业绩符合预期:上半年实现归属母公司股东净利润229.5 亿元,同比增长20.4%,2 季度单季实现归属母公司股东净利润119.3 亿元,同比增长20.7%,环比增长8%。上半年营业收入同比增长15.2%,成本节约使得利润增速更高。2 季度受流动性冲击影响利息收入环比仅略增,信用成本低于1季度39bp。

　　息差同比降幅大,2 季度比1 季度略降4bp:净息差同比减少73bp至2.41%,主要是今年同业业务规模大幅增加。2 季度同业主要压的是同业存放业务,买入返售规模环比上升,同业整体占比较1季末降低1.2 个百分点。

　　存款增长稳定,贷款近九成投向零售:存贷款分别较1 季末增长3.7%、3.4%,零售占新增贷款比重88%,其中主要是小微占74.3%,按揭压缩,比重降低5.4 个百分点。目前零售业务占比高达37.3%。

　　上半年存款的增长中零售增加较多,预计和公司为小微企业提供综合金融服务、小微存款沉淀取得进展有关。

　　中间业务高增长:手续费净收入同比增长61.7%,非息占比达到30.6%。手续费中增速较快的是融资租赁、代理、托管、信用承诺类业务收入。

　　逾期率增加较多:不良率0.78%,环比1 季末上升2bp,拨备率2.49%。逾期率1.87%,比年初提高0.5 个百分点。经济疲弱背景下,小微企业不良率相对更高,转型力度较大的银行逾期率普遍上升多。

　　投资建议:民生银行业绩符合预期,定位民营、小微、零售中高端客户的策略坚定不移,零售占比快速提升、中间业务高速发展,在行业转型的大趋势中走在最前列。我们预计2013 年盈利增长18%,对应2013 年PE 和PB 分别为5.71 倍和1.24 倍,维持 “买入-B”评级。