【走势概述】

　　2012，传说中的末日之年，在美国迎来56年来的罕见大旱之时，这个传说被豆类市场演绎得淋漓尽致。亦或是天意弄人，亦或是机缘巧合，继南美大旱之后，北美大豆再遇严重减产危机。豆类油脂一次次冲破市场的心理防线，轮番快速上涨。

　　随着8月USDA供需报告公布于世，美豆优良率趋于稳定，天气市也到了落幕之时，那么后期行情又该由谁执导，又会以怎样的红绿格调呈现在“观众”眼前呢？

　　【后市影响】

　　一、供给面

　　(一)八月报告验真情，天气炒作近尾声

　　进入8月份，美国大豆主产区的天气情况较7月下旬有所好转，降雨常有发生。美豆优良率随之止住其连续六周下滑的步伐，保持在30%左右。截至9月2日当周，USDA周度作物生长报告显示美豆优良率与前一周持平为30%，落叶率为19%。优良率维稳，且部分早播大豆已进入落叶期，天气炒作基本结束，但市场对于美豆产量的担忧依然存在。

　　USDA 8月预计，2012/13年度美豆单产为36.1蒲式耳/英亩(2.43吨/公顷)，低于7月预估的40.5蒲式耳/英亩；美豆产量相应降至7327万吨，较7月预估下调974万吨。USDA连续两月大幅下调美豆单产，下调幅度达17.8%，目前预估值为1995/96年度以来历史次低水平，仅高于2003/04年度的33.9蒲式耳/英亩。2012/13年度美豆期末库存为313万吨，较7月预估下调41万吨，库存消费比降至4.19%，为1966/67年度以来历史次低水平。8月供需报告确认了干旱对大豆单产造成的严重影响。

　　图1 数据来源：USDA、银河期货

　　随着Pro Farmer对田间巡查工作结束，美豆减产的预言愈加变得真实。全球最主要油料供给偏紧在南美新作大豆上市前或难以改变。

　　(二)马棕油产量持续增加，8月出口改善稍减库存压力

　　据马来西亚棕榈油局(MPOB)统计，马来西亚棕榈油的产量自今年2月份以来逐月递增，7月棕油产量较上月增加15%，至169万吨，处于历史同期较高水平； 7月底该国棕油库存为200万吨，较6月份增加17.6%，为2月以来最高位水平；而7月份出口量较6月下滑15%，至130万吨。产量和库存增加，出口下滑也是前期棕榈油表现一直偏弱的原因。

　　图2 数据来源：MPOB、银河期货

图3 数据来源：MPOB、银河期货

　　8月份棕油出口形势有所好转，据船运调查机构SGS发布数据显示，8月份马来西亚棕榈油出口量为143万吨，较上月增长20%；另一家船运调查机构ITS预计马来西亚8月出口量为145万吨，比上月增长18%。

　　图4数据来源：MPOB、银河期货

　　9月5日公布的一项对六个种植商所做的调查数据显示，受一系列公共假期影响，8月棕榈油收割放缓，其产量或较7月的年内高位略减3%，至164万吨；库存料将较上月攀升4.5%，至209万吨，或为自去年11月来的最高水平，但与前期数据对比我们看到，尽管库存仍在增加，但增幅明显放缓。

　　二、需求面

　　(一)过高价格势必抑制大豆进口需求

　　6月份以来CBOT大豆期价大幅飙升，大豆进口成本升至历史高位，且国内压榨依然处于亏损状态，进口厂商采购积极性明显减弱，采购步伐放缓，新增订单数量较少，导致未来几个月我国大豆到港量较少。根据船期统计，未来5个月，我国进口大豆月均到港量将在390万吨左右，而上半年月均到港为484万吨，去年同期为470万吨。

　　据最新的海关进口数据显示：我国7月份进口大豆587万吨，今年累计进口大豆3492万吨，同比增长20.2%。而后期进口需求受到抑制必然要消耗原有期初库存来满足消费，从而进一步加剧库存消费比的紧平衡。

　　图5 数据来源：USDA、银河期货

(二)双节或将拉动国内疲软的消费

　　据了解，国内油厂目前整体开机状况高于去年同期，而这主要源于豆粕的需求较好且价格高企，吸引了油厂加大生产，而豆油的消费自年后一直表现温和，使得豆油去库存压力明显加大，走势弱于豆粕。

　　据海关统计，2012年前7个月，我国进口豆油累计达76.7万吨，环比增长19.5%；进口棕油310.6万吨，较上年同期的299.8万吨增加3.6%。进口菜籽油61.8万吨，上年同期仅为29.2万吨。进口及替代品增多也令豆油涨势乏力。

　　随着国内中秋、国庆即将来临，一些商家开始进行备货。从近日成交来看，随着行情的上涨终端买盘逐步活跃，疲软的油脂消费局面或将得到改观。

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(三)国内棕油去库存缓速进行，年内有望恢复正常

　　据汇易网统计，截至9月5日，我国主要港口棕榈油库存为68.9万吨，较8月底减少6.2万吨，较7月底减少6.5万吨，国内港口库存近两个月下滑速度有所放缓。

　　图6 数据来源：汇易网、银河期货

　　从前7个月我国棕榈油的表观消费量来看，在近两年国家禁散令的限制下，棕榈油消费与2007-2010年相比有所减少，2012年上半年月均消费量虽较2007-2010年同期减少2.4-3.88万吨，但较2011年同期略增0.48万吨，后期在节日消费刺激、大豆供给偏紧的情况下，加之豆棕油价差持续处于较高水平，棕榈油消费或将增长，我国棕油库存有望年内达到正常水平附近。

　　图7 数据来源：汇易网、银河期货

　　据我们跟踪，豆棕主力合约结算价价差自7月2日起至今便一直维持在1500元/吨上方，在8月14日达到了近期高点2000元/吨，随后一直在1900元/左右的高位区间震荡。若后期马盘棕油出口持续改善将对国内市场起到提振，此外国内棕油库存得到明显释放后，国内豆棕价差有望逐步回落，但在当前美豆强势不改的情形下，还需谨慎看待当前行情。

　　图8数据来源：文华财经、银河期货

三、政策面：国家调控难度大，成本因素怎忽视

　　7月中下旬，食用油价格开始新一轮上调，鲁花、金龙鱼、福临门等品牌的花生油系列开始陆续提价，具有价格“风向标”作用的鲁花牌花生油涨幅最高为15%。7月24日，国家发改委价格司召集益海嘉里、中粮集团两大行业巨头谈话，意欲维稳。8月13日，发改委价格司要求，“从8月15日开始，益海嘉里、中粮集团、鲁花等5家企业，每周周三中午之前要将各自企业的小包装食用油产品的出厂价、批发价和零售价报送到国家发改委。”为了稳定国内食用油价格，国家频出新招。然据商务部9月4日发布的商务预报监测数据显示，截至9月2日当周，食用油价格持续上涨已超过10周。

　　目前美湾10月船期大豆对我国CNF报价706美元/吨，美西11月大豆对我国CNF报价699美元/吨，折合到港完税成本分别为5310元/吨和5260元/吨。

　　在成本与政策博弈之下，国内油企利润空间受到较大挤压。据了解，由于要求是在成本允许范围内不要涨价，且目前国内市场上的小包装油约占到消费总量中的1/3，2/3是通过中包装、散装卖给市场，那么在成本压力抬高的情况下，后期食用油涨价恐在所难免。

　　四、资金面：投机基金扭空为多

　　CFTC最新报告显示，截至7月31日当周，基金在豆油期货上开始出现净多单，并且是大幅增持多单，由之前一周1,106手净空单转为11,761手净多单。截至8月28日当周，豆油期货非商业多单为83,814手，空单52,270手，净多单31,544手，为连续第五周持续增多。豆粕期货非商业多单为85,762手，空单10,757手，净多单75,005手，较前一周减少7,737手。基金在豆类上保持做多的热情，但做多豆油的心理已开始强于豆粕。

　　据我们跟踪，自6月至今，国内豆油保证金存量呈稳步增长的态势，表明资金持续看好后市。

　　图9 数据来源：CFTC、银河期货

图10 数据来源：Wind、银河期货

【行情研判】

　　图11数据来源：文华财经、银河期货

图12 数据来源：文华财经、银河期货

　　短期油脂在供应偏紧及成本推升下将维持震荡偏多。需要注意的是，豆油价格已处于历史高位，谨防回调风险，但因双节临近需求增加，而后期油脂油料到港减少，将支撑油脂上涨。棕油受美豆减产及自身库存高企双重影响趋于整理，而豆棕油价差始终维持高位，豆油价格高企或将助推棕油走高。

　　从图形来看，豆油走势良好并配合成交量和持仓量的缓慢增加。技术上，当前在9900-9850一线支撑有力，从周线和月线综合来看，上方有望拓展10500一线。因此操作上，以逢低波段做多。

　　棕油处于区间的上涨走势，趋势上，7550前期平台支撑有效，而下跌趋势线在8600附近有压力。从波段来看，区间里震荡偏涨，支撑8000-7900有力，形态类似小W底，因此支撑止损偏多操作。

　　银河期货农产品研发团队