本文由人民币交易与研究论坛学术委员会主任、中国社科院研究员、广发证券首席经济学家刘煜辉供稿。

　　对于策略来讲，瓶子里装的是酒还是水，并不重要。人们只对瓶子颜色敏感：是红还是绿。人们甚至都不太在乎持续时间的长久，重要是发生。说6个月，其实只要出现一个月就可能是赢家。

　　尽管经济可能正在经历经济的中周期和长周期的顶部叠加，即债务周期与地产周期顶部叠加，经济下行压力比前两年大得多，但政策显然不允许今年发生大的意外。对冲政策正在不断加码。以下这些都在变成现实。

　　1、冷却负债端的金融创新，放缓利率市场化，缓解银行负债成本上升；

　　2、传统行业可以不还续贷，不能抽贷；

　　3、放松地产限制。放松限购、下调首付比例、放松相关购房信贷政策（比方说按揭享受下调风险权重的优惠）等属于定向方式来更直接地支持住房需求；

　　4、贷存比限制要突破；

　　5、央行再贷款支持大行定向信贷扩张（棚改和首套房贷），释放长期资金，降低银行资金成本；

　　6、放松债券市场的准入标准（比如40%净资产约束的限制），城投债审批加快；

　　7、总量政策（降准、降息）名义上仍是谨慎的，定向降准范围扩大，实际上是某种形式的隐性全面降准；

　　8、人民币中间价大幅跳空开高，是否意味着释放止跌信号，对冲地产衰退预期的考虑？

　　关于风险偏好可能反弹的有以下几点看法。

　　1、从对冲政策（信用投放）到经济指标变化有时滞，有一个各种指标强弱不均、交织、甚至矛盾的时间，很正常（以前每次对冲也看到过）。

　　比方说我们现在看到有些指标开始反应，中长期信贷、用电量、PMI、产成品库存下降、原料补库等等，有些仍在走弱，挖掘机、地产销售、投资、水泥（旺季不旺）等等；

　　2、接下来几个月走向宽信用是大概率方向：信贷放松、信用债放量、缓解债务到期风险释放（可以不还续贷）；

　　3、放缓负债利率市场化、定向降准、再贷款，都能使银行获得更多低成本的资金，对短期财务改善是一种潜在激励，特别是大行（当一笔资产从法定准备金利率0.62%的水平有可能转化到一笔5%以上收益的资产）；

　　4、人民币中间价是否开始改变贬值导向，对冲地产衰退预期；

　　5、银行地产估值可能获得一些弹性，客观上讲，你并不是在要求改变对银行地产的基本面的看法，你只不过想它的估值从5倍能变到6倍或7倍，我想以上这些或明或暗的短期因素也许足够。（完）