3 季度及9 月份经济数据基本符合预期,L 型底部确认,4 季度经济有望小幅回升。追究2、3 季度7.6%和7.4%的GDP 增速差别意义不大,更值得关注的是9 月份经济中显示的积极变化,这使得经济企稳的概率明显增加。

　　1、三大需求出现程度不同的回升。当月出口、投资和消费分别回升 7.2、3.1 和1 个百分点。尽管季节性和异常因素影响有待剔除,但总体上向好信号明显。2、最先调整的重工业增速连续第2 个月反弹。9 月重工业增长9.3%,在上月的基础上再次加快0.3 个百分点。水泥、原油和乙烯产量等基本产品产量增长明显加速。

　　展望未来,我们维持 GDP“二探三稳四回升”的判断,尽管回升幅度不会很大,但四季度有望回升。物价低位,为稳增长政策实施提供了空间,国家将继续实施宽松的财政和货币政策为经济增长和改革保驾护航。

　　9 月份财政收入和财政支出增速均回升。从财政收入结构看,地方本级收入增速明显高于中央,而非税收收入增速明显高于税收。税收增速的回落主要受企业所得税和消费税增速的回落所拖累;而非税收收入增速的大幅提升,主要受到石油特别收益金缴库办法改变的影响。四季度随着经济的小幅反弹,财政收入增速还将继续提升,因此预计全年财政收入增速能够达到9.5%的目标。

　　9 月份财政支出/财政收入显示财政支出力度仍强于历史均值水平,但1-9 月份财政支出/财政收入略弱于历史上实施积极财政政策年份的平均值。1-9 月份支出增速较高的是教育、住房保障、农林水事务、城乡社区事务、医疗卫生、科学技术和交通运输。

　　6-9 月份以来,财政支出力度明显加强,投资资金中的国家预算内资金增速也逐渐提升,保证了基建投资增速的不断提升,4 季度预计该格局将延续,助推经济将止跌回升。

　　其他关注:(1)社零消费增速持续回升,内需改善进一步改善(2)西班牙、意大利出口贸易赤字缩校(申银万国证券)