今年以来，上证指数暴跌48%、美国道琼斯指数下跌9%、日本日经225指数下挫25.18%、越南暴跌34.84%、英国富时100指数跌 15%，多数国家股市深陷泥潭，为了稳定股市，美国禁止做空部分金融机构股票，越南把跌停板降到1%……然而加拿大、巴西的股市却牛气冲天，近期股指接连创出历史新高。就像熊市里跑出接连翻番的牛股一样，加、巴就是全球熊市里的牛股，让人不由得睁大眼睛。

　　但是，加巴两国的经济却是与全球景气周期同步，景气下行的宏观经济基本面和牛气冲天的股市相互映照，让7月份前来访问的中国基金公司高管们只有惊讶。这些公司高层想起了似曾相识的2002年到2005年中国股市，资本市场的低迷和实体经济的高增长相背离的景象难以理解，业界一直也只有用中国股市“新兴加转轨”的特征来解释。但是与之不同的是，这次上演的剧本是完全位置对调，故事是加巴资本市场的持续走牛和实体经济的增速减缓相背离。

　　“这种好事我们国内怎么遇不上？”正受熊市折磨的中国基金公司首席信息官们苦笑———来访的QDII基金人士今年的日子也不好过，投向中国香港、美国股市的钞票都在飘摇，今年以来净值不断缩水，现在已经出现了缩水到0.6元以下的QDII产品。

　　但是，如果说，加拿大、巴西股市持续走强，强到可以脱离对经济隐患担忧的程度，是因为中国，你相信吗？

　　加巴股市逆向走牛依靠商品牛市

　　6月22日到7月5日，申银万国·中国CIO代表团访问了加拿大和巴西，代表团成员包括国内十余家一流的基金管理公司和保险资产管理公司的 CIO代表，以及申银万国研究所总经理陈晓升等各专业人士，他们把这次出行叫做“加巴资源之旅”。当他们到达温哥华时，加拿大经济已出现负增长。

　　受次按危机及美国经济低迷影响，加拿大的出口及消费者信心受严重打击，今年一季度GDP环比年率出现负0.3%增长。加拿大经济自2007年四季度就开始减速，并在2008年上半年陷入低迷态势，然而股市非常强势，标普/TSX指数在2008年6月6日创下历史新高。

　　巴西的情况类似，经济增速也将面临逐级回落。作为拉丁美洲最大经济体，巴西目前受益于国际市场持续上升的大豆、铁矿石等大宗商品价格，今年前 6个月，巴西的商品零售额已有4个月以超10%速度增长，全国都陷入了2001年来最大的一次“购物狂欢”。经济隐患日趋严重，巴西国家统计局7月15日发布报告称，通胀率6月份为6.06%，达到31个月来最高点，已连续数月超过巴西央行4.5%的通胀控制目标。因此，自今年二季度以来，巴西央行已两次提高基准利率到12.25%，其央行政策委员会7月22日将再次开会讨论应对通胀。一季度巴西经济增长减速，预计二季度增速进一步放缓，而股市依然强劲上扬，IBX指数于5月21日创下新高。

　　加拿大和巴西的实体经济增速放缓，没有妨碍到两国股市的异常强劲，这与全球股市截然相反。是什么使加巴股市独立表现？中国机构投资者寻找答案。

　　代表团先后拜访了加拿大蒙特利尔银行（BMO）、巴西伊塔乌银行（ITAU），听取了其首席经济学家、首席股票策略师、商品策略师对加拿大和巴西的经济、资本市场以及全球商品市场趋势的判断。同时，代表团拜访了两国的十余家资源类上市公司，包括全球最大的黄金生产商巴力克黄金公司 (Barrick Gold)、最大的铁矿石供应商淡水河谷公司（Vale）、最大的锌产商泰克柯明柯公司（Teck Cominco）、全球第3大石油巨头巴西石油公司（Petrobras）、全球最大的单个食糖生产企业巴西糖业巨头COSAN等。

　　商品牛市的延续，资源类公司盈利的高增长，成为加巴股市上涨的主因。在加拿大和巴西股票价格指数中，包括能源（石油、天然气等）和金属采掘企业在内的资源股所占比重非常之高———加拿大近半，巴西则超过一半，这促使加巴股市与资源价格保持联动。

　　巴西第二大银行伊塔乌银行首席股票策略师阿瓦德（Awad）告诉来访的中国机构人士，由于上市的资源类公司充分分享了商品涨价的收益，预计 2008年巴西上市公司的利润增速可达30%，远超出GDP增速，据此推算巴西主板的IBX指数6月末时其2008年动态市盈率仅为11.5倍。阿瓦德坚信，低财务杠杆、低市盈率、高成长性、拥有众多资源类公司的巴西股市，具备中期的投资价值，还将继续走牛。