近日，国家外汇管理局公布了第二季度及上半年《中国国际收支平衡表》数据。2012年第二季度，中国的国际储备资产减少118亿美元。对此，招商证券发布研究报告指出，资本和金融项目逆差是导致二季度外汇储备减少的主因，而二季度资本和金融项目出现逆差是藏汇于民和增持国外资产的结果，不同于资本外逃。

　　十五年未有之变局？

　　招商证券分析，根据国家外汇管理局此前公布的1998年至2009年以来《中国国际收支平衡表》的各项目的季度数据，上次中国出现国际储备资产负增长还是在1998年的第二季度。当时正是亚洲金融危机爆发的第二阶段，继泰国之后，印尼等东南亚国家纷纷被卷入危机的漩涡，日元汇率出现剧烈调整。

　　反观前阶段的国际经济和金融形势，国内外汇市场人民币汇率从2011年四季度以来已数次出现“跌停”现象，新增外汇占款和结售汇顺差规模下降甚至出现较明显的负增长。一时之间，“国际资本大举逃离中国，万亿热钱流出，人民币汇率已过度升值”等等悲观言论不断出现。

　　2012年第二季度中国外汇储备的减少是不是15年来未有之变局的开始，是否意味着亚洲金融危机的噩梦重现呢？认真比较和分析《中国国际收支平衡表》各项有关数据可以发现，事实并非如此。

　　藏汇于民和增持国外资产的结果

　　招商证券指出，从经常项目以及资本和金融项目情况来看，2012年第二季度经常项目实现顺差537亿美元，造成二季度外汇储备下降的主要原因是资本和金融项目出现的412亿美元逆差。资本和金融项目下主要有3大类交易，分别是直接投资、证券投资和其他投资。从已公布的数据看，直接投资在第二季度实现顺差411亿美元，证券投资实现顺差111亿美元，真正导致资本和金融项目二季度出现逆差的主要是“其他投资”项逆差944亿美元。

　　而其他投资的资产方主要有3个子项：贸易信贷、贷款以及货币和存款。2012年第二季度，贸易信贷、贷款以及货币和存款3个项目因资产增加而分别流出资金336亿美元、251亿美元和639亿美元。由此可见，金融项目逆差的主要原因是，进出口商因贸易而形成的应收款净增加336亿美元（贸易信贷），中国的金融机构对非居民的贷款增加251亿美元（贷款资产），中国的金融机构乃至企业和个人在境外银行的存款增加639亿美元（货币和存款）。二季度资本和金融项目的逆差更多是由于国内企业和家庭主动增加外汇存款并存入国内金融体系，国内银行再存放境外金融机构。这只是资金在国内企业部门与银行部门之间的转移，相当于“藏汇于民”。

　　亚洲金融危机噩梦重现实属杞人忧天

　　招商证券指出，所谓亚洲金融危机噩梦重现的观点实属杞人忧天，主要原因包括：首先，二季度资本和金融项目出现逆差是藏汇于民和增持国外资产的结果，不同于资本外逃。其次，衡量对外风险还要看总账簿。截至2012年3月末，我国对外金融资产48920亿美元，对外金融负债31009亿美元，对外金融净资产17911亿美元。第三，我国抵御外部冲击的能力与1998年相比已不可同日而语。截止到2012年6月末，我国持有的外汇储备余额已达32400亿美元，是1998年1449亿美元外汇储备的22倍。第四，我国贸易状况好于当时陷入亚洲金融危机的国家，我国具有相对较高的储蓄率，显著的贸易优势，如改革开放与稳定的营商环境、完整的制造产业链等，这使得我国保持经常项目顺差的能力在中期相对较为稳定。第五，欧美央行的货币政策将助推国际资本回流新兴经济体。9月19日，日本央行也步欧美同行的后尘，推出进一步的量化宽松政策。