证券时报记者 罗峰

　　6月5日，燃控科技（300152）因融资余额已超过其流通市值的25%，被深圳证券交易所宣布暂停该股的融资买入，这是A股推出融资融券业务以来，第一只融资余额超比例而被暂停买入的标的股。上一次有交易品种被暂停融资买入是今年3月沪市的华泰300ETF（510300）。

　　数据显示，6月4日燃控科技融资买入近4000万元，融资余额升至4.6亿元，是其流通市值的25.79%。

　　5月以来，燃控科技的周融资买入占盘比连续三个星期位居两市异动个股榜首，数值分别为11.78%、15.08%和16.05%。

　　连续攀升的融资额未能提振燃控科技近期走势。燃控科技本周连跌三日，就在融资余额超比例的周二，收盘跌3%，周三继续跌1.59%。融资买入升级而股价逆向而行，与大市行情和个股多空博弈有较大关系，同时也引发了投资者对融资融券业务规则的思考。

　　按目前的规则，“单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，证券交易所可以在次一交易日暂停其融资买入。”这种限制措施主要是在杠杆交易时代控制市场风险，目的是尽量避免股价操纵行为。更进一步说，也是为了避免单边的逼空行动。在本金买入的同时，融资再度买入，这种放大的资金效应显然有助于获得更多筹码，如果不加以限制，股价的波幅更大，容易催生不理性交易甚至操纵性的交易。

　　但另一角度看，也给多空博弈任一方看到部分底牌的机会。流通市值的25%，是融资买入的天花板，不能再使用融资杠杆交易；空方如判断多方资金难继，更便于发力。

　　融资余额超上限的事情还很少，各种复杂博弈情形尚难判断。从很多投资者的直接反应看，融资余额达到上限，是一些资金看好的表现。

　　不过，目前两例都是公告暂停融资买入后连续小跌。华泰300ETF是3月29日起暂停融资买入，29日、30日下跌。华泰300ETF到5月17日融资余额占流通市值的比例才降至20%，上交所恢复其融资买入，从期间走势看，暂停融资买入对价格没有产生明显的影响，但可能与ETF本身属性有很大关系。

　　5月29日，上交所放宽了ETF的两融占比上限，单只ETF的融资余额（或融券余量）达到其流通市值的75%时，才暂停其融资买入（或融券卖出）。这被市场人士认为意在促使ETF的交易更加活跃——ETF融资融券占整个两融总量的比例不足4%。这令市场人士对交易所放开个股的两融比例上限抱有期望。

　　不过，ETF与个股有明显差异，ETF作为一篮子股票且以蓝筹股为重心，本身比较难操纵，而且操纵ETF价格意义不大的，如果ETF价格与其二级市场价格存在可捕捉的价差，很快就会吸引大量套利资金。而个股因股价操纵的潜在风险较大，即使将来监管部门放宽上限，估计也不会有很大变化。