——宏观面为债券市场提供支撑。虽然1月份的信贷数据相对比较乐观，但是中长期信贷占比较低，对实体经济的拉动作用受到影响，尤其是随着银行对优质政府投资项目和基建项目投资到位后，未来甚至还有信贷增速下滑的可能，经济的反弹将受到影响。市场乐观心理预期转向将对债券市场起到一定程度的支撑作用。

　　——流动性状况影响债券收益率。回顾2008年来，流动性在上半年、第三季度和第四季度经历了阶段性的变化，这三个阶段的流动性特点引发了债券收益率年内的走势。第一阶段虽然实体经济流动性宽松，但是金融体系内流动性偏紧，推动债券收益率向下的动力不足；第二阶段流动性“双紧”，债券收益率更是在相对高位运行；第三阶段金融系统流动性宽裕，同时实体经济却流动性缺乏，资金基本上只有债市一个出口，因此与降息相结合，推动债券收益率急速下行。

　　当前流动性进入了一个新阶段，表面上比较充裕，但存在着一定的不确定性。如果从广义货币M2的角度衡量，流动性非常充裕。1月M2同比增长18.79%，处于5年来的高位。但是狭义货币供给并不宽裕。去年以来的倒剪刀口有继续扩大趋势，M2与M1增速出现了12个百分点的剪刀差，表明存款定期化的趋势明显，企业活期存款下降，1月居民储蓄增加1.53万亿元，创历史新高。定期存款与活期存款增速一增一减的趋势，表明居民消费意愿下降，企业投资需求下降、利润减少。这会进一步导致大量货币沉淀于银行体系，不能有效向实体经济领域传递。从这一点看，未来货币市场的流动性都会保持相对比较充裕的局面。但如果IPO开闸，与2007年一样，不排除货币市场资金出现阶段性紧张的局面。

　　我们判断票据融资维持如此大规模的可能性比较小。一旦票据融资规模萎缩，银行信贷量回落的可能性很大，充裕的资金会重新转向追逐债券，成为债券收益率曲线下降的动力。

　　——债券收益率曲线变动趋势。从2008年末到现在，国债、金融债、中短期票据的收益率曲线出现比较明显的陡峭化趋势，主要表现为中长期债券收益率曲线上移比较明显，短端变化不大。从我们对宏观经济的预测看，市场流动性充裕的情况将持续，CPI指数在低位运行，因此债券市场牛市的判断仍然成立。但是由于当前经济回暖的征兆初显，央行降息的预期不够强烈，因此我们对收益率曲线在近期内进一步明显压低持比较谨慎的态度。但另一方面，我们判断上半年宏观经济仍处于相对疲弱状态，降息的可能性依然存在，收益率曲线仍有向下调整的空间。而下半年经济逐步回暖，债券收益率曲线获得向上调整的支撑。

　　——震荡市投资策略宜趋短避长。2009年债券市场受宏观经济走势预期、资金面变化和股票市场走势的影响，有望出现以震荡格局为主的走势。交易型资金在上半年仍可以购入短期国债，投资型资金应避免在2009年购入收益率较低的长期国债给未来造成长远影响。

　　预计国债收益率将处于相对低点，具有收益率偏好的资金可以关注信用债。宏观经济的下滑带来更大的信用风险，因此应该选择高等级信用债。在发行人行业方面需要留意，选择弱周期性行业或受固定资产投资利好的周期性行业的信用债。