄金期货，这个消息的震撼程度，远远大过中国公布黄金储备从2009年的1054吨至今年六月增加到1658吨，六年之间增加604吨，数字远低于市场预期，加重了黄金的卖压。

另一个黄金大户印度，则受制于外贸逆差持续扩大，六月贸易赤字108.3亿美元，比五月又上升了4%，影响印度的购金实力。六月印度黄金进口19.7亿美元，衰退19%，这是连续三个月的下滑。

中国与印度是黄金最大购买国，现在都显得无力，但最主要的是预期黄金下跌压力及美国可能升息，将带动美元及债券殖利率上升，黄金的吸引力将下降，国际商品分析师甚至预测黄金可能直探800美元。

除了贵金属踩不到底外，其他金属也是跌跌不休，铁矿石价格大跌，影响了整个钢铁产业，作为不锈钢原料之一的镍价，上周出现11475美元的低价，如果从最高价51800美元起算，跌幅高达77.8%，其他如铜价也徘徊在5300美元左右的低档，铝价也是急探新低。

最具代表性的是美国铝业股价，今年从17.03美元急跌到10.5美元，波段股价下挫33.5%，公司预估今年铝金属供应将比全球需求多出七十八万吨，较之前预测的四十万吨几乎多增加一倍。美国铝业从一九九三年起进军中国市场，是中国主要铝产品进口厂商，如今中国需求趋缓，很多铝制品厂商纷纷关门，伦敦金属交易所第二季的铝期货价每吨1788美元，持续创新低走势。

除了硬商品下跌外，软商品也无法幸免，上周小麦急跌4.7%，出现每英斗532.75美分的新低价；小麦从最高价1073美分跌下来，跌幅已达五成；玉米从806美分跌到405美分，也跌了近五成；价格比较硬朗的黄豆，上周下跌3.8%，假如从最高价1794.75美分跌到1006.25美分来算，跌幅也有43.9%；其他软商品如糖价从36.08美分跌到11.85美分，已跌掉三分之二；棉花一度大涨到222美分，目前在65美分左右，距历史高价已经很遥远了。

最近影响市场的伊朗与“六强”达成废核协议，伊朗恢复石油出口。伊朗是原油生产大国，在石油供过于求的情况下，再度加入市场，又对市场带来雪上加霜的效果，目前沙乌地阿拉伯与伊拉克石油产量都创历史新高，美国业者也增加页岩油的油井口数，动见观瞻的石油期货率先反映，西德州轻原油2016年12月的期货已跌破每桶六十美元，创了石油期货合约价的最低纪录，过去石油期货合约一直在80至100美元之间，由此可看出油价跌势可能会很久。

新兴国家外汇存底急降，冲击经济体系

这是个原物料全面下跌的走势，首当其冲的是原物料生产国的经济，最明显的是汇价走跌。

除了澳币、纽币创新低外，巴西里拉最低到3.31兑一美元，加币与美元贬破一比一之后，最近从1.212急贬到1.3，这是金融海啸以来最低的汇价。而油价再跌，俄罗斯卢布的贬值压力也加大了，南非币兑美元一直保持在一比十二的低档，亚洲的原物料生产国最近币值也急贬，印尼盾出现13532兑一美元新低，泰铢最低到34.5，马币到3.832，这些原物料生产国在汇价上竞贬，仍无力扭转出口颓势。

而原物料急跌，造成亚洲各国进口下滑，新兴国家外汇存底急剧减少，像《金融时报》引述ING投资管理的资料显示，新兴市场的前十五大经济体，到今年三月为止的三季资金净流出达6001亿美元，远超过2009年三月为止的金融海啸后，资金净流出5452亿美元，新兴市场15大国到三月底为止，外汇存底减少3744亿美元，这是新兴国家本世纪开始聚积强势货币以来最大降幅，新兴市场的资金净流出如果持续恶化，将冲击经济体系。

拉丁美洲被视为是下一张最可能的骨牌，除了汇价下跌，今年以来哥伦比亚股市下跌13%，秘鲁下跌12.5%，巴西的恶化持续加重，油价下跌又重击委内瑞拉经济。

上一波中国是世界工厂，中国需求带动全世界经济，新兴市场因为原物料价格大涨，经济欣欣向荣。现在的情况则是原物料持续探底而下，引来全球经济新的调整压力。

目前CRB（商品期货价格指数）大约在215点上下，已经重回2000年的起涨位置，中国新公布的CPI（消费者物价指数）走势一直在1.4%至1.5%的低档徘徊，PPI（生产者物价指数）则在近期有两个月出现4.8%的负成长。

中国CPI保持在低档运行，PPI下跌压力加大，中国已笼罩在通缩压力中，这是中国持续降息拉抬股市最重要的背景之所在。

而原物料价格走跌，除了中国经济降温，也意味了美国升息在即，美元强势时代来临，这是下半年全球经济两大主轴，必须好好把握住这个变化！（专栏作者老谢——谢金河，为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。）