聂伟柱

　　美国QE3的正式推出，吹响了全球货币宽松的集结号。

　　9月14日晚间，美联储正式公布了其最新的货币政策：延长0～0.25%的超低利率期限至2015年中，与此同时，还推出进一步量化宽松政策：每月购买400亿美元抵押贷款担保债券（MBS）。

　　“美国QE3的推出，对中国影响很大。”人民大学经济学院副院长刘元春表示，全球资本流动格局可能发生重大变化，中国的新增外汇占款、外汇储备，可能再次被推高。

　　而对中国央行来说，QE3的出台，让货币政策的制定又增添了一个外部扰动因素。

　　多位接受记者采访的经济学家表示，QE3增加了全球的流动性，将推高石油等大宗商品的价格，中国的输入性通胀压力也将加大。因此，中国央行降息的预期有所减弱。

　　贷款多货币少

　　央行上周公布的数据显示，8月末，M2（广义货币供应量）余额92.49万亿元，同比增长13.5%，较上月末缩窄0.4个百分点；M1（狭义货币供应量）余额28.57万亿元，同比增长4.5%，较上月末缩窄0.1个百分点。

　　而值得注意的是，8月当月金融机构新增人民币贷款7039亿元，同比多增1555亿元。换句话说，8月份，贷款放量增长，但货币供应量增速却少见地出现下滑。

　　“M1、M2增速放缓，但贷款数据大幅增长，这种背离现象说明8月外汇占款可能再次低增长，甚至是负增长。”一位不愿透露姓名的宏观经济分析师表示，M2主要是流通中的现金加上一般银行存款，而生成存款主要通过两个机制：“贷生存”和“外汇结汇生成存款”。

　　但8月新增贷款较多，“贷生存”机制派生存款相应较多。这样，导致8月M1、M2与贷款数据严重背离的原因可能是“外汇结汇生成存款”少。

　　事实上，不单单是8月，从2011年第四季度开始，随着人民币贬值预期的出现，外汇占款就开始呈现台阶式下降的局面。

　　统计显示，2011年末，金融机构外汇占款余额253587亿，也即是说前7个月外汇占款仅增加了约2988亿元。平均来看，1至7月，月均新增外汇占款不足500亿元，这较以往动辄三四千亿的水平已大幅下降。

　　不过，美国QE3推出之后，新增外汇占款下降的趋势，可能出现阶段性的逆转。

　　推升外汇占款

　　“QE3的推出，可能使全球资本流动格局发生重大变化。前期从中国流出的资本很可能流回。”刘元春表示，在这种情况下，新增外汇占款可能重拾升势；外汇储备也有上升的可能。

　　中行国际金融研究所副所长宗良也认为，QE3的出台，可能导致结售汇的顺差有所扩大，外汇占款可能增加。“人民币贬值预期将有所调整，可能重新小幅升值，或者至少打平。”

　　今年上半年，人民币贬值预期持续存在，避险资金从新兴市场流向美元资产。外汇局上周公布的数据还显示，二季度中国资本和金融项目逆差达到412亿美元。

　　从QE3推出之后的首个交易日来看，上周五，外汇交易中心公布的数据也显示，人民币对美元中间价报6.3317，较上一交易日上升21个基点。

　　交行金融研究中心研究员鄂永健也强调，量化宽松的推出，可能在短期内推动新增外汇占款上升。但长期来看，外汇占款未必会回到过去的增长范围内。

　　“全球资本流动趋势性的改变，目前还没有看到。”国信证券宏观分析师崔嵘表示，从基本面上看，美国经济还是比较强一些，目前还没有看到资金流入新兴市场的迹象。

　　压缩降息空间

　　尽管美国QE3的推出对中国外汇占款的影响还有待观察，但量化宽松政策降低中国降息预期，却是众多经济学家的共识。

　　鄂永健表示，QE3出来之后，一个直接的反应就是钱多了。流动性增多之后，将影响国际大宗商品价格，中国又是石油等大宗商品的进口国，中国的输入性通胀压力增大。

　　宗良则认为，央行已两次降息，所能达到的目标也达到了，要再降低一次，用处也不大。

　　对目前的中国而言，一方面，输入性通胀压力开始增大；另一方面，CPI在8月却开始反弹。国家统计局公布的数据显示，2012年8月，全国居民消费价格总水平同比上涨2%。而7月份CPI数值为1.8%。

　　交行金研中心研究员王宇雯认为，根据物价运行规律，明年物价可能又将进入新的一轮上升周期。

　　“从国内情况来看，CPI在8月份已经开始反弹。央行再次降息有一定的风险，甚至可能重回负利率时代。”刘元春表示，从前瞻性角度来看，现在可以对存准率进行调整，但幅度不能太大，否则数量型操作有过度之嫌。但降息，则应审慎。（第一财经（)日报）