如今，中小企业融资需求强烈，愿意支付较高风险溢价的融资，同时社会财富的不断积累，为高收益债券发展提供充足的资金支持，资本市场的长期实践也培养了一大批理性投资者特别是机构投资者，这些都为发展高收益债券创造了条件。

　　游春

　　近年来，我国中小企业面临的融资难问题是制约其发展的最大“瓶颈”。据统计，资金匮乏的中小企业占到80%，其中严重缺乏者为20%。究其原因，归结为融资渠道狭窄、融资成本过高。进一步建立健全中小企业融资市场，是解决中小企业融资难的根本途径。

　　在发达国家，企业在进行外源融资的时候，首选的是债券融资。因此，我国借鉴国外的中小企业融资经验，拓宽融资渠道，选取部分优质的中小企业进行高收益债券发行实践，使高收益债券成为解决中小企业融资难的新方式、新途径。

　　由穆迪(或标准普尔及惠誉)的评级体系可知，债券发行者的信用级别低于BAA(或BBB)发行的债券具有较高的违约风险，因此，需要额外的风险溢价作为补偿，这类债券称为“高收益债券 ”。

　　我国可考虑发展高收益债券市场，从而有利于中小企业的发展。一方面，它可以使中小企业以较低的门槛进入资本市场，拓展它们的融资渠道。另一方面，高收益债券一般是长期固定利率债务，与银行贷款相比，企业发行高收益债券可以控制成本，更好地做长期规划。

　　从我国的债券市场特别是银行间债券市场多年的发展情况来看，尽管仍存在一些制约高收益债券发展的障碍，但目前已经具备了推出高收益债券的市场条件和基础设施。

　　如今，中小企业融资需求强烈，愿意支付较高风险溢价的融资，同时，社会财富的不断积累，为高收益债券发展提供充足的资金支持，资本市场的长期实践也培养一大批理性投资者特别是机构投资者，这些都为发展高收益债券创造了条件。

　　同时我国已初步建立适合高收益债券发行和交易的基础设施。近几年包括短期融资券、中期票据等信用债券的快速发展，银行间债券市场在发行制度、发行体选择、中介评级、投资者保护等基础设施环节基本成熟，也基本建立起业务主管部门监督、自律机构自律管理以及市场中介机构现场监管“三位一体”的监督治理机制，中债信用增进公司的成立更是在市场风险分担机制建设方面迈出了关键一步。

　　在发展高收益债券的过程中我们也要充分认识到虽然高收益债券的潜在收益很大，但也具有较高的信用风险，所以如何降低风险是一个首要的问题，对高收益债券市场的长远发展至关重要。

　　目前我国还缺乏针对高收益债券的定价机制。国内债券市场经过多年的发展，已具备了一定的发行利率市场化的经验。但是，与Shibor(上海银行间同业拆放利率)挂钩的定价机制在高收益债券定价的运用中，还面临一些问题，如Shibor期限过短、中长期的高收益债券难以定价等。

　　另外我国金融市场创新不足。我国金融市场发展落后，在成熟金融市场所拥有的风险转移工具，还非常缺乏，这不利于高收益债券的风险分担。

　　我国目前针对高收益债券发行法律、法规还不完善，虽然目前相关法律和法规并没有限制高收益债券的发行，但其中一些条款在一定程度上限制了中小企业发行高收益债券。此外，国内信用评级机构的评级质量面临挑战，一方面，信用评级机构自身实力积累有限，权威性不够，另一方面，信用评级机构的收入主要来源发行人，不可避免地影响了其独立性，从而影响了高收益债券的信用评级。

　　因此为了保障和促进我国中小企业发行高收益债券，创新渠道解决其融资难问题，我们必须采取一些有力的措施来保障其顺利发展。

　　目前而言，我们必须控制高收益债券的风险。一要选择信用良好、高成长的中小企业来发行高收益债券试点，为我国高收益债券市场的长远发展打下坚实的基础。二要选择合适的高收益债券推出时机。推出高收益债券的时机应选在经济运行稳定，或者经济周期上升阶段。三要合理的选择高收益债券的期限。高收益债券的期限长短与违约风险呈正相关，时间越长，不确定性越大，因此试点的中小企业发行的高收益债券期限不宜过长。四要选择发行对象以机构投资者为主。我国发展高收益债券市场时，应该将投资者限定为机构投资者，特别是在发展的初期，这样可以防止个人投资者由于投资不当造成的社会成本过大。五要设立针对高收益债券的偿债基金。高收益债券作为投机级债券，违约风险较高，建立偿债基金，可以增强投资者信心，提高他们的参与热情，可以考虑由发债主体和承销商共同参与建立偿债基金。

　　另外，也要逐步完善定价机制，给予高收益债券充分的定价弹性。还需要加快我国金融创新的步伐。我国发展高收益债券市场的同时，在风险可控的原则下要推出符合当前市场环境的信用衍生产品，逐步完善信用风险分担机制。

　　同时，我们也需要完善相关法律、法规。一方面，探索高收益债券的发行机制，修改相关法律，逐步形成适合我国高收益债券发行的法律体系;另一方面，可以借鉴国外高收益债券发行、交易、信息披露、违约等方面的法规，结合我国的国情，完善相关法规，同时，还要继续完善信用环境及制度，特别是在信息披露方面，保持中介机构的独立性，为高收益债券市场的发展提供良好的基础。

　　作者系中国社会科学院中小银行研究基地副主任，宁波鄞州银行发展研究部总经理