兴业证券股份有限公司 王涵,高群山,卢燕津,贾潇君,王连庆

　　本周公布1-2月宏观经济数据,总体上本月数据验证了经济弱复苏的判断。从与GDP统计相关性更强的生产端来看,工业增加值明显低于市场预期。3月份经济活动受两会影响也难以出现此前市场所预期的显著季节性复苏。因此,我们判断1季度经济增速或与12月份基本持平。而从需求端来看,投资数据是亮点,但是历史上看,投资数据的可信度相对较差。对投资增速的判断仍需进一步观察。进口数据基本反映了国内较弱的需求,而出口数据反映了海外需求逐渐企稳。但是出口增速反弹力度令人怀疑。值得关注的是,与热钱流动关联度较高的对香港出口增速连续出现了非常高的增速,或暗示资金仍在不断流入,总体流动性仍将维持在较为宽松的状态。

　　结构性因素缓解、现金回流与结汇需求回升导致外汇占款增长等因素推动资金面重回宽松局面,预计1季度的超储率仍在2.5%以上。

　　中长期信贷占比较高与社会融资总量数据反映企业对资金的需求仍较强,因此2月份新增信贷低于预期主要来自于供应层面的约束,主因可能是央行对银行放贷节奏的干预,2月下旬流动性超预期偏紧也或有影响,预计3月份的信贷仍将回到8500亿元以上。

　　企业对资金需求较强并不一定全部体现为投资需求的回升。在企业活期存款大幅下降的同时,定期存款仍在回升,并且居民储蓄出现了显著的增加,反映大量企业活期存款可能转成了居民储蓄和购买理财产品,同时企业存款依然存在较强的定期化趋势。微观调研也反映企业投资需求不强,而借新还旧情况比较明显。由于1月高基数,2月的M2增速仍维持高位,而3月份可能下降到14%左右。

　　在弱复苏、通胀压力不大与宽松的资金面环境下,债市仍然较为安全。但这些因素已经基本反映到债市预期中,对市场的提振有限。

　　中期来看,今年经济走势受房地产调控政策,两会的影响较大,但短期对经济数据没有明显冲击。短期来看,债券的供应会逐渐增加,收益率即使下行空间也有限,市场可能处于震荡,建议交易型投资者保持短久期,如果杠杆较高,可以趁市场较为安全时降低杠杆。