本周发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》明确，到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15％以上。这一量化目标的提出，被不少投资者看作利空，担心A股市场过度扩容。“十五”时期的2002年至2005年，非金融企业直接融资占社会融资规模比重年平均为5．03％，“十一五”时期年平均为11．08％。随着中国经济的发展，“十二五”期间由11．08％提高至15％以上，这样的目标本不该引起过度担心。此外，《规划》给A股市场带来不少利好，提出继续推动社会保障基金、企业年金等中长期资金参与资本市场。

　　可从19日的二级市场反应来看，股指进一步走弱，没有把引入中长期资金看作利好。相反，现有的700多家企业排队等候上市，使投资者对股市扩容异常敏感。 《规划》提出的量化目标，加重了部分投资者对扩容的担忧。另外，《规划》称“规范发展主板和中小板市场，支持中小企业运用资本市场发展壮大”，也被看作扩容的信号。

　　“十二五”期间，A股市场继续做大毋庸置疑。可问题在于，不该把提高直接融资比重，简单理解为更多企业到股市中“抽血”。当前投资者信心低迷至极，股市本身已患“贫血”症，岂能过度担起提高直接融资比重的重任。对此，有必要在发展直接融资的同时，改变长期存在“股强债弱”的现象。

　　很多投资者记得上海证交所曾提出，“十二五”期末，上海证交所争取市场规模扩大一倍，其中股票市值大约在35到40万亿元。这被市场舆论批评为过度扩容。但值得注意的是，时任上海证交所总经理张育军在2011年陆家嘴论坛上指出，“提高直接融资比例最大的潜力在于债券市场，不在股票市场。 ”他还在 “沪上金融家对话国际商业精英”论坛上表示，“十二五”期间应该股票市场与债券市场并重，进一步大力推动债券市场，特别是交易所债券市场的发展。这是实现政府提出显著提高直接融资比重目曜钪匾⒁彩亲詈诵牡木俅搿

　　管理层对改变 “股强债弱”早有认识，“十二五”提高直接融资比重不等于股市“千斤重担一肩挑”。此次《规划》提出，“积极发展债券市场”，稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化。可见，更好发展直接融资，离不开进一步深化资本市场改革，特别是改变“股强债弱”。正如有的业内人士解读《规划》时指出，提高直接融资的重点不在IPO，未来提高直接融资比重的潜力在债券市场，特别是公司债券市场。

　　改变“股强债弱”，是国内资本市场走向成熟必须经历的过程。成熟资本市场上的债券市场融资规模，远大于股票市场融资额，企业债券融资是股票融资额的3至10倍。国外企业直接融资通常采取 “先债券，后股票”的方式，而国内企业存在“一切为了上市”的圈钱思想，导致“先股票，后债券”。事实上，如果企业丢弃“圈钱”思想，真正对股东利益负责，不难看到债券融资比股票融资更有综合成本的优势。随着国内加快债券市场改革，从制度层面为债券融资创造更好的环境，放宽企业债和公司债券的准入条件，以及债券市场的市场化程度提高，债券融资肯定比现在更有吸引力。

　　提高直接融资比重不能让股市“一肩挑”，这也是保护股市投资者利益的需要。 A股市场还存在很多问题，包括个别企业融资过度及存在圈钱倾向。如果股市不通过改革来进一步完善，像完成任务那样发挥直接融资功能，将导致市场本身严重受伤，而且这样的发展道路难以持续。过去10年上证指数“原地踏步”，投资者信心严重受挫，与直接融资过度依赖于股市有一定关系。这样的教训必须吸取，应该使“十二五”成为改变“股强债弱”的关键时期。（记者 张炜）