经纪业务继续萎缩，投行业务入不敷出，自营业务亏损累累——熊市之于券商的三记重棒，在2007年大额浮盈释放的粉饰下，尚未显得那么难看。

    面对A股市场的持续、深幅下挫，靠天吃饭无疑将坐吃山空。

    如何寻找熊市中的减震器？年轻的中国证券业将迎来新一轮考验。

    上半年A股市场接近50%的跌幅，让中国证券业十年牛市的梦想戛然而止。

    8月27日，国元证券(000728.SZ)公布半年报：上半年公司实现营业收入7.44亿元，同比下降58.61％；净利润4.10亿元，同比下降55.63％。

    作为今年最后公布半年报的上市券商，外界并没有给予更多关注。

    “与全行业出现的整体负增长格局相比，个案的‘特殊性’已不再重要。”当日晚间，与本报记者交流时，一家大型国有券商的高层指出，面对A股市场目前出现的持续、深幅下挫，年轻的中国证券业不可避免地将再次迎来新一轮的考验。

    “乐观考虑，A股下半年继续大幅下探的可能性已不存在，二季度可能是全年业绩的底部。”他说，但考虑到证券业下半年仍然存在诸多不确定因素，除中小券商外，优质券商同样将面临如何平稳“过冬”的问题。

    Wind资讯统计显示，54家已披露半年报的券商上半年共实现净利润260.56亿元，较去年同期的497.26 亿，下降47.6%。其中，仅有国泰君安和中信证券(600030.SH)同比有所增长，超过34 家券商同比下滑幅度超过了50%，另外，还有东方证券等8家券商出现了亏损。

    上市券商中，尽管中信证券、海通证券(600837.SZ)、长江证券(000783. SZ)、国金证券(600109.SH)4家上市券商的业绩跑赢了行业的平均水平，但8家上市券商上半年的净利润平均仍然下滑了20%。

    整体负增长格局

    沪深交易所统计数据显示，上半年股票基金权证总成交量21万亿，比去年同期下降24%，日均成交1750亿，比去年日均交易量下降23%。成交量在5、6月份加速萎缩。6月份日均成交量1200亿，只相当于今年1月份的一半。
   
    上半年，净利润超过10亿元的券商为8家，中信证券和国泰君安上半年分别以47.69亿和46.46亿元的绝对优势领先其它券商。其后排名依次为海通证券、广发证券、国信证券、申银万国、华泰证券和招商证券，光大证券以9.3亿元位列第九，5亿到9亿元之间目前出现空白，另有13家券商的盈利水平在3亿到5亿元之间，还有9家小券商盈利不足1亿元。

    各项收入中，经纪业务手续费收入平均6.86亿，占营业收入73%，这一比例比上年同期有明显上升。

    承销业务平均收入5028万，同比下降31.4%，占主营业务收入的5.3%。委托投资管理业务平均收入5770亿，同比下降33.4%，占营业收入6.1%，比重与去年同期持平。

    从2007年、2008年各项业务收入比重变化来看，经纪业务和自营业务比重发生了一升一降的反向变化。

    “由于自营业务收入下降较多，经纪业务的重要性肯定将更加明显。”东海证券金融行业研究员陶正傲说，很明显，券业已进入熊市思维中，因此必须提前做好进入“冬天”的准备。

    业务比重失调加剧

    上半年业绩排名前9位的券商，合计实现净利润191.87亿元。8家亏损券商中，最多的是东方证券，亏损近9亿，其他几家平均亏损1亿-2亿元。54家券商中，净利润超过9亿的占15%，亏损的占17%，净利润在0-5亿元的占68%，净利润9亿元以上的7家证券公司利润之和占全部46家净利润之和的73%，行业集中度进一步提高。

    “券业两极分化趋势明显。”陶正傲指出，从一季报和最近公布的券商股中期业绩来看，中信证券和海通证券等在去年完成股权融资的大型券商，在业绩方面显示出较好的抗跌性，相反，净资本实力和创新能力较弱的中小券商已经出现了业绩同比和环比大幅下滑。

    不过，陶指出，半年报体现出来的数据显示，不管是优质券商还是中小券商，都还没有建立起多元化的盈利结构。

    Wind资讯统计，受自营业务及投行业务严重萎缩的影响，尽管经纪业务收入同比出现了下滑，但其在整个券商收入占比中仍然高达82%。

    2008年中期，券商收入占比中，投行、资产管理、自营、利息收入占比分别仅为2%、1%、6%、9%。

    即使是券业龙头中信证券，数据统计显示，其经纪业务在收入占比中也仍然达到了42.3%，并没有摆脱依靠传统业务吃饭的基本格局。

    “盈利模式单一，后续发展堪忧是熊市中所有券商所必须面对的共同问题。”陶正傲说，由于去年的盈利较为可观，加上股市下跌时间不长，因此尽管目前多数证券公司业绩出现了50%以上的下降，但行业大面积亏损的可能性上半年还很难出现。

    寻找可靠的减震器

    陶正傲认为，下半年证券业全行业亏损的危险系数正在不断加大。

    如何寻找下跌市中可靠的“减震器”，以应对这突如其来的新一轮周期性风波，注定将成为中国证券业所无法回避的话题。

    7月以来，华泰证券、国信证券、海通证券等相继获得直接投资业务试点资格。在传统业务遭遇市场寒流以及股指期货、融资融券等创新推出时间尚不明朗的情况下，直投业务的放开对于渴求创新业务和新的盈利来源的券商而言无疑是一场甘露。

    “尽管现在还看不到直投业务的利润，但对于希望走出靠天吃饭窘境的国内券商来说，直投业务是必须好好珍惜的。”上述国有券商高层指出，现在看，苦苦等待融资融券、股指期货、备兑权证等管理层未开闸的新业务，并不是券商面对下跌市中的最好选择。

    长江证券分析师刘俊称，乐观情形下，中信证券直投业务将在2009年末逐步产生收入贡献，这有望成为新的业绩增长点，对收入的贡献在10%以上。

    目前，中信证券的直接投资业务(含产业基金)主要分为三部分：投资中信房地产公司4.23亿元；设立拟募集资金规模达60亿元的绵阳产业基金，并投入自有资金11亿元；通过联合创投子公司进行风险投资。

    除了在蓄力创新业务外，上述国有券商高层称，深挖传统业务的潜力目前也是各券商谋求平稳“过冬”的重要方式。

    最具代表性的是，面对上半年大盘股发行的受阻，投行老大中金公司开始转向发行节奏较快的中小板保荐项目。

    同时，为化解IPO承销在投行收入结构中的占比，中金公司今年上半年抓住了中国企业两次重大海外并购的机会，成功成为中国铝业购买力拓12%股权及中海油服收购挪威awilco offshore asa公司交易中的财务顾问。