易宪容

　　当日元升值时，早年流向世界各市场的日本资金纷纷回到日本市场；当日元贬值时，以日元为主体利差交易可能盛行，日本资金又会大量流向全球各市场。

　　日本安倍晋三政府上任之后，其经济目标就是要摆脱日本经济“迷失的20年”困境，就是要走出前20年通货紧缩的恶性循环，以便让日本经济走上适度增长及适度通货膨胀的良性发展之路。因此，安倍政府从金融、财政及产业政策重大改革入手，以期实现日本经济复苏。为了展现对抗通货紧缩的决心，安倍政府在2013年1月22日提出了“无限期量化宽松”的政策，以通货膨胀率达到2%作为政策实施期间的条件。安倍很快任命黑田东彥为日本央行行长，以保证其货币政策得以全面实施。

　　目前看来，无论当前日本经济局势有多么复杂，无论当前日本经济问题是周期性问题还是结构性问题，但有一点可以肯定，即日本经济迷失了20年最为重要的原因就是日元快速升值。而日元快速升值，不仅全面削弱了日本企业国际竞争力，导致日本国力全面衰退（因为日本1950年－1980年经济高速成长性很大程度都与出口导向经济相关），而且导致早些时候大量流向全世界的日本资金迅速回到国内。而这些资金及财富又集中在少数企业及少数人手中。可以说，少数人持有的9万亿美元的个人财富，既没有扩大投资之欲望，也没有增加个人消费之动力，只要持有利率极低的日本国债就可分享日元快速升值的成果。可以说，如果这样的价格机制不以激进政策来打破，并对这种利益格局进行重大的调整，那么日本经济要摆脱20年迷失的困境根本就不可能。

　　笔者曾多次指出，日元大幅贬值不一定能够让日本经济走上复苏之路，或让日本经济摆脱长期以来通货紧缩的恶性循环的困境，但如果日元不大幅贬值，其经济要摆脱当前之困境万万不可能。

　　应该看到，尽管日本经济“迷失了20年”，但是日本作为第三经济强国的格局没有改变。从质上看，日本一亿多人口持有9万亿美元的金融资产，日本国民消费能力是中国人均的15倍以上，日本的经济实力远远超过中国。因此，汇率作为一种价格机制，它的重大调整或日元大幅度贬值不仅会影响日本国民利益关系及改变市场预期，而且它将影响全球市场资金流向。当日元升值时，早年流向世界各市场的日本资金纷纷回到日本市场；当日元贬值时，以日元为主体利差交易可能盛行，日本资金又会大量流向全球各市场。而这些资金流到哪里，对这些市场造成冲击肯定很大。但是这些资金会流向哪里，目前是不确定的。我们必须密切关注。

　　还有，日元的大幅贬值同样会冲击国际市场大宗商品价格（尽管这种冲击要小于美元变化所带来冲击），从而导致全球大宗商品价格震荡。至此，这种国际市场大宗商品价格变化很快就会传导到中国市场上来。这种影响不仅在于国际贸易关系价格的调整，而且容易导致巨大汇率风险。比如日本的农产品主要来自中国进口，日元贬值不仅要求中国贸易商对日本的农产品出口重新定价，而且也会加大中国贸易商汇率风险。日本产品出口的情况也是如此。日元短期内快速贬值将给中日贸易带来巨大的风险。

　　所以，我们一方面要看到日元大幅贬值是一种大的趋势，已经不可改变；另一方面，我们要关注日元大幅贬值给国际及中国市场带来的影响与冲击。