我们认为，经济结构改革是大局，经济增速下台阶是不争事实。在经济弱势复苏，刺激性政策逐渐退出的情况下，股指将保持窄幅震荡的走势。强周期行业在经济基本面和政策面约束的情况下，整体缺乏系统性机会。从全年角度来看，行业配置可以把握四条主线。

　　经济增速趋势下行

　　我们梳理了2001年到2012年政府工作报告中提出的经济目标和实际完成情况。可以看出一个趋势，经济增速的下行已经成为不争的事实。从2001年到2004年，这一阶段为两届政府过渡期，同时也是10年高投资之路的起点。经济实际增速目标与规划目标差距逐渐加大，同时政府在观察经济发展速度逐渐加快情况下，从2005年开始将每年的经济增长目标定在8%的水平。而经济实际增速仍然每年远超目标水平，并在2007年与目标增速差值达到了10年来峰值。

　　从2008年国际金融危机发生以来，外需逐渐下降，国际经济大环境处于衰退周期，中国的经济增速也开始出现明显下行，经济实际增速开始向目标收敛。这一方面说明了原先支撑经济发展的高投资之路，已经出现了问题，如果继续走高投资之路，经济结构将更加不合理，要素资源将在更大程度上消耗。另一方面，高投资之路带来的社会和民生问题也愈加突出。

　　从2012年开始，政府将经济增速目标定为7.5%。我们认为这是一个信号，为以后经济结构转型预留政策空间。从股票市场投资的角度来看，争论最后实际GDP（国内生产总值）增速是不是超过7.5%意义不大。既然中央政府将目标下调，必然做出了长远规划，肯定不会像过去那样，用刺激性政策来将经济增速推升到以前的平台上。

　　从股票市场结构来看，作为高投资下的强周期行业市值比重仍占据了大半壁江山。如果行业比重结构不发生大的变化，未来上涨的空间有限。从今年情况看，在经济弱势复苏，刺激性政策逐渐退出的情况下，股指将保持窄幅震荡的走势。

　　配置把握四条主线

　　观察市场热点变化可以发现，这两年行业轮动速度明显加快。从今年情况来看，我们认为强周期行业在经济基本面和政策面约束的情况下，整体缺乏系统性机会，从全年角度来看，今年配置应该把握四条主线。

　　一是生态文明建设的投资机会。去年十八大提出“推进绿色发展、循环发展、低碳发展；建立美丽中国”。我们认为生态文明建设将与政治体制建设、经济建设、社会建设、文化建设平行，促使经济结构更加协调发展。政府在环境保护上投资力度将逐渐加大，建议关注节能环保、园林等相关标的的投资机会。

　　二是金改政策带来的券商行业投资机会。今年政府工作报告上，较去年更加细致地描述了金融改革的细则。从目前情况来看，加快发展多层次资本市场是今年工作重点。我们认为，作为扩大直接融资下受益者，券商今年将具备较好的投资机会。券商行业将从传统周期性行业向成长性行业过渡。券商板块将从估值修复过渡到业绩驱动，整个板块具有较大的配置价值。

　　三是扩消费下的医药行业投资机会。今年政府工作报告在重点位置明确指出扩大内需作为经济发展长期战略，发挥消费的基础作用和投资的关键作用。从消费投资品种来看，医药投资价值较大。截至2011年底，我国卫生费用占GDP比例只有5.01%，远低于西方国家。我们认为未来政府在医疗卫生上投入将进一步加大，医药行业投资潜力较大。

　　四是新型城镇化下的中游制造业的投资机会。我国目前城镇化水平较低，城镇化是内需最大的潜力所在，也是结构调整的重要依托。从对行业影响来看，新型城镇化能够有效拉动环保、园林装饰、城市安防、城市轨道业等行业投资。同时从中游行业产能和库存情况来看，我们相对看好零库存的水泥行业和库存较轻的重卡行业。