在上周五国际期货再次大跌的影响下，本周国内铜期货或将刮起一场风暴。上周，沪铜结束盘整选择下行，但多空双方均互不相让，选择加仓“死磕”，豪赌铜价。

　　同时数据显示，进口铜相比国内铜价每吨要亏损3000元，但在“越买越亏”的情况下，国内一季度的铜进口仍然大幅增长。业内人士认为，其原因很可能是因为今年以来大幅增长的铜融资，而铜价一旦大幅下跌，很可能对银行的铜融资等贸易贷款造成未知风险。据了解，铜融资自2011年初以来在国内盛行，涉及资金达千亿级别。

　　对决死线：绝不相让

　　“市场貌似在酝酿一场风暴。”上周五，沪铜行情高开低走，沪铜主力7月合约高开近1%，但收盘时已开始轻微翻绿，仅守住58000元/吨的心理关口。盘后，众多机构的报告纷纷维持对沪铜中线“看空”的观点，目标价位最低甚至看到51000元/吨。而持仓数据也表明，持仓创下25万手的新高；多空决战已是在所难免。

　　在市场人士看来，上周沪铜就已经“选择了方向”。受外围影响，11日沪铜主力7月合约跳空低开，跌幅逾3%。多家机构盘后认为，当日的下跌具有“破位”的特点，有望迎来一波中线看空的行情。但资金却不为所动，当日，沪铜7月合约持仓量无论成交量和持仓量均创下新高。沪铜全部合约总持仓再度回升至50万手上方，是自2007年7月21日以来新高；持仓保证金高达近200亿元，通过杠杆撬动的资金量更高达近1500亿元。

　　“就好比两个人拿着刺刀在独木桥上相遇，都被逼上了绝路，不得不对决了。” 信达期货分析师吕洁认为，沪铜大跌后持仓仍然上升，显示多空双方争夺非常激烈。而本周五晚间国际铜价的进一步下跌更坚定了吕洁的观点。

　　而国内外一系列表明经济放缓的数据则让铜价后市进一步看淡。 海通期货投资咨询部总经理陶金峰认为，从基本面上，中国需求下降是铜价最大的利空，上期所铜库存和国内保税区巨量铜库存不断增加，LME铜库存止跌转升，均显示全球铜消费的不景气，因此铜价即使能够维持高位，也很难看涨。

　　越亏越买全为融资

　　“多头继续加仓的现象不太容易解释，但显然很多人坚持看多。”昨日，深圳一家金属贸易公司交易部主管陈尘告诉记者。陈尘曾在全球第二大的大宗商品贸易公司托克（Trafigura）任职，他认为，“国内铜价相对便宜，今年以来沪铜和伦铜之间的比价一度创下历史新低，这是不少资金在期货市场看多做多国内铜价的原因。”

　　目前，伦敦金属交易所（LME）的最新铜期货价格在8000美元/吨左右，而上海期货交易所的铜期货主力合约报价在58000元/吨附近，算上海运费、税费等，进口铜每吨达到61000~62000元/吨，相比国内铜价每吨要亏损3000元人民币，进口铜并不划算。

　　但就是在这“越买越亏”的情况下，国内一季度的铜进口大幅增长。海关数据显示，中国进口未锻造铜及铜材1~3月累计达到136.1万吨，同比增长50.5%。此外，铜库存也居于高位，上海期货交易所铜期货库存目前也处于历史的高位21万多吨，上海铜保税区还有铜库存约60万吨。

　　“许多贸易商其实扮演一个融资中介的角色。”陈尘透露，这里面的大量进口铜并不用于消费，而是用于融资；而国内只要是具有资质的贸易公司就可以做，尤以大型国企为甚。此前他在托克所做的即是此类有色金属业务，向持有大量铜现货的企业主推荐这种融资业务。

　　他解释，铜质押融资，主要是指铜材的仓单/信用证质押业务。简单来说，企业敲定进口铜后，通过交付进口铜总额20%~30%的保证金，就可以开出信用证；可以凭信用证向银行申请质押融资，拿到铜仓单后可以快速卖出，则相当于获得一笔低廉的贷款；这样的融资操作也同样适用于仓单。这意味着一笔铜进口贸易往往可以带来两次不同期限的融资机会。而国内铜价如果上涨，对铜融资则意味着可以在融资中获取更多的资金。

　　据了解，在这种融资操作模式中，一般而言需要在国内铜期货市场上进行卖空套期保值。“货到手质押或出售，售出就平仓期货。资金最多可用半年，融资成本仅为5%，比从银行贷款动辄8%~10%的利率划算得多。”另一位不愿意透露姓名的行业人士表示。

　　铜价下跌或带来连锁反应

　　尽管沪铜期货的“多空对决”尚有待本周行情才能验证下跌趋势是否确认，但国内铜价下跌可能带来的各种风险已经隐隐若现。

　　记者了解到，目前铜融资的规模在银行方面并没有独立的统计口径，但如果用已知港口库存和交易所库存来进行不完全测算的话，国内铜融资规模已在1000亿级别以上；但这一数字并不包括民间私下的融资口径。而根据央行最新公布的3月份信贷数据，票据融资同比大幅增长50%，也从一个侧面反映了铜融资的规模。

　　尽管今年以来已有多家银行叫停了铜质押融资，或对其采取更严格的审核态度。但在一些贸易商看来，铜融资完全可以借道离岸人民币市场继续“畅行无阻”。此外，也有交易公司赋予铜融资更隐秘的外壳：以低利率的美元作为进口信用证保证金购买铜后，再抵押贷得比保证金数额高的人民币，除了获取铜价收益外，还能获得外汇价差利润。

　　中金公司近日发布的一份报告坦承，将重点关注中国铜融资需求的变化，并认为这是眼下铜市场的风险点。由于背后通过质押、杠杆等关系牵涉到银行、贸易商等诸多方面，如果后市铜价大跌，遭遇重大风险的显然不仅仅是期货市场。

　　“假设铜价大幅下跌，相应的仓单自然不值那么多钱，银行显然会对质押贷款要求追加相应的抵押金。”陈尘说，这时候要看企业的现金链条了，如果绷得太紧，显然不会有好结果。