从单一的银行贷款占据绝对主导，到债券与信托异军突起，中国地方政府融资平台的融资渠道正在发生前所未有的大变局。虽然银行贷款严格受限，但债券与信托却上演了一场静悄悄的“宽松”大戏。

　　央行周一公布的数据显示，2012年10月，我国社会融资规模为1.29万亿元。其中，新增人民币贷款5052亿元，同比少增816亿元；企业债券净融资2992亿元，同比多增1353亿元；信托贷款增加1445亿元，同比多增1355亿元。

　　2012年以来，受益于债券市场准入的定向宽松，平台类债券全面井喷；与此同时，随着政信合作重新火爆，信托公司与地方平台又一次进入“蜜月期”。其结果是，许多地方平台的债券与信托融资规模，已经超过了银行贷款。

　　“通过债券和信托的替代效应，能够在一定程度上分散平台贷款对银行体系的压力；通过缓解地方平台的流动性风险，可以起到稳定银行资产质量的作用。”一位大型银行资深人士向《第一财经日报》记者表示，不过，债市的政府兜底与信托业的刚性兑付，本身就蕴藏着新的风险。

　　甘公投样本

　　甘肃省公路航空旅游投资集团（下称“甘公投”）是这场另类“宽松”大戏的活跃主角。实际上，去年甘公投债券融资规模就达到了银行贷款的两倍。

　　自2011年初成立以来，作为甘肃省最重要的融资平台大鳄，甘公投一方面积极争取银行授信，一方面迅速推进债券融资。尽管去年甘公投获得了近2000亿元授信额度，最终到手的贷款仅为50亿元；相形之下，通过发行80亿元中期票据和20亿元短期融资券，合计筹资100亿元。

　　“成功发行80亿元中期票据和20亿元短期融资券，成为全国类似企业唯一一家发行中票成功的企业，被省政府授予‘2011年度省长金融奖’。”刊登在甘公投网站的新闻稿称。

　　进入2012年，甘公投制定了“完成融资250亿元，其中直接融资任务130亿元”的筹资计划，随即开始了紧锣密鼓地发债。1月，甘公投发行今年第一期30亿元中票；8月，甘公投发行25亿元企业债，同时发行20亿元短融；9月，甘公投发行第二期20亿元中票。

　　经过上述4次债券发行，甘公投累计融资95亿元。根据甘公投公布的数据，截至今年10月底，该公司共完成融资220亿元，其中，以债券为主的直接融资到账资金107亿元。

　　甘公投2012年第二期中票募集说明书显示，截至2012年3月末，该公司长期银行借款余额达到575.26亿元，其中相当一部分将在2013年到期。然而，与债券融资风生水起不同的是，整个一季度，甘公投除了1月份从中国农业发展银行拿到一笔3.02亿元的贷款，便再无斩获。

　　甘公投能够在债券市场一路高歌猛进，还要归功于监管政策的定向宽松。今年以来，国家发改委全面放开了企业债发行审批，地市级与区县级平台蜂拥而至，城投类企业债发行量屡创历史新高。

　　紧接着，主管短融、中票等债务融资工具发行的交易商协会，正式向地方平台敞开大门，而私募发行、突破了净资产40%红线的定向工具，更是受到众多负债沉重的平台公司的追捧。

　　摆脱贷款依赖

　　不仅是债券融资，还包括信托与租赁，地方平台试图打破对银行贷款的依赖。镇江市城市建设投资集团（下称“镇江城投”）算是一个典型案例。

　　据镇江城投2012年第二期短融募集书披露，今年上半年，镇江城投发行了8亿元短融与10亿元中票，共筹资18亿元；同期该公司从国元信托借款5亿元，分3次从中融信托借款5亿元，从国联信托借款2亿元，从交银租赁借款1.44亿元，合计13.44亿元；相形之下，其仅从中信银行、恒丰银行和浙商银行等拿到了约13亿元贷款。

　　甘公投的尝试则多了一些创新色彩。甘公投称，在加大债券发行力度的同时，“积极探索融资租赁、资产证券化、委托贷款、融资担保和税收返还等多元化的融资方式，积极筹措发展资金”。

　　这实为无奈之举，历时两年多的平台贷款调控政策尚无显著松动迹象。银监会主席尚福林近日称，截至今年9月末，平台贷款的余额为9.25万亿元，与去年同期基本持平。他并称，市县一级的融资平台贷款在减少，贷款向省一级集中；实行名单制管理，保在建、压重建和控新建。

　　“我们了解到，实际上银监会方面是希望加大债券发行来缓释平台贷款风险的，毕竟过去平台负债高度集中于银行贷款。”一位接近交易商协会的人士告诉记者。

　　城投债逆袭

　　据Wind统计，今年前9月，各类城投债发行共401只，规模达到4713.7亿元，已经超过去年全年4257.4亿元的水平。

　　市场准入的放宽为地方平台“抢滩”债市创造了前提，而对政府兜底满怀信心的投资者，则献出了真金白银，使地方平台大规模从债市借钱变为现实。

　　就城投债今年在一二级市场的表现，在本周二举行的“中国固定收益俱乐部冬季交流会”上，多位来自机构的资深市场人士用“没想到”表示了意外。

　　“当时我们觉得经济可能会不太好，低等级产品的表现肯定会受到抑制，但实际情况没有。”银河证券债券投资部执行总经理郭济敏称，今年出现了多起信用事件，看似要违约，结果却没有违约，这导致城投债等中低评级品种一下子受到了市场热捧，这超出了预期。

　　国信证券固定收益事业部首席研究员丁伟忠表示，现在大家都觉得城投债没什么风险，但是保不准流动性紧张的时候，高负债地区出现问题。他并称，明年政策上仍然会鼓励城投债发行，包括审核程序的简化等，城投债供给量还是会比较大。

　　尽管兜底氛围浓厚，一些理性的投资者已经提前展开了部署。丁伟忠说，尽管很难判断信用风险哪一天爆发，但一旦爆发就会很严重，所以必须要加强信用筛选。

　　“绝不在信用债上做投机。”丁伟忠向记者称，“迟早有一天潮水会退去，信用风险迟早有一天会爆发。”