全球大宗商品市场将步入“寒冬”

　　没有几种经济要素会比大宗商品价格更重要，因为当大宗商品价格上涨时，它会将财富和实力从消费者转移到生产者，而当价格下跌时，对于消费者而言，几乎像是经济学里的免费午餐。大宗商品价格关系重大，其转折点对于全球经济很重要。而眼前似乎就将迎来这样一个时刻。

　　多种大宗商品价格都在下跌，有时是快速下跌。彭博大宗商品指数近期降至5年最低水平。多数大宗商品供应不断增加以及全球经济（包括中国经济）日益放缓正在打压大宗商品价格。国际货币基金组织估计，全球大宗商品价格较今年年初下滑8.3%。在其最近公布的报告中，IMF称，石油价格每桶下跌20美元将增加消费者的实际收入、提振消费国的国内需求和经济增速，同时冲击产油国的出口和需求。据IMF预测，其效应将是令全球GDP扩大0.5%，如果经济信心因此改善，这一数字可能会升至1.2%左右。Fulcrum资产管理公司董事长加文·戴维斯(Gavyn Davies)认为，这些数字是合理的。

　　根据凯投宏观经济学家安德鲁·肯宁厄姆(Andrew Kenningham)的计算，同样的变动将把6400亿美元财富（占全球GDP近1%）从产油国转移到消费国。他表示：“我们的经验是，消费者一般会将意外收获的一半用于支出。那就是3200亿美元，约占全球GDP的0.5%。”

　　由于其他大宗商品价格会随着油价一起下跌，预计这种效应将放大，令全球经济增长受益，但在创造赢家的同时也会产生输家。2011年，当时市场预计大宗商品价格将长期处于高位，IMF预测，2014年巴西经济将增长逾4%，并且中期内将能够保持这一增速。如今，IMF预测，今年巴西经济将接近滞涨，中期增速将缓慢升至3%的水平。俄罗斯也是同样的命运，况且该国还要应对西方制裁的冲击。

　　然而，一些影响可能是复杂的。除了在不同国家之间出现资金再分配之外，同一国家中也会有赢家和输家。对于美国的驾车者而言，油价不断下跌的影响就像是减税，但这会冲击该国的页岩油行业。2011年，食品价格飙升对巴西农业是一种利好，但对于该国城市穷人而言却是一项沉重的负担。

　　汇率变动可能会令情况复杂化，因为多数大宗商品都是以美元计价。亚洲一些地区的货币兑美元汇率正在下跌。因此，高盛大宗商品研究主管杰夫·居里(Jeff Currie)认为，印度消费者没有看到巨大的好处，因为以印度卢比计算油价没有快速下跌，而在印尼等国，因应燃料价格下跌，政府也削减了燃料补贴，因此，消费者也没有看到完全的好处。在计入汇率和税收变动后，居里表示，美国是唯一一个消费者可能会看到巨大好处的国家。

　　作为一个消费和进口大户，欧元区将受益于大宗商品价格下跌，但经济学家警告称，欧洲不能高兴过了头。大宗商品价格持续下跌可能会令欧元区陷入彻底的通缩，这可能会促使消费者推迟购买行为，因为人们预测未来价格会继续下跌。

　　这都是理论，但可能会破坏欧洲央行将中期通胀预期稳定在每年约2%的努力。巴克莱的托马斯·哈吉斯(Thomas Harjes)认为：“基于市场的通胀预期指标越来越显示，欧洲央行有丧失公信力的风险，市场可能认为其无法将通胀恢复到接近2%的目标水平，即便是在中期内。”

　　来源/作者:期货日报 衍子 本文编译自ww.ft.com

　　罗杰斯：我们依然身处商品牛市中

　　问：很多人认为目前的牛市，主要是受益于宽松的央行货币政策，而在过去6年没有出现过大的修正回调，您认为牛市是否已经到了头？

　　答：如果把全世界的流动性比作海洋的话，目前确实是有史以来的最大海洋，并且还在不断扩大。过去六年中，几乎所有的央行都在不断地印发货币。得到这些钱的人，都拥有了一段美好的时光。

　　但不幸的是，这是人为的并且已经临近结束。而当结束的时候，这将变为一个噩梦。美国平均四到六年就会遇到一次经济危机，而我们不得不再次面对。2008年的金融海啸远比2002年严重得多，原因在于2008年债务已经累计到了惊人的数量。而下一次，它会变得更加糟糕。我希望我们都能幸存下来，但是再下一次呢，我们是否还能幸运呢，我表示怀疑。因为债务上升的速度远远超出我们的想象。

　　问：您一直批评伯南克时期的美联储，但是回头看的话，您是否认为他们帮助美国走出了2008年的泥潭呢？

　　答：他们的拥护者会说是，他们拯救了世界。但我的回答是：不！他们是在毁坏世界。让我们回到上世纪90年代初，日本政府做了相同的事情，他们同样拒绝让人们失败，但随之而来的是失去的十年，紧接着又一个十年。即使是今天，日本股市相比24年前，依旧相去甚远。是的，日本央行拯救了大家，但是如果时间能够倒回，相信绝大多数日本民众绝不会认同日本央行的做法。

　　斯堪的纳维亚在上世纪90年代初遇到同样的问题，央行放手，允许失败。他们经历了两三年的痛苦，但是随之而来的是20年的繁荣。所以美联储的做法根本行不通。

　　问：美联储还能有其他什么举措吗？

　　答：就像斯堪的纳维亚所做的。早在上世纪20年代，美联储提高了利率，政府平衡了预算赤字。我们度过了一两年的惨淡岁月，但紧接着是那个时期的好时光。我们都会遇到困境，政府亦然。而面对困境，我们应该正视它，要咬紧牙关地度过，然后重新开始于一个更强的基础。但美联储的做法却相反。2008年会纪要显示，他们甚至不知道有任何其他的选择。这一切实在荒谬。如果你问故事如何收场，我的答案是很有可能会与日本相同。

　　问：许多人担心量化宽松政策会导致非常高的通货膨胀，甚至是恶性的，但就目前而言，这一切并没有发生？那您的批评是错误的，还是这个依然是一个严重的威胁？

　　答：政府一直说目前我们没有遇到通胀问题，因为他们拥有“秘密武器”——改变会计统计方法。最简单的方法，就是拿出你的食物账单、教育账单、交通账单等，就会发现所有的价格都在上涨。相比统计局的数据，我更加相信约翰·威廉姆斯的数字（shadowstats.com的创始人）。更严重的是，美联储加大了世界的通胀。我们环顾世界，许多地方发生的动荡，就是因为食品价格的飞涨，很多人因为无法支付生存费用，所以只能报复政府。

　　问：美元作为世界储备货币的地位会受到威胁？

　　答：毫无疑问，美元存在很多严重缺陷。但是我自己目前持有美元资产，并已经有一段时间了。那是因为，每当混乱和动荡来临的时候，人们总会选择拥有美元资产。我并不认为美元是真正的避风港，它只是被绝大数人想象成了。

　　目前很多人已经开始寻求美元的替代品。他们担心美元，因为不只是对美国未来经济的担忧，更是处于政治方面的考量。就比如很多人在他们当地国家犯法，但他们却不得不支付巨额罚款给美国监管机构。

　　近年来，如果美国政府不喜欢你，他们会立刻冻结你所有的资产。而美国政府只会说，我根本不关心这是否合乎法律，我只要认为你的行为是错的，那你就必须得支付。

　　问;您对比特币如何看，它是否会成为美元的替代呢？

　　答：我并不十分了解比特币，但我知道目前最起码已经有了一打的山寨比特币。回到我之前所说，全世界都知道我们所面临的问题，而我们也在寻求解决方案。可以像比特币一样，也可以像其他的一些新兴产品。黄金曾经扮演过这样的角色，但目前正在失宠。所以现在全世界就只有美元，同时又必须依赖整个美国银行系统。这个对于绝大多数人，是一个十分糟糕的处境。如果你问我，这样的处境是否会被逆转？我的回答是：是！但是必须基于美国会平衡预算赤字，打开边界和金融市场，我们不再把自身的问题归结于其他国家，我们能改变很多，但是这一切是否会发生呢？也许只能等到下次的危机。

　　问：对QE退出，您有何看法？市场会因此回调10%、20%甚至更多吗？

　　答：我要强调的是，我一直不认为QE是一个拯救世界的货币政策。恰恰相反，它会给未来带来更多的经济泡沫。我很怀疑到了2015或者2016年，隐藏背后的泡沫将会爆炸。而那时候，专家和官员们会怎么样，启动QE4吗？这些将会十分荒谬。

　　在过去的三年，股票市场还没有超过10%的回调，而回顾整个历史，通常每一到两年就有10%的修正回调。回调，甚至是熊市，都并不是一件坏事。因为有很多因自满、自负而导致的资产错误配置会被挤出市场，就像一个脓包被挤破。

　　问：您始终认为我们依旧处于大宗商品的牛市中，您对此怎么看的？

　　答：是的，我们还在。首先我得提醒的是，1982—2000年股票牛市大周期中，有过许多次的巨大回调。其中1987年的股灾更是下调了40%之多。此外还有1989、1990、1994和1997的大幅下挫。在当时，每次的下跌，人们都以为长期大牛市结束了。我个人的观点，我们依然身处商品牛市中，虽然目前可能是下调的过程中。我暂时不会购买黄金，除非泡沫会被挤出。当然我们还有许多其他的大宗商品也遇到一样的困境。过多的供给和泡沫势必将终止牛市。但是现在我还没发现这个趋势。看下窗外面，人造的流动性海洋还在蔓延，速度也许在放缓，但央行们丝毫没有暂停的迹象。