证券时报记者 游芸芸

　　安信证券首席经济学家高善文与首席策略分析师程定华近日均发布报告。高善文表示，7月份以来经济短周期的反弹已接近尾声，经济活动调整一段时间后将重新进入下降过程；程定华指出，四季度经济增长可能略低于三季度，但好于今年二季度。由于流动性和盈利的改善并不连贯，建议投资者保持谨慎，控制仓位。

　　流动性存趋紧风险

　　高善文认为，本轮经济反弹以内需拉动为主。但从国内终端需求来看，消费和投资较为平稳，存货调整是经济短期上升很关键的原因。但这一过程不可持续。他判断，7月份以来经济短周期的反弹已接近尾声，经济活动调整一段时间后将重新进入下降过程。

　　9月份消费者物价指数超出市场预期，通货膨胀在四季度会继续上升，将给短期市场和政策带来一些压力。因为经济活动的反弹很难持续，通货膨胀持续上升的可能性并不大。但这一判断的风险是，如果未来两个季度经济出现意外的持续回升，通货膨胀的前景可能会变得非常糟糕。

　　高善文表示，流动性短期难言乐观。近期货币、信贷和社会融资的增速都在下降，同时大部分利率水平在上升或者维持相对比较高的位置，整个经济的流动性处在相对较紧的状态。考虑到最近央行政策表态及通胀的趋势，流动性还存在进一步趋紧的风险。

　　投资者宜控制仓位

　　程定华提出，三季度国内生产总值增长为7.8%，大致符合预期。其中工业增加值在9月份10.2%，低于8月份10.4%的高峰，符合其在9月份月报和四季度策略报告中的判断。固定投资前三季度增速20.2%，比上半年略微加快。其中基建投资增速由23%加速到25%，说明7月中旬以来的稳增长措施得到了充分的执行。地产投资增速为19.7%，比之前有所回落，随着三、四线城市交易量的回落，安信证券猜测地产投资数据可能有进一步恶化的趋势，并成为未来的重要隐患。

　　制造业增速有较大的反弹，达到18.5%，三季度补库存是主要原因。在海关公布的9月份进口数据中，铁矿石进口数量同比增长达到15%、铜达16%，原油达28%，清晰显示出企业正在加紧补充原材料库存（二季度时去库存）。

　　程定华认为，由于今年以来外汇占款变化忽高忽低，资金利率水平的改善并不连贯，并不能据此判断流动性在11月和12月肯定会得到连续性改善。

　　根据经济和流动性数据，安信证券预计三季度的企业盈利增长较快，四季度企业盈利增长开始放慢，尤其是周期性行业的盈利放慢将更为严重。由于流动性和盈利的改善并不连贯，因此建议投资者保持谨慎，控制仓位；可以关注与十八届三中全会改革题材相关的结构性机会，建议选择农林牧渔、医药、食品饮料、电力等防御性行业。