事件描述

　　建设银行2013年前三季度共实现归属母公司净利润1764.82亿元,同比增长11.56%。总资产和总负债分别较年初增长7.32%和7.09%;年化ROE为23.73%,较去年同期下滑0.8个百分点;不良贷款率为0.98%,环比下降1BP,核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.87%和13.52%;拨备覆盖率为267.88%,较年初下降3.41个百分点。

　　事件评论

　　业绩略低于预期,资产久期拉长。从三季度单季来看,由于同业资产规模环比大幅下降,较二季度减少33.86%,对应持有至到期资产债券规模提升,生息资产增长平稳。贷款增速稳定,息差环比扩张6个BP,三季度净利息收入单季环比增加2.49%。手续费收入有所减少,单季环比下滑7.76%。三季度公司拨备计提力度有所提高,单季计提95.79亿元,较二季度增加20.7亿元,因此建设银行二季度单季净利润环比下降5.59%。

　　我们认为,公司主营稳健,但三季度业绩略低于我们之前13%的预期,原因在于1)非息收入环比减少,我们预计可能是由于公司理财产品销售受到冲击,同时由于资产结构调整,同业资产占比大幅下降,减少了部分手续费收入,新增资产更多是久期较长的债券类资产,预计以利率债为主,因此息差上行幅度有限。2)拨备力度有所增加。三季度环比增加27.53%,在经济下行周期,各银行均面临不良上升,拨备计提压力加大的问题,国有银行虽然资产收益率较低,但也不能独立于整个宏观环境之外。

　　存款环比减少,市场份额持续下降。期末建行存款余额12.12万亿,较二季度环比减少334亿元,存款同比增速为9.56%,创8个季度以来的最低增速,首次影响,公司存款市场份额下滑至11.75%,为历史最低水平。

　　不良率环比下降,拨备较充足。三季度末不良率为0.98%,环比下降1BP。

　　印证我们之前对于公司三季度不良率出现拐点的判断。随着经济的企稳,不良将呈现温和暴露的态势。公司整体拨备较为充足,计提严谨。

　　投资建议:公司主营稳健,但存款依然面临较大压力。在股份行以及各类资产管理产品的夹击下,公司需要重视其在存款端的市场份额,以保持规模的稳定增长。预计2013,2014年EPS分别为0.88元和1.01元,对应PB为0.85倍和0.73倍,维持“谨慎推荐”评级。