利率品市场观察

　　周二上午利率债略微回调，一级国开招标利率略高于前一天二级市场收益率，但午盘后跟随股指的大幅跳水，长端买盘增加，全天利率品收益率较前一天变动不大。

　　进入9月中旬，银行间资金面状况较上旬略有收紧，相应的公开市场本周二转为投放资金，央行继续在公开市场上对冲资金面，同时维持14天正回购操作利率3.7%不变。

　　由于十一将放假7天，而且9月是季末，我们估计本周四和下周二的公开市场操作可能会暂停。首先，回顾超短期限正、逆回购出现后的公开市场操作，央行会根据到期日是否是节假日调整正逆回购的期限。2012年十一时，前一周逆回购品种的期限由7天换成14天，但28天品种期限不变（估计是因为7天逆回购在节假日到期）。2013年十一，9月24日发行6天逆回购而不是7天，而6天正回购正好在30日到期。而从本周四开始，周四和下周二的14天正回购操作将分别在10月2日和10月7日到期，估计央行出于调节到期日的考虑，会调整操作品种期限，比如用28天品种替换14天品种；其次，今年以来，央行公开市场操作量主要是以冲银行间资金面状况，资金偏紧时净投放，资金偏松时回笼。而目前公开市场月内到期正回购仅剩余550亿，8月外汇占款仍为净流出，同时9月又是季末，我们估计央行大概率要投放资金平滑资金面季节性收紧。综合而言，十一前公开市场操作可能出现暂停而不是改用更长期限28天替代14天。

　　信用品市场观察

　　近期信用债走势相对偏弱。银行间方面，中票和企业债交投热情均呈减弱迹象；交易所方面，活跃券种也多数调整。就信用利差来看，经过8月的加速下行，中票的信用利差、城投债的信用利差和公司债的信用利差基本都处于08年以来最低水平。而从今年信用债的投资者来看，银行理财是信用债的最主要需求者。近期三部委加强对银行存款偏离度的管理，一定程度上加大了理财产品回表的难度， 将使得表外理财的扩张动力弱化，而这将影响到信用债的需求。

　　据21世纪经济报道，首单供应链票据最快将于十月底推出。供应链融资主要采取“1+N”模式，即围绕一家核心企业，向其供应链内N家上下游企业提供以真实贸易背景为基础的融资安排。银行间市场供应链票据或将依托核心企业的主体信用评级，为其上下游中小企业提供资金来源，以解决其融资难的困境。

　　供应链融资以银行贷款形式早就存在，NAMFII推出的供应链票据与银行提供的供应链融资模式较为类似。不过，对于银行而言，供应链票据不仅可为其绑定客户，而且还可以为其增加存款、降低存贷比。但对于债券投资者而言，上述好处均不存在。

　　我们估计，供应链融资票据发行利率低于银行的供应链融资贷款，而其风险高于后者。供应链融资贷款的特点是其还款来源于供应链中的现金流，现金流处于银行的监控中。由于供应链资金处于银行的掌控，因此一旦出现风险，银行可较为迅速地回收贷款。但是，债券投资者无法获得上述的信息，同时其召持有人会议的流程较长，也不利于对风险的控制。同时，在银行的供应链融资贷款中，普遍接受现货和应收账款等品种的质押，对还款形成保障，但是在供应链融资票据中并未引入上述抵质押品。

　　国债期货以及相关衍生品市场观察

　　周二，主力合约TF1412开于93.608，收于93.58，结算价93.558，最高93.618，最低93.506，跌幅0.03%，振幅0.12%，成交1213手，内盘569手，外盘644手，持仓量10912手。较前一交易日，合约收盘价持平0元，结算价下跌0.024元，成交量下降637手，持仓量增加208手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看，期货当日约上行0.43bp。

　　今日，央行公开市场今日进行150亿元14天正回购，利率持平于3.70%。公开市场操作如期进行，规模与上周同期相同，利率也继续持平，显示常规操作层面，暂时没有新的动向。央行网站公布，中国四大行8月新增人民币贷款2470.52亿人民币。截止8月末，四大行各项贷款总额为309920.30亿元。同日，商务部公布数据显示，8月份中国实际外商投资72亿美元，同比下降14%，创2009年11月以来新低，环比7月的78亿美元下降7.69%。1-8月实际外商直接投资783.4亿美元，同比下降1.8%；1-7月实际外商直接投资711.3亿美元，同比下降0.35%。外汇管理局公布2014年8月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。统计数据显示，2014年8月，银行结汇9033亿元人民币9（等值1466亿美元），售汇9083亿元人民币（等值1474亿美元），结售汇逆差51亿元人民币（等值8亿美元）。招标方面，国开行招标的四期固息债中标结果均高于预期。3年、5年、7年和10年期中标收益率分别4.69%、4.83%、4.93%、4.97%，均高于此前的预期均值4.66%、4.83%、4.88%、4.99%；四期债投标倍数分别为2.61倍、2.41倍、3.38倍、3.75倍。

　　技术面上，TF142今日平开后逐渐走低，午盘时达到低点。之后开始反转，但始终没有翻红，终收一小阴线。日线来看，连续两日的阴线构成了强力的阻力位，价格上行受到明显压迫。成交来看，TF1412今日双平操作占据27.2%，仍难阻价格下行。技术指标有点回落，价格走势没有出现明显动向。

       来源：互联网

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