建立新的外储波动对冲机制 应对资本跨境流动

　　国家外汇管理局近日召开新闻发布会，介绍2014年外汇收支数据有关情况，国际收支司司长管涛指出，当前我国外汇收支状况的特点之一是，跨境资金双向波动更加明显。从银行结售汇数据看，一季度和二季度是顺差，三季度和四季度就转为逆差。一季度顺差高达1592亿美元，四季度逆差有465亿美元之多，波动幅度非常大。根据央行近期发布的数据，外汇储备的变动与银行结售汇大致是同步的，一二季度增长，三四季度减少。

　　外汇储备在由增长转为减少，一方面是因为人民币贬值预期增强，居民愿意持有更多外汇；另一方面是随着美元走强，更多国际资本回流美国。预期因素和外部因素都具有不确定性，这意味着今后外汇储备大幅波动将是常态。而中国加大资本项目开放力度，使这种波动的可控难度增加。大幅波动意味着，外汇储备在某些时段会大量增长，但很快就可能转为大量减少。

　　央行通过购买外汇投放基础货币，是货币投放的主要机制之一。以前，中国的外汇储备增长非常快，央行被动投放大量基础货币。为了减少外汇储备增长对货币政策的影响，央行要进行对冲操作，主要是两种机制，一是发行央行票据，二是提高存款准备金率。通过这两种操作，央行将通过购买外汇储备投放的基础货币回笼，将流动性“锁”起来。2010年11月，央行行长周小川表示，针对入境“热钱”，中国采取总量对冲的措施，将流入的“热钱”放进“池子”里，而在“热钱”流出时则从“池子”放出，这样可以减少资本异常流动对中国经济的冲击。这就是著名的“池子论”，所谓“池子”实际上就是对冲外汇储备波动的机制。

　　与那时相比，现在资本跨境流动规模更大，对冲外汇储备波动的机制其实变得更重要了。但是，外储波动的方向与那时不同了，那时外汇储备是单向的，不断增长，需要的是“池子”；而现在外汇储备是双向波动，有时增加，有时减少，这就需要一种新的对冲机制。

　　实际上，央行新创设的MLF就起到了对冲外储波动的作用。三季度外汇储备减少，央行在9月向五大行投放5000亿元MLF，使基础货币没有因外汇储备下降而减少，稳定了流动性形势。四季度外汇储备又是减少，此时起对冲作用的是政府存款减少，使银行体系的储备货币增加。另外，央行在10月向11家银行投放2695亿元MLF，1月到期时又续作，也相对起到了对冲外汇储备减少的作用。

　　MLF也被很多人看作是变相地放松货币政策。但对于央行来说，建立对冲外储波动的机制，可能比是否实施宽松货币政策的问题更为迫切，因为只有能够自主地投放基础货币，央行才能真正把握货币政策的基调。（跨境人民币）