在36倍的高杠杆下，要保证高达8.01%的优先份额预期收益和费用支出，需要管理人良好的投资能力。单靠投资债券要保证做到8%的收益有一定难度，B类份额承担着较高的风险。

　　分级基金杠杆通常不超过5倍，券商特定资产管理计划却将杠杆越做越高。证券时报记者发现，恒泰证券正在发行的一款分级资产管理计划，劣后B类份额杠杆高达36倍。多位业内人士表示，这是目前市场上杠杆比例最高的固定收益类资产管理计划。除劣后B类份额外，该计划优先份额还挂钩沪深300指数进行对赌再分级，分为A类与C类份额；如果赌输，A、C类份额至少可获得3%的预期收益，赌赢则可获9.125%与11.166%的预期收益。

　　三类份额多空对冲

　　证券时报记者近日发现，一款名为“恒泰多空双赢分级1期限额特定集合资产管理计划”正在推广发行，推广期自6月3日起，最长不超过20个工作日。管理人为恒泰证券，托管行为民生银行。

　　该管理计划发行材料显示，计划管理期限为1年，集合计划推广期规模上限为3.6亿元，委托人数量不超过200人。A、B、C三类份额比例为20:1:15，A类份额规模上限为2亿元，C类份额规模上线为1.5亿元。投资范围包括债券、债券基金、央票、券商资产管理计划、银行理财计划、集合资金信托计划等。

　　作为劣后端的B类份额将以1000万元撬动3.5亿元的优先级资金，杠杆比例高达36倍，依照100万元的发行门槛，B类投资者将不超过10人。恒泰证券不以自有资金参与该管理计划。

　　多位券商人士向证券时报记者表示，很少看到如此高杠杆的固定收益类管理计划。国金证券基金研究总监张剑辉、华泰证券金融产品研究中心分析师王乐乐均表示，目前券商固定收益类管理计划杠杆最高一般也就是20多倍，36倍还没见过，中信证券和招商证券相关人士也告诉记者，目前尚未看到如此高杠杆的券商管理计划。不过在张剑辉看来，由于目前券商资产管理计划（小集合）并未对这类结构化产品杠杆比例设限，投资范围也较为灵活，且小集合面对的是少数投资者，只要投资者具有相应的风险收益承受能力，做高杠杆可以理解。

　　对于优先级A、C类份额，若未来一年沪深300指数上涨或平盘，则A类份额预期收益为9.125%，C类份额预期收益为3%；若未来一年沪深300指数出现下跌，则A类份额预期收益为3%，C类份额预期收益为11.166%。根据A、C的比例和预期收益，可算出优先份额平均收益率为6.5%。

　　恒泰证券投资顾问赵添源表示，目前该产品主要是A、C类份额在推广，对于股票交易客户，可利用A、C类份额进行多空对冲；银行渠道投资者可按A、C配比4:3进行投资，不论市场涨跌，正常情况下都可获得6.5%的年收益。

　　高杠杆对投资要求较高

　　根据收益分配原则，B类份额以自身本金与收益为A、C类份额提供预期收益保证，此外1.5%的年管理费与0.01%的年托管费也将由B类承担。在36倍的高杠杆下，要保证高达8.01%的优先份额投资人的预期收益和费用支出，需要管理人良好的投资能力。

　　王乐乐表示，在目前债市行情下，单纯投资债券要保证做到8%的收益有一定难度，B类份额承担着较高的风险；若达不到8%的收益，B类份额本金将面临亏损风险，极端情况下若B类本金亏完，A、C类预期收益也难以保证。张剑辉也表示，要保证实现预期收益，需要管理人获取较好的投资收益。另一位分析人士表示，由于小集合产品投资范围灵活，可投资信托计划，如果信托计划收益为9%-10%，8%的融资成本是可以接受的，只要信托计划按时兑付，杠杆越高，劣后资金的收益越高。