【财新网】（记者 付涛）广发证券12月14日发布的一份研报称，卡紧流动性的闸门，才是对影子银行风险排查最有效的举措。

　　在这份名为《阳光下的影子——中国影子银行分析》研究报告中，广发证券发展研究中心固定收益研究组分析师刘阳、徐寒飞认为，国内影子银行的管理和规范问题“宜疏不宜堵”，体系得以发展至今与利率市场化的进程休戚与共，监管应当始终围绕着透明化、市场化和规范化的方向进行引导，贸然要求影子银行规模压缩、乃至强行纳入表内管理等要求，很可能会造成过犹不及的后果。

　　报告称，在关注影子银行问题的同时，应注意到中国银行体系表内风险的盲区，因为“表内”二字障目市场容易忽略真正的风险，有时盲区也许比阴影更应令人担忧。

　　报告提到，国内的类影子银行管理机构最根本的负债来源依然是居民储蓄资金，并且杠杆的使用程度非常轻，与海外影子银行依靠机构间同业市场大量融资来维持资产运作有很大区别。但两者间依然存在着共同的问题，那就是负债的稳定性状况堪忧——海外影子银行是由于同业负债的内在脆弱性，而国内的类影子银行则是源于负债期限相对资产的错配问题，产品以短滚长运作，所投资资产的流动性甚低。

　　例如，作为国内影子银行重要形式的银行理财，多采用资金池对应资产池的操作，资产池直接或间接持有的各类资产的安全性也成为市场担忧的主要问题之一。

　　值得注意的是，报告认为，对于银行而言，问题资产留存表内以拨备覆盖等方式逐步化解处理显然要比暴露于理财资产池更为经济，因为在市场尚无违约发生的环境下，产品出现兑付问题所带来的声誉损失和可能的监管惩罚对任何一家银行来说都将难以承受。

　　“短期来看，银行理财的真实风险低于市场的普遍担心。”报告称。

　　报告认为，银行间同业业务规模占比持续攀升，并由于其在表内给予了确认，往往被认为是业务结构优化的表现，这种现象更令人担心。

　　报告引述央行数据称，其他存款性公司（包括了五大行、政策性银行、股份制、城商行以及信用社等主要机构）2009年以来经历了一轮高速扩张的过程，截至2012年10月，其他存款性公司总资产已达128万亿元，这其中，对其他存款性公司和对其他金融机构的债权分别达到21万亿元和4万亿元，合计占总资产比例在20%左右的水平。

　　报告认为，对金融同业的债权占比在2009年以后明显提升，从前期的不足15%增至20%，同业债权的扩张与2009年后股份制、城商行和信用社等机构的迅速成长有关。

　　报告称，与海外影子银行借助回购市场融资的弊端一样，同业间相互资金往来会使得体系资产负债表虚高，并且一方出现流动性问题导致违约后会发生连锁反应：同业往来加深使得体系内资金波动加剧，牵一发动全身的特点极易造成局部性、结构性失衡向系统性的流动性紧张转化。

　　报告认为，对影子银行最根本的担忧当来源于同业市场传导的流动性风险，那么监管层针对同业市场的关键之举所在：央行收紧银行间市场流动性水平，对全系统进行“压力测试”；银监实施资本新规，提高同业业务风险权重，抬高银行同业运作成本——两者分别从价格角度和资本管理角度对银行间同业市场进行干预，这比纠结于影子银行定性和被动窗口指导显然更为有效。

　　报告进一步提出，只要卡紧流动性的闸门，影子银行的风险防御就能在压力的环境下找到自身查缺补漏的途径，从结果而非过程上给予信号指示，是对影子银行风险排查最有效的举措。

　　“从这个角度来说，如果央行要倒逼影子银行，一定从摸清口径和收紧流动性开始——只要影子银行依然保持快速扩张的节奏，央行的宽松操作就难以期待，银行间市场流动性紧平衡的局面也将持续更长的时间。”报告称。■

　　相关资料： 《阳光下的影子——中国影子银行分析》报告全文