周佳

　　美国华人金融界最大的年会全美华人金融协会（TCFA）第19届年会11月4日在纽约召开。与会的经济学家普遍预计美国经济去杠杆化将会持续很长一段时间，明年GDP增长率会低于3%。

　　GDP在长期的去杠杆化进程中崛起

　　根据美国国会预算办公室的数据，美国政府的结构性预算赤字占GDP的比重已经从2009年的高位7.1%下降，今年的赤字预计只占2.5%的GDP。国会预算办公室预计到2015年，美国政府的财政赤字占GDP的比重可以继续下降到0.4%，将低于2007年危机前1.3%的水平。根据这样的赤字预测，美国的财务杠杆率，联邦政府债务占GDP的比重，会在2014年触顶，达到73.6%，随后下跌并稳定在68%~70%的水平上。

　　高盛全球信贷战略研究主任亨伯格认为：“美国GDP增长率受到政府削减开支的负面影响，要低于实际上可以达到的水平。到明年2014年，政府削减开支的影响会逐渐减弱。所以GDP增长率可以在今年（2013年）大约1.5%~2%的基础上加快，明年的GDP增长大约可以达到2.5%~3%。”

　　美国国际集团（AIG）首席经济学家凯瑟琳·史黛分森（Kathleen Stephansen）的预计也很类似，“美国家庭财务去杠杆化进程还在继续，政府部门的去杠杆化也已经开始。去杠杆化意味着削减开支，减少债务，虽然有利于改善财务状况，但是因为减少了消费需求，对于GDP增长有负面的影响。”

　　据了解，从2011年起，美国政府为了削减财政赤字而减少财政刺激政策甚至是推行财政紧缩政策。这可能是美国第一次在经济恢复时期就推行财政紧缩政策，这些政策在去杠杆化的同时也导致GDP增长率降低1.5个百分点。

　　“我必须强调2008年金融危机的巨大程度，很有可能我们要花上10年时间来修复，我们只是完成了一半而已。消费者对收入成长不乐观，政府的政策存在很大的不确定性。现在很难看到（经济）快速增长的趋势。美国经济的主题依旧是在长期的去杠杆化进程中崛起。” 史黛分森预测。

　　量化宽松软着陆

　　专家们还认为，美联储将在明年3月左右收紧量化宽松政策。

　　“通货膨胀率目前实在是太低了，经济增长速度又非常弱。高盛认为美联储会继续保持宽松。量化宽松政策会持续比市场预期的时间更长些。美联储确实有可能在今年12月就减少量化宽松，但是我认为目前的量化宽松更可能会至少持续到明年3月。”亨伯格说，“10年期债券的收益率可从今年的2.75%上升到明年的约3.25%。”

　　美国商务部公布的个人消费指数（PCE)显示，在最近3年内，个人消费指数年化增长率仅在2011年时超过2%，接近3%，而扣除价格不稳定的食品和能源项目的核心个人消费指数从来没有超过美联储设定的2%的通货膨胀目标。自从美联储2012年9月开始无限制量化宽松（QE3）之后，个人消费指数一路下降。

　　“虽然美联储海量投放货币，通货膨胀还是没有到来，个人消费指数增幅今年只有1.1%，远低于目标，明年预期也仅为1.5%。这说明消费需求非常疲软。”史黛分森表示。

　　投资股市还是债市？

　　虽然专家们都预期美联储退出量化宽松会比市场先前预期的晚，但是对于到底应该投资股市还是债市则各抒己见。

　　美银美林股票和量化策略部主管萨维塔（Savita Subramanian）认为：“我们认为应该将资产从债市转移到股市。美国的公司拥有大量的现金却没有进行任何投资。他们将用手头的现金回购公司的股票。”

　　根据统计，从2009年起，累计有7000亿美元的资金进入债市，而同期只有3480亿美元的资金进入股市。根据长期规律，资金在各项资产之间的分配相对会保持平衡的比例。从2009年以来资金蜂拥进入债市很可能是投资人跟风美联储量化宽松政策购买国债和房产抵押债券而涌入债市的。如果美联储减少量化宽松，资金在债市和股市之间的分配可能回归到长期平衡的比例。

　　亨伯格则看好企业债券市场，“投资者依旧处在寻找收益的状态。目前还没有什么比投资级公司债券更好的投资机会。确实公司的信用质量在下降。有不少公司发行债券借钱给股东发红利，但是总体来说公司信用质量依旧良好。目前只有信用等级最低的CCC级债券的价格与危机前相比相对偏高。这是因为现在有太多的投资者希望得到更高的收益率以投资不良资产(distressed asset)。” 亨伯格说。

　　对于投资公司债券的收益率高过投资股票的股息分红收益率，萨维塔表示：“股市目前有很大的潜力提高股息红利。”从1900年起，标普500指数内的公司平均把54%的利润作为股息分红回馈股东，而现在的比例仅超过30%。

　　更高的分红比例意味着投资股票的收益率越高，股市也会被推动上涨。而利率的上升则对债券价格产生压力。“总体而言，利率停留在历史最低点。除非经济增长速度加快，否则利率不会继续上升。”亨伯格预测道。