老板电器(002508)：地产回暖带动收入增长 渠道红利促进毛利提升

　　净利润43.34%,与业绩修正预告相符。2012年公司实现营业收入19.63亿元,与上年同期相比,营业收入增长27.96%;实现归属于母公司所有者的净利润为2.68亿元,同比大增43.34%;EPS1.05元,与之前业绩修正预告相符。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。

　　房地产市场回暖为厨电需求增长创造有利条件。从2012年二季度开始,房地产市场开始回暖,无论是商品房住宅销售面积还是商品房住宅开工、竣工面积同比增速都触底反弹。从历史上看,厨卫电器由于较强的装修属性,房地产周期对厨卫电器行业周期影响较大。并且从时间上看,房地产销售面积领先油烟机销售3~6个月。因此,我们认为,房地产数据在去年年底和今年一季度转好为装修属性强的厨卫电器需求在今年上半年乃至全年走强创造条件。

　　渠道多样化促进公司整体毛利提升。2012年公司整体毛利率为53.58%,比2011年提升1.1个百分点。公司渠道多元化建设不断推进,高毛利的新兴渠道快速增长,导致整体毛利率提高,同时增强公司渠道议价能力,降低渠道综合成本。(预计今年家电卖场销售占比有望降低到35%以下,工程渠道和线上渠道有望达到10%。)另外,伴随公司品牌提升和行业竞争环境稳定,公司产品价格稳中有升,而主要原材料一直处于低位运行,导致毛利率提高。

　　2013年渠道红利继续,期待名气品牌盈利。集中于2012年年底和2013年1季度销售的商品住宅至少将在半年内持续带来厨电需求,我们对行业保持偏乐观的态度。公司层面,公司渠道多元化的红利将继续,新兴渠道依然增长的主要来源。另外,值得我们密切关注的是公司多品牌战略将逐现成效,名气品牌进入推广第二个年头,终端渠道将迎来快速增长期,产品有望迎来实现整体盈利的拐点。

　　维持“增持”评级。预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为1.33/1.67/2.12元,对应PE分别为19.0/15.2/11.9倍。地产市场向上为公司基本面带来增持,同时渠道多元化红利持续,品牌多元开始见成效,维持“增持”评级。

　　风险提示:房地产调控超预期。原材料成本上升。

　　(华泰证券)

　　巨星科技(002444)2012年年报点评：国内销售增长迅速 投资收益贡献明显

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年EPS为分别为0.75元、0.89元和1.05元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“推荐”评级。

　　(东兴证券)

　　围海股份(002586)：收入同比增长7.57% 净利润同比增长16.14%

　　盈利预测与评级。根据2012年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调海堤工程施工业务的收入增速;2)略微上调海堤工程业务的毛利率;3)略微下调资产减值损失占比,据此公司2013-2015年EPS调整至0.52元、0.59元、0.66元,对应的PE分别为35.9倍、31.3倍、28.0倍,首次给予公司“增持”评级.

　　风险提示:宏观经济复苏不达预期、项目回款不达预期、新签订单不达预期

　　(兴业证券)

　　京能热电(600578)年报点评：优质资产注入 业绩大幅增长

　　净利润增长55.7%,符合市场预期。公司2012年完成发电量324亿千瓦时,实现营业收入100.82亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润16.15亿元,同比增长55.7%;实现每股收益0.83元,符合市场预期。毛利率方面,受益于煤价下行和2011年末的电价上调,公司发电业务毛利率达到29.35%,同比提升2.96个百分点。投资收益达到10.08亿元,同比增长4.2亿元,其中大同电厂扭亏为盈贡献1.18亿元、酸刺沟矿业贡献1.95亿元、京科电厂股权处置收益0.85亿元为主要增量部分。

　　增发注入优质火电资产,公司规模与业绩双提升。公司2012年内完成岱海、托克托、托克托第二等优质火电资产的注入,推动公司规模和业绩的双提升。截止2012年公司装机规模达到650万千瓦,权益装机规模超过770万千瓦,年发电量324亿千瓦时。公司所拥有的火电机组盈利能力较强,根据我们的测算,增发注入的火电机组利润贡献达到11.3亿元,占公司2012年净利润的仅70%;其中岱海、托克托、大同、托克托第二电厂贡献盈利分别达到4.09、3.19、1.19、0.92亿元。

　　配套融资助顺利完成,静待集团优质资产注入。2013年4月,公司完成非公开增发,配套融资24.57亿元,用于补充流动资金,有利于推动公司筹建项目(岱海、宁东扩建等)进程。同时,根据京能集团的承诺,将力争在2013年底将符合上市条件的剩余煤电资产注入上市公司;目前集团剩余火电装机超过580万千瓦,达到公司现有装机的90%,其中上都、蒙达等电厂盈利能力优异。我们预计大股东仍将推进上述资产的注入进程。

　　评级:增持。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.80、0.83元,对应市盈率为10.2、9.9倍。公司所拥有优质火电资产质量和盈利能力优于同行业其他公司,同时考虑到京能集团旗下上都、蒙达等优质火电资产的注入预期,我们认为给予公司2013年10-12倍PE较为合适,对应合理股价8.0-9.6元。维持“增持”评级。

　　风险提示:煤价大幅波动带动燃料成本变化;用电量需求下滑导致利用小时不达预期;环保标准提升导致机组改造投资增加。

　　(华泰证券)

　　戴维医疗(300314)：毛利提升 期间费用率同比大增

　　摘要： 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级.公司12实现每股收益为0.92元,预计13年实现每股收益为1.18元,以4月9日收盘价31.88元计算,静态、动态市盈率分别为34.53倍和27.09倍。医疗器械板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为36.95倍和26.66倍。公司目前的估值水平略低于行业平均水平。公司是国内婴儿保育设备的龙头企业,中高端产品销售增长较快,有助于提升公司毛利率,海外销售增速有望加快,我们看好公司未来的发展,维持公司“未来六个月,跑赢大市”评级。

　　投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级.

　　公司12实现每股收益为0.92元,预计13年实现每股收益为1.18元,以4月9日收盘价31.88元计算,静态、动态市盈率分别为34.53倍和27.09倍。医疗器械板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为36.95倍和26.66倍。公司目前的估值水平略低于行业平均水平。

　　公司是国内婴儿保育设备的龙头企业,中高端产品销售增长较快,有助于提升公司毛利率,海外销售增速有望加快,我们看好公司未来的发展,维持公司“未来六个月,跑赢大市”评级。

　　(上海证券)

　　通策医疗(600763)：收入平稳增长 长期扩张潜力具看点

　　事件:

　　近日,通策医疗（600763）公布了其2012年年报,报告期内公司实现营业收入3.79亿元,同比增长19.95%,实现归属上市公司股东净利润9104万元,同比增长30.05%,每股EPS0.57元,公司当期拟不转增,不分配。

　　点评:

　　公司的年报业绩基本符合我们的预期。

　　四季度收入利润平稳增长,杭口新院打造长期发展空间:公司四季度单季收入同比增长11.51%,利润同比增长16.87%,较三季度单季有所下滑,但考虑到2011年四季度业绩基数偏高(收入同比增长30.99%,利润同比增长61.46%),我们认为其业务整体运营依然平稳。报告期内,公司最为核心的下属医疗机构杭州口腔医院保持了平稳较快的增长,实现营业收入2.92亿元,同比增长15.43%,净利润8254万元,同比增长16.82%(其中偏向中高端业务的城西口腔医院收入同比增长25.73%)。由于杭口总院原有场地有限(仅有1.5万平米),已无法满足新增牙床的需求,2012年公司通过参股合营公司通策健康管理购入平海路1号大厦(约2.5万平米),并整体租赁筹备建设杭州口腔医院总院。目前新总院建设项目处于设计阶段,我们预计虽然平海路1号大厦的租金及装修可能从13年下半年起对公司表观业绩带来一定影响,但长期来看新院营业面积的增加将为杭口提供充足的发展空间,使其强势的在地优势和客户口碑得以充分发挥,为杭口业务的二次高速发展做好储备。

　　宁口昆口收入大幅增长,三线城市医院逐步成熟:报告期内出杭口外,公司口腔业务的两家二线梯队医院(宁口、昆口)也显示出了较快的增速,其中宁口收入达到4064万元,同比增长34.11%,对应例利润623万元,昆口收入达到1302万元,同比增长120%,利润也在去年较低的基数上大幅增长至311万元。值得一提的是,公司的部分三线医院也意见不如成熟期,其中沧州口腔医院实现收入1100万元利润248万元,同比分别增长22.13%、52.39%;黄石口腔实现销售收入623万元,利润161万元,同比分别增长21.65%、48.76%;衢州口腔实现销售收入706万元,利润103万元,同比分别增长34.67%、190.79%,显示出了较快的收入增长和理想的净利润水平。目前公司对旗下各家口腔医院进行了模式分类,初步形成了三大类别:即以新杭口为样板的特大型(或特色型)口腔医院发展模式;以宁口、昆口等为核心的省级大型口腔医疗集团发展模式;以衢口、沧口、黄口等为代表的地市级中、小型口腔医院发展模式,未来新开设/收购的医院有望根据其规模和特性形成不同的发展路径,从而尽快贡献利润并实现营业收入的放量。

　　辅助生殖市场广阔,借助外力打造品牌:现代社会随着人们生存压力加大、环境的恶化、生理机能的衰退、以及生育年龄的推后,不孕不育的发病几率在不断增加,国内患者对于人类辅助生殖技术的需求量料将持续保持旺盛,这也使得辅助生殖(IVF)成为一个新兴的医疗服务领域。报告期内,公司进一步加快进入IVF领域的速度,2012年5月底,公司与波恩(BournHall)签订协议,波恩将和公司在中国率先建立两个“旗帜”IVF中心,并由波恩中国(波恩英国持股30%,公司持股70%)进行管理,之后再计划以加盟形式管理其他中心。波恩英国将授权波恩中国使用波恩品牌和技术,并提供相关服务。2013年开始,公司将利用其品牌和技术,与国内各类型辅助生殖医疗机构展开合作,引进学科带头人,培育管理团队和技术人才,建设“旗帜”IVF中心和昆明地区辅助生殖中心。由于目前全国生殖中心只有约200家,竞争结构良好,我们认为如果公司能够尽快解决辅助生殖牌照行政审批问题,则其有望在IVF领域复制其在口腔医院领域的成功模式,打造新的利润增长点。

　　财务指标保持稳健:报告期内,公司各项费用控制较好,由于医疗服务的行业属性原因(无需大规模宣传推广投入),公司当期销售费用继续保持低位,仅为213万元,对应费用率0.56%;当期公司发生管理费用5238万元,同比增长6.53%,对应费用率13.82%,较2011年下降1.74个百分点,主要系薪酬和办公费用控制得当所致。报告期内公司账上现金较为充裕,应收账款继续保持低位,而当期经营性净现金流为1.12亿元,高于同期净利润水平,体现了较好的盈利质量。

　　盈利预测:我们认为公司作为A股中比较有代表性的医疗服务企业,是口腔医院这一大行业中具有潜力的中小市值公司,其长期成长值得期待。目前公司在杭州地区业务已确立优势地位,新杭口的建设则有望让杭口业务出现第二次加速发展,而其在二线、三线地区医院的布局也正在成熟,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、0.90、1.14元,考虑到医疗服务标的的稀缺性和公司在口腔业务、公立医院改制、生殖辅助业务等领域的发展前景,维持其“增持”评级。

　　股价催化剂:成功收购新医院,现有项目获得行政批复。

　　风险提示:项目推进慢于预期,租金及装修投入超预期。

　　(兴业证券)

　　山西汾酒(600809)：预收创历史新高 省外拓展加速为增长增动力

　　投资要点:

　　业绩符合预期。2012年公司共实现销售收入647,876.39万元,同比增长44.35%;归属于上市公司股东的净利润132,731.45万元,同比增长70.05%;每股收益1.533元。业绩基本符合预期。分红方案:每10股派发现金红利8元(含税)。

　　基础扎实销售稳定,预收创历史新高。得益于扎实的大本营品牌基础及中端的产品定位,公司受近期白酒行业负面事件冲击相对较小,四季度销售状况保持稳定,当季收入同比增长32.81%,销售商品收到现金17.4亿元,带动预收账款创历史新高,达到12.13亿元。现金流及预收的良好增长为公司未来业绩增长提供了良好支撑,预计在中端产品持续放量推动下,公司业绩稳定快速增长依然可期。

　　毛利率持续下降,但费用管理已见成效。受高端产品增长受制、中端产品增长加速影响,公司产品结构有所下移,四季度毛利率仍现进一步下降趋势,降至69.35%,比上年同期下降6.16个百分点。不过,所幸其费用管理已显见成效,四季度当季销售、管理费用率分别比上年同期下降3.04和0.75个百分点,使得当季盈利能力下降趋势有所冲减。未来,预计随公司四季度老白汾产品提价效应逐步显现,公司毛利率应将有所回升。

　　省内深耕挖掘潜力,省外开拓为增长提供动力。公司对省内市场深耕细作,挖掘潜力,实现销售收入37.06亿元,同比增幅达37.10%,大本营实力进一步巩固。同时,省外市场开拓加速,销售收入同比增长达五成以上,远高于省内市场,推动公司省外市场占比持续提升,相比上年同期上升2.42个百分点,省外市场的加速发展将为公司增长提供持续动力。

　　投资建议:公司计划13年实现收入增长25%,在效益型发展背景下,业绩更为可期,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为2.15、2.85、3.66元,对应动态市盈率分别为13.4、10.1、7.9倍,上调至“买入”评级。

　　(山西证券)

　　上海凯宝(300039)：业绩符合预期 新产品获批进程加快

　　未来产品值得期待。根据公告,痰热清胶囊已准备SFDA的现场检查,加快5ml痰热清注射液补充研究和材料申报,痰热清口服液和疏风止痛胶囊处于临床三期,以上产品值得期待,有望改变产品单一、剂型单一的局面。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.82元、1.05元,同比增幅分别为:37%、30%、29%。痰热清注射液产品力强,公司营销能力优秀,30%以上的业绩成长较为确定,给予2013年30倍PE,12个月目标价19元,维持“买入”评级。

　　不确定因素。中药注射剂质量风险,产品单一风险。

　　(海通证券)

　　长安汽车：一季度业绩大幅增长

　　申银万国4月11日发布长安汽车（000625）的研究报告称，13年一季度业绩大幅增长,符合预期,预计全年业绩环比逐季提升。公司公告一季度业绩预告,预计13年一季度实现净利率约4.9-5.6亿元,同比增长235-283%,对应每股收益0.11-0.12元。公司业绩预告与分析师的预判基本一致,一季度净利润的大幅增长源于长安福特销量和利润贡献的显著提升及本部自主品牌结构上移带来的减亏,分析师认为公司业绩爆发阶段刚刚开始,13年长安福特4款新车依次倒入,本部伴随CS35及逸动爬坡结构上移持续,预计未来季度公司的业绩将逐级环比提升。

　　3月长安福特马自达销量达到6.2万台,同比增幅为70%,创历史新高。3月新老福克斯单月销量突破3.8万,翼虎单月贡献接近万辆,全新SUV翼博贡献首月销量,助推公司销量大幅超越行业增速。整体一季度长安福特销量为13万辆,同比增长86%,增量主要来自于新福克斯及翼虎等高利润率产品,预计一季度长安福特净利润有望实现11亿元以上。

　　当前翼虎供需严重不平衡,5月份之后有望月均销量稳在万台之上。终端反馈目前翼虎在加价2万左右的同时仍需要在5月左右提车,如果算上终端仍需补库一个月的话,目前理论上翼虎的订单已经可以覆盖至8月份的排产了。由于排产节奏的影响(3月翼虎出货量包含有1-2月份产成品),4月翼虎销量可能环比走低,5月份之后有望月均销量稳在万台之上。但从本质上来看,短期翼虎销量的波动主要来源于供给端的影响而非需求端。

　　自主品牌盈利大幅改善。公司本部相好趋势延续,3月份自主品牌销量为3.2万辆,环比2月增长9%;由于公司之前对于召回事件处理得当,使得盈利贡献最大的CS35未收乳化事件影响,3月销量环比大增63%,爬坡突破6千台。

　　而逸动销量小幅环比下滑,判断主要原因是近期逸动两厢将上市,公司生产线需要做适当调节而影响了逸动的产量及出货水平。13年一季度公司自主品牌销量突破10万辆,同比增长75%,伴随结构的上移,公司本部理论上可以实现盈亏平衡,分析师判断公司在年初相对比较谨慎,财务上会预提较多费用,预计一季度本部小幅亏损3千万左右。

　　3月微车下滑幅度收窄,结构持续改善。公司3月份微车销量约为7.2万辆,同比下滑1.8%,环比增长70%,其中本部高端微车在3月同比增长5.7%;1-2月份拖累公司微车销量的主因是南京工厂生产环节的切换和调整。伴随年高端微车欧立威2月底下线,预计南京工厂出货水平会逐步提升。

　　公司的高增长不仅指13年,2013年为公司的爆发元年,13-15年福特市场份额提升和业绩增长的路径非常明确;14年产能提升,国产化率提升都会带动公司利润的显著增长。维持公司的买入评级,维持2012-2014年EPS为0.31元、0.68元和0.94的盈利预测。

　　(证券时报网)

　　飞力达(300240)：综合物流发力 13年业绩快速增长有支撑

　　业绩简评.

　　飞力达（300240）12　年实现归属净利10104.7　万元,对应EPS　0.61　元,同比增长22.4%,以财政补贴为主的非经常性损益1630　万元,剔除非经常性损益净利8,559　万元,扣非后同比增长29%。预计每股派息0.2　元,分红率33%。

　　经营分析.

　　n　基础物流业务受大环境影响毛利率下滑明显:公司基础物流业务主要为国际货代相关业务,　12　年基础物流业务营收9.28　亿元,同比增长21.8%,但受海运集装箱运价提价,以及空运进出口业务低迷影响,业务毛利率下滑7　个百分点至13%,下滑超出我们预期,导致基础物流业务毛利润同比下滑21%,预计2013　年这些影响因素趋弱,但仍存在。

　　n　综合物流业务发力,积极支撑13　年业绩快速增长:公司12　年综合物流业务58,278.84　万元,同比增长约52%,毛利率基本保持稳定(51.9%)使得毛利润同比增长约48%,增长迅速,主要原因有二点:首先是重庆网点爆发,由11　年净亏损590　万元到12　年净利570　万元,完成华丽蜕变。其二就是Q4　江苏地区笔记本电脑产量增速在40%以上,昆山地区原有产能利用率的提升,此外募投非保税库也顺利投产并保持较高的利用率。展望13　年募投4　万平保税库下半年预计投产,叠加纬创FTL　业务运作和重庆网点持续贡献,综合物流业务将继续支撑13　年业绩快速增长。

　　n　贸易执行和技术服务有望继续锦上添花:12　年公司贸易执行业务毛利润720　万,同比增长490%,技术服务毛利润4400　万,同比增长85%,13年这两项业务有望继续锦上添花。

　　盈利调整.

　　n　我们小幅上调公司13　年和14　年盈利预测,分别为0.73　和0.89　元(原预测为0.71　和0.87　元)。

　　投资建议.

　　n　目前股价对应摊薄后17.3x12PE/13.9x13PE,目前估值偏低,我们认为公司13　年重庆网点和保税仓库募投项目以及FTL　业务将使得综合物流将继续发力,此外叠加股权激励首期解锁因素刺激,公司业绩确定性大,我们给予公司目标价至11-13　元,对应13　年约15-18　倍,继续维持“增持”评级。

　　(国金证券)

　　鲁泰A(000726)：一季报同比业绩增速50%-70%超预期 出口回暖带动公司经营改善

　　公告:鲁泰A今日发布一季报业绩预告,预计2012年一季度业绩增速比上年同期增长50%-70%。业绩略超预期,本次业绩超预期的主要原因:(1)出口市场回升,一季度订单增加,产量及销售量同比提高;(2)在原材料价格下降的同时,公司加大了成本管理力度,生产成本较去年同期下降;(3)去年同期受高价棉影响,业绩基数较低。回购方面:公司计划回购1亿B股,目前已回购4883万股,占公司总股本的4.84%,回购将在今年6月25日前完成。

　　出口势头趋势向好,订单结构改善有望推动毛利率上升。公司以出口业务为主,12年外销占比达71.5%。从2012年四季度起随着外围经济特别是欧洲的经济复苏,出口呈回暖趋势。从近期的数据来看,1-3月我国纺织品服装累计同比增长15.8%,增速虽较1-2月有所回落但是累计仍有两位数的增长,公司订单量有所提升,目前产品订单档期已排到6-7月份,我们认为出口趋势回暖订单结构改善有望继续推动毛利率上升。

　　棉价企稳回升,带动订单恢复性增长。对于国内外棉花价格我们认为:(1)内棉:以政策面订价为主,目前中库消比仍处高位,预计价格上涨空间不大,同时收储政策托底之下棉价下跌风险也较小。内棉去年至今一直在1.8至1.95万/吨波动,近期新一轮收储棉价即将公布,我们预计仍将保持之前的收储价格水平,预计未来2万元/吨将逐渐成为内棉新的价值中枢;(2)外棉:受种植面积下降带来的供给减少和美欧服装消费攀升带来的需求增加影响,外棉价格从年初至今已上涨15%左右。结合(1)、(2)两方面内外棉价差已由年初的4600元/吨已缩窄至目前3000-3200元/吨左右。虽然鲁泰使用的都是长绒棉,但受益于全球棉价企稳回升,下游客户订单逐步恢复增长。

　　外需回暖,优势出口制造企业业绩有望逐步恢复,维持增持评级。我们在年初认为外需回暖、内外棉价差缩减的逻辑逐步兑现,维持盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.84/0.93/0.97元,对应PE为9.0/8.2/7.85倍,出口回暖趋势或将延续,纺织行业进入成熟阶段,鲁泰作为龙头企业未来将在行业集中度提升中受益,维持增持。

　　(申银万国)

　　东方海洋(002086)：新的业绩增长点 虽已隐现 仍待夯实

　　东方海洋（002086）发布2012年年报。

　　公司报告期内实现营业收入6.76亿元,同比下降10.11%;归属于母公司所有者的净利润9918万元,同比上升3.85%,每股收益0.41元。盈利能力方面,综合毛利率为29.69%,同比上升4.95个百分点。

　　总体上,我们仍维持此前的观点,即:由于公司已有的4万余亩捕捞区域在今年春季将基本实现全部达产,除非再开辟新的海域,否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓(当然可通过技术性提高亩产、投大苗等形式拟补一些),因此公司需要向资本市场展示其新的增长点在哪里、如何实现。目前来看,在海参放量行将放缓之后,公司最主要的两个新增长点已经隐现:海参发力做品牌、以及三文鱼业务放量;但其是否能如期在2013年逐步的夯实、乃至大幅发力提速,仍有待观察。

　　我们预估公司2013年海参的捕捞量在1500吨,而对三文鱼销售情况,我们仍旧保持一贯的谨慎态度,预计2013年销量在130吨左右(春节期间销售状况较好)。预计2012和2013年EPS分别为0.45和0.53元,维持“中性”的评级,目标价11.20元,对应2013年25倍PE估值。

　　海参业务:短期看春捕价格和捕捞量增长,长期还看品牌运作。

　　公司现拥有4.14万亩的海参养殖面积,区域相对较为分散,主要集中在莱州岛、担子岛和海阳市周边海域,绝大部分为底播养殖。公司2012年海参销量在1200吨左右,但毛利率较去年同期下降了8.26个百分点。与此同时,根据公司此前定增募投的进展计划以及2009、2010年的投苗情况,2013年春季将基本实现全部达产。

　　我们预计公司2013年海参的捕捞量约在1500吨。短期来看,由于“三公消费”的受限,高端餐饮的需求较差,春捕的价格面临压力(商务部数据显示,2、3月份全国餐饮行业销售额分别同比下降2.30%和5.70%),上半年业绩的表现还是主要取决于量的同比增长能有多少。

　　长期来看,随着4.14万亩海域的完全达产,公司海参捕捞量的高增速将逐步趋缓(除非开辟新海域),更多的将是依靠投大苗(缩短养殖周期)、技术性提高亩产水平等来提升海参产出量。“量”行将放缓的背景下(除非开辟新海域),“质”就成为提升公司海参业务增长的重要因素,公司目前还是以直接售卖鲜参为主(比例高达90%),虽然这两年深加工的情况已经有了一定程度的提升,但品牌溢价还是不算明显。其实公司底播海参的品质上佳,确实具备做出品牌的基础,但公司在营销拓展方面做的相对平缓了一些,近几年加盟店的增长速度也不算快(目前约在140家,同时公司2012年的销售费用出现了下滑的情况,同比减少21.34%),公司亦不否认在销售网络建设方面存在着不足之处(虽然前几年广告费用投入相较好当家（600467）和壹桥苗业（002447）要更高,品牌的打造也取得了一定成效,但难言优秀)。因此,总体上我们认为,公司下一步凭借“品牌”　“渠道”引申出海参业务新增长点的方向是正确的,也确实具备这样的底子,但2013年能否切实看到效果,还需要密切的追踪。

　　三文鱼业务:能否顺利成为新的增长点仍有待观察

　　公司2012年三文鱼销量不到20吨,低于市场此前的预期。三文鱼业务这块,我们此前就一直强调,虽然从其营养价值和市场空间来看,在国内都具备良好的发展前景,但由于今年是公司三文鱼销售的“元年”,此前又无其他公司销售鲜活三文鱼之先例,因此在不确定较多的情况下不应在今年贸然对其销售过分乐观,我们认为其真正迈入正轨的时间或在明、后年。

　　对于公司2013年三文鱼的销量情况,虽然春节期间卖的不错(15吨左右),我们仍持较为谨慎的态度,预计在130吨左右,业绩的贡献力度还是不会太大。由于目前经销商的暂养池环境仍有待改善(从目前的情况来看,更多的问题还是在供给端),公司市场渠道开拓也还在逐步推进过程中,我们对于其2013年的推广速度仍持较为谨慎的态度。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预估公司2013年海参的捕捞量在1500吨,而对三文鱼销售情况,我们仍旧保持一贯的谨慎态度,预计2013年销量在130吨左右(春节期间销售状况较好)。预计2012和2013年EPS分别为0.45和0.53元,维持“中性”的评级,目标价11.20元,对应2013年25倍PE估值。

　　风险提示

　　经济大幅下滑,大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。

　　(海通证券)

　　爱尔眼科(300015)：业务升级 业绩恢复

　　摘要： 事件:近日与公司高管就公司主营业务发展状况进行了交流。投资要点:1、激光手术业务恢复显著,大力推动飞秒升级替代普通激光手术。1-2月环比手术量增长50%左右。预计2013年激光手术增速在20-25%左右。目前公司主推飞秒激光手术。飞秒手术对原传统准分子手术替代带来平均手术单价同比提升7%左右(飞秒比普通激光手术贵80%)。2、白内障手术业务受益于老龄化、医保水平提高。中国每百万人白内障手术量为1050台,仅为台湾、印度的将近六分之一,空间巨大,随着老龄化加剧,有望持续高增长。预计该业

　　事件:

　　近日与公司高管就公司主营业务发展状况进行了交流。

　　投资要点:

　　1、激光手术业务恢复显著,大力推动飞秒升级替代普通激光手术。1-2月环比手术量增长50%左右。预计2013年激光手术增速在20-25%左右。目前公司主推飞秒激光手术。飞秒手术对原传统准分子手术替代带来平均手术单价同比提升7%左右(飞秒比普通激光手术贵80%)。

　　2、白内障手术业务受益于老龄化、医保水平提高。中国每百万人白内障手术量为1050台,仅为台湾、印度的将近六分之一,空间巨大,随着老龄化加剧,有望持续高增长。预计该业务收入近三年有望保持40%左右增速。公司手术量5万台左右,手术单价3000-4000元左右(视晶体档次而定),随着重心下沉,市场份额有望进一步提升,晶体水平提高也有望提升手术单价和毛利率(毛利率50%以上)。

　　3、视光业务所占总体业务比重将大幅提高。公司　2011年13.11亿元营业收入中,视光服务收入仅1.93亿元,仅占同期收入的　14.70%(其他专科医院占20-40%)。医学验光配镜业务与眼科疾病诊疗业务的比重约为1:3,即占眼科市场总收入的25%左右。国外70%的业务是视光业务,30%的是眼病,公司凭借专业品牌优势,在视光配镜方面大有潜力可为。目前在长沙、武汉、沈阳、上海、昆明等地开办了多家视光中心。引进了中山大学眼科学博士后、硕士生导师杨智宽领衔爱尔眼科（300015）视光事业部。按公司规划,视光业务有望成为第一大业务。

　　4、减少外延扩张进度,强化管理水平,加强区域纵深布局,精耕细作。亏损的20多家新建医院将在2年内扭亏为盈。

　　5、预测公司2012、2013、2014年每股收益为0.43、0.58、0.76元,当前股价对应市盈率分别为44、33、25倍市盈率。给予增持评级。

　　(方正证券)

　　置信电气(600517)：整合元年 效果初现

　　盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%(2012年按备考合并数)、29.28%、25.16%的判断,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.32倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技（000969）带材投产速度低于预期。

　　(海通证券)

　　鑫龙电器(002298)：产品线日益完善 盈利能力持续增长

　　我们预测公司在2013-15年的基本每股收益为0.30元、0.36元和0.44元,对应动态市盈率分别为30.9倍、26.5倍和21.3倍。公司受益于配电网的投资以及产品线的日益完善,考虑到公司估值比较合理,维持其“大市同步”的评级。

　　(上海证券)

　　海隆软件(002195)2012年年报点评：汇率风险难掩业务量改善 维持“增持”评级

　　日元贬值是净利润和收入低于我们预期的重要原因。海隆软件（002195）2012年实现收入4.10亿元,同比增长5%;实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元,同比增长2%。我们在1月28日深度报告预计2012年是螺旋式增长低点,并预测收入4.3亿元,净利润0.70亿元。公司实际收入和净利润低于我们预期5%、6%。低于预期的一个原因是从2012年10月初到年底日元兑人民币汇率贬值超过10%。公司公告采用套期保值、价格谈判、多币种结算、对内外包、人力转移等方式应对汇率风险。

　　资产负债表和现金流较强健。尽管日元贬值和大客户收入节奏影响2012年增长,2012年底应收账款比年初增长5386万元,其他应收款比年初增长222万元,合计占收入比重14%;开发支出资本化增加20万元,占营业成本比重不足1%。预收款项同比增长超过5倍。经营性现金净流入6575万元,与净利润基本相等,且远高于投资性现金净流出。

　　公司在描述2013年经营计划部分预计金融行业的业务规模将有较大增长。公司前两大客户均为金融行业,2012年收入分别同比下滑23%、31%。我们在1月28日深度报告认为大客户的需求转移有节奏,开发业务集中转向运维时,业务量平淡。我们预计公司对2013年金融行业业务规模的信心来自两大客户的潜在开发需求。2012年主营业务构成中金融行业收入同比增长2%,预示两大客户以外的金融行业业务需求旺盛。

　　下调2013年盈利预测8%,日元汇率走势平稳时存在投资机会。由于日元汇率尚未稳定,我们预计海隆软件2013-2015年收入分别为4.9、6.7、8.3亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.78、1.07、1.34亿元,全面摊薄每股收益为0.68、0.94、1.18元。DCF模型显示海隆软件的内在价值为16.95元,我们以此价格作为公司目标价。维持“增持”评级。近期股价走势反映投资者对日元汇率的担心,但2013-2014年业务量增长较明确。日元汇率走势平稳时是投资时机。现价11.69元对应的2012、2013和2014年市盈率分别为20、17、12倍

　　(申银万国)

　　利源铝业(002501)：IPO新增产能迅速贡献业绩 继续强烈推荐

　　业绩简评

　　公司发布2013年一季报,营收4.31亿元,同比增长32.34%,归属上市公司股东净利润6004.5万元,同比增长52.06%,扣除非经损益后净利润5781.17万元,同比增长52.88%,略超我们预期。此外,公司在一季报中预测2013年中报净利润同比增幅在40%-60%之间。

　　经营分析

　　IPO新增产能迅速释放业绩:公司募投项目已经于2012年底全部安装完毕,其中深加工项目已全面投产,大截面交运铝型材深加工项目也于一季度投入生产。从一季度的情况来看,募投项目的新增产能利用情况良好,也验证了我们此前关于募投项目投产将有效缓解公司的产能瓶颈的判断,维持2013年全年产量将达到7.6万吨左右的判断,同比增长20%。

　　二季度开始财务费用将明显下降:公司2012年财务费用达到9800万元,同比增长128%,主要系在增发资金到位前银行短期借贷先行投入所致。而1季报显示,公司短期借款已达到17亿元,一季度财务费用达到3150万之巨,同比增长约100%。公司公告将在4月15号进行除权,我们预计公司有望在除权后迅速启动增发资金募集,预计增发募集资金到位后公司的短期贷款有望大幅下滑至2012年初5.5亿元左右水平。

　　小非减持近尾声,股价最大压制作用消除:一季报显示,小非股东新企创业投资继续大幅减持至383.57万股,其解禁时持有2200万股,在一季度其减持超过730万股。包括新企创业在内的三家小非自2011年11月解禁以来,三家共计累计减持股份将近5000万股,而利源流通盘仅为1.12亿股,这也是利源股价自小非解禁后持续低于20元/股的一个重要原因。小非减持基本完毕意味着股价最大的压制作用已经大幅弱化。

　　盈利调整

　　我们之前在年报点评中便调高了公司2013/2014年业绩预计,继续维持不变,净利润分别为2.97亿元、4.3亿元。同时预计2015年净利润为7.5亿元。分别对应2013-2015年EPS1.59元、2.30元、4.01元。

　　投资建议

　　目前股价对应2013-2014年14.8倍、10.24倍市盈率。假定公司按照发行上限7280万股增发,按照摊薄后1.143元测算,也只有20.58倍。对于一家连续5年增长接近50%、毛利率与ROE持续提升,产品结构持续改善的公司而言,25倍估值并不过分。我们继续强烈推荐利源铝业（002501）,维持27.5元目标价,对应2013年最大摊薄后24倍。

　　(国金证券)

　　秦川发展(000837)：一次核准 两次发行

　　事件

　　公司发布发行股份购买资产及吸收合并、配套融资预案。

　　简评

　　一次核准,两次发行本次重大资产重组的预案为:向秦川集团全体9名股东陕西省国资委、陕西产投、昆仑天创、华融公司、华融渝富红杉、长城公司、邦信公司、东方公司、新远景非公开发行股份购买其合计持有的秦川集团100%股权,吸收合并秦川集团,向陕西光泰非公开发行股份购买其持有的忠诚股份42.06%股权;同时,向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过总交易金额的25%。一次核准,两次发行;其中,发行股份募集配套资金以发行股份购买资产实施完成为前提。

　　被收购资产评估增值不高

　　拟购买资产于2012年12月31日未经审计的模拟合并报表归属于母公司股东权益账面价值合计17.31亿元,预估值约24.66亿元,增值率约为42.46%;不包括秦川发展（000837）26.65%股权和忠诚股份42.06%股权,拟购买资产的预估值为18.55亿元,预估增值4.21亿元,实际预估增值率29.37%。

　　吸收合并整体上市,股本增加81%

　　根据交易标的预估值24.66亿元计算,预计发行股份37,539万股,其中预计向秦川集团全体股东发行股份数约35,171.67万股,预计向陕西光泰发行股份2,367.34万股;鉴于本次交易后秦川集团持有的秦川发展26.65%比例的股份部分92,935,348股将注销,本次交易实际新增股份28,245.46万股,股本增加81%。

　　备考业绩有所增厚

　　被收购资产备考营业收入2011年28.18亿元、净利润11113.21万元,2012年收入21.85亿元、净利润1606.18万元,账面净资产14.34亿元(评估增值前)。整体上市后,备考2011年收入40.48亿元、净利润14646.72万元,EPS0.232元,2012年收入31.3亿元、净利润2006.70元,EPS0.032元,比秦川0.03元略有增厚。

　　整体上市减少关联交易、提高盈利能力

　　本次交易将实现秦川集团整体上市,形成复杂型面、航空发动机关键零部件和高效数控加工装备三大产业链、关键功能部件产业群和现代制造服务业产业结构,有效减少关联交易、提升盈利能力。我们预计2013年备考业绩弹性很大,维持“买入”评级。

　　(中信建投)

　　永泰能源(600157)：成长卓著 价值凸显

　　公司技改矿逐步投产及收购少数股权带来权益产量大幅提升。同时内生成长带来财务费用及母公司抵税的双重收益。公司外延扩展继续积极,13年仍有700万吨产能的收购预期,考虑13-15年盈利复合增速23%,给予目标价13元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　技改矿投产　权益收购贡献13年业绩。公司13年技改矿井投产贡献产量,同时,公司收购煤矿少数股权,权益产量大幅提升。预计2013-2015年公司现有煤矿将贡献产量1125万吨、1307万吨和1657万吨,分别同比增长33%、16%和27%;权益产量1024万吨、1198万吨和1443万吨,分别同比增长45%、33%和20%。

　　成长带来双重利好:公司成长带来吨煤财务费用下降及吨煤盈利提升,预计12年吨煤财务费用降至121元/吨,带动吨煤盈利较12年提高18元/吨,同时公司规模达到一定水平后有望通过低利率银行综合授信方式替代现有的高利率信托融资模式,从而从整体上降低公司财务费用。此外,此次母公司直接收购子公司下属煤矿的少数股权,为解决母公司财务费用无法抵税问题架设起了解决的桥梁。

　　13年收购预期仍存:公司2013年计划收购产能1000万吨,现已收购216万吨,13年仍有700万吨产能收购计划有待完成。考虑公司资金规模和收购能力,预计2013年公司有望通过收购部分权益的方式完成收购。

　　新能源为公司未来看点:公司积极进军页岩气领域,目前已取得贵州凤冈一区块,同时仍有资源正在投标过程中。因此,页岩气作为新能源将成为公司未来的成长看点。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司2013-2014年EPS分别为0.75元、0.9元和1.12元,分别同比增长70%、20%和30%。13-15年盈利复合增速23%,同时考虑到公司13年仍然具有收购预期,给予目标价13元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:焦煤价格下调风险,收购进展低于预期

　　(招商证券)

　　华新水泥(600801)：一季度出货量超预期 二季度将量价同增

　　公司水泥业务主要立足于湖北等华中地区,未来延伸水泥产业链和环保业务。

　　2012年收入为125.2亿元,其中水泥及熟料收入占到89%,公司在湖北的收入占比50%。公司未来将进一步拓展水泥产业链,发展混凝土和骨料业务;并大力发展环保业务,利用水泥窑协同处置垃圾和污泥。

　　去年Q4以来的盈利改善来自于水泥价格上涨和成本下跌,预计今年还能持续。去年武汉水泥价格从年初一直下跌到9月份,此后触底反弹,公司11月水泥出厂均价较9月份上涨20元/吨。去年年中开始煤炭价格走低,年底中南地区煤炭均价较年初下降了254元/吨,并且公司在能耗等方面加强了管控。下半年的平均吨成本下降到了186元(上半年为217元)。价格和成本两者带动吨盈利回升。我们预计成本端在今年上半年能维持去年下半年的情形。

　　今年一季度公司水泥出货量超出预期,且吨毛利水平同比有所改善。我们预计公司一季度水泥销量接近1000万吨,同比增幅达到20%-30%。民用市场的需求拉动相对明显。公司水泥价格3月底有所提升,同时煤价目前仍在低位,预计一季度吨毛利同比有所改善。

　　公司将充分享受华东华中景气改善带来的效益回升。1、2013公司主要产销区域湖北今年仅1条2500t/d线投产,加上长江下游华东供需良好、上游西南区域改善,公司成本控制有成效,将享受效益回升;2、3月下旬产能已充分释放,华东主要区域价格累计上涨50元/吨,沿江熟料价格达去年四季度高点,超出预期。我们认为主要是需求尤其是民用需求回升所致,而且这是在重点项目新开工和地产平稳的前提下达到的。另外股权激励的行权条件彰显了管理层信心。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。预计2013-2015年公司EPS为1.04、1.32和1.61元,给予今年EPS17倍的估值,目标价17.7元,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:重点工程启动较慢,房产调控升级,产能释放加快。

　　(招商证券)　

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