4月4日，清明节前夕，2013年初刚被晋升为中信证券固定收益部董事总经理的杨辉，被警方带走调查。这位债券市场的明星人物最终倒在了债市灰色地带——丙类户的非法交易上。

　　不到一周时间，万家基金固定收益的核心人物，其固定收益总监邹昱也被警方调查，消息从上周开始便已风传整个银行间债券市场。直至4月15日，由邹掌管的万家添利分级债券出现大量赎回。当日下午2点后，万家添利B成交价大幅跳水，成交额将近1亿，为前一日的10倍。

　　4月16日，传闻进一步发酵。万家基金不得不作出特别说明，称基金经理邹昱因个人原因无法履行基金经理职责，其所管理的三只债券基金，公司已分别指定经验丰富的基金经理进行投资管理。市场传闻多个版本，其一风格激进的邹昱进行大规模代持操作，并利用外建丙类户向自己利益输送；第二，涉嫌向一些农信社省联社行贿。

　　此外，尽管市场上传闻有多家券商、基金，甚至商业银行相关债券交易人员牵涉其中，但截至目前记者没有获得更确切的消息，也没有更确切的消息显示这是人民银行、交易商协会和证监会联手掀起的一场银行间债市监管大风暴。

　　不过，这毫无疑问是继2011年8月富滇银行倒券风波后，银行间债市又一次“丙类户”危机风波。

　　目前我国银行间市场结算成员有甲、乙、丙三类，甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，而丙类户大部分为非金融机构法人。丙类账户的活跃存在往往给债市灰色交易提供了可能，近期一系列案件有望引发监管进一步关注。

　　投资风格激进

　　1982年出生的邹昱，2008年4月进入万家基金，而这家公司的货币基金表现历来激进。

　　4月16日，一位货币市场基金经理如是告诉记者，万家基金的投资风格是市场公认的激进，持有的债券资产相对评级都比较低。

　　“我们一般自己只能拿AA+或者AAA的产品，但万家拿债级别比较低A+或者AA-。”上述基金经理说，邹昱管理的货币基金大量持有11沈国资，冀渤海债，石化转债，美丰转债，09铁岭债等收益相对较高的城投债和可转债。

　　16日，有媒体报道称，邹昱涉嫌债券代持和利益输送。事实上，对于券商、基金等机构而言，中国银行间债市债券代持是相当普遍的行为。

　　举一例可以说明代持对机构投资者的重要性。比如一家券商有10亿资金的盘子，40%的杠杆，那么它顶多购买14亿的债券，如果该券商还想继续买债，又不能往上加杠杆，此时代持就是一种很好的解决方案。

　　该券商可以和银行签一个代持

　　协议，银行帮其购买某个债券，券商则承诺7天回购。这项买卖中，债券收益率为6-7%，券商付给银行的代持成本可能只有7天回购利率加100个BP，剩下的价差则归券商。表面上看，这是一宗“空手套白狼”的好生意。

　　“机构与机构之间的代持券行为相当普遍。”上述基金经理分析，对证券公司更相当普遍，一些券商资产规模小，又特别想做大，经常通过代持的方式做大债券投资，代持也是相对成熟的一种操作方式。

　　如此下来，如果出事很有可能是基金经理在外面开设一个丙类户，如此的操作空间就很大。

　　涉嫌丙类户

　　“比如万家手头正好有一个债，收益和市场公允价格相差很大，到时候以很低的价格卖给自己在外开的丙类户，再以公允价格卖给市场上的投资者，低买高卖，天然存在一个利差。”

　　上述基金经理分析，这个利差可能很小，大概10BP，但银行间市场交易量很大，一下子就是10个亿，站在个人的角度来说，这是一笔很大的回报。

　　事实上，银行间债市以亿为交易单位，动辄调动上百亿资金。

　　目前证监部门比较默许的一种代持方式是付息代持，主要目的是用来避税，指的是付息时，券商或基金可将持有的债券卖出去，付完息再将其买回。

　　传闻中，中信证券杨辉此番出事点，便是用妻子之名开设的账户。

　　杨辉此前的身份是中信证券固定收益部董事总经理，负责债券市场研究、交易策略与产品设计研究与管理等。