随着全球经济及欧债双重危机愈演愈烈，世界经济发展已跌入低谷。以美元为主体的现有国际货币体系的种种弊端不断显现，改革呼声日渐高涨。在此背景下，尽管我国尚未实现资本项目可兑换，但是基于雄厚的国民经济总体实力和负责任的大国形象，推动人民币国际化已成为当今世界的时代所需。随着跨境人民币结算业务的不断推进，如何抓住当前难得的历史机遇，逐步确立人民币在经济全球化中的强势地位，并尽快实现国际化，已成为我们的当务之急。建立离岸金融市场对快速推进人民币国际化具有重要的里程碑意义，因此，人民币离岸金融市场建设的策略选择就成为我们当前的重要课题。            

　　建立人民币离岸金融市场机遇与挑战并存

　　在当今世界经济形势低迷的情况下，中国的经济金融发展一枝独秀，受到世界瞩目。作为世界上经济增长速度最快的大型经济体，中国被认为是将世界经济从衰退中拯救出来的发动机，是全球经济转暖最有力的支撑。可以说，当前的欧美经济及债务危机不仅为人民币走向国际化提供了良好契机，也为中国的和平发展创造了战略良机。

　　（一）机遇难得，稍纵即逝

　　一是国际货币体系改革呼声高涨，新兴国家要求拥有更多的金融话语权。由次贷危机引发的美元信用危机和欧洲债务危机，在充分暴露出现有货币体系种种弊端的同时，也为以人民币为代表的新兴国家非储备货币的国际化发展提供了良好的契机，尽管美元仍可作为世界最具影响力的货币，但是以多边主义为核心原则的国际货币“新秩序”已锋芒初现。 

　　二是我国经济长期高速增长，对外经贸联系日益紧密，为人民币走出去奠定了坚实基础。我国2010年国内生产总值为39.8万亿元，已超过日本成为仅次于美国的第二大经济体，对世界经济的贡献不断提高； 2010年出口总额位居全球第一，进口总额为全球第二，对外贸易总量位居全球第二，国际社会对人民币的信心不断增强。

　　三是跨境人民币结算业务迅速增长，海外人民币存量规模不断扩大，多个国际金融中心争当人民币离岸金融中心。在应对国际金融危机的过程中，中国已逐步加快人民币国际化进程。2009年开始在上海和广东四个城市开展跨境贸易人民币结算试点业务，目前人民币结算境内地域范围已扩大至全国。中国人民银行己与15个国家的中央银行签订了本币互换协议，金额累计达到13362亿元人民币。货币互换协议的陆续签署表明了国际社会对人民币地位和稳定性的逐步认可，在很大程度上提升了人民币的国际地位。此外，菲律宾、白俄罗斯、马来西亚、韩国、柬埔寨、尼日利亚等国已将人民币列为储备货币，还有一些国家有意向将人民币列为储备货币，日本也计划从中国购进相当于100亿美元的国债，这些均为人民币海外存量的扩张奠定了坚实基础。目前，新加坡、伦敦等著名国际金融中心已明确向中国表达希望作为人民币离岸金融中心的愿望，并且均具备一定的优势和实力。

　　四是香港离岸人民币业务得到较快发展，人民币“资金池”效益逐渐放大。具体表现为：（1）人民币存贷款业务快速发展。截至2011年11月底，香港人民币存款余额已达6273亿元，占香港总存款的10%左右，共发放人民币贷款256亿元。人民币存款相关产品也进一步丰富。（2）人民币跨境结算渐入佳境。截至2011年11月末，通过中银香港收付的跨境人民币结算资金已达22219.3亿元。（3）人民币债券市场不断扩展。至2011年11月末，香港累计发行人民币债券1811.6亿元。发债主体已扩展至包括香港企业及跨国企业与国家金融机构。（4）人民币金融产品日渐丰富。目前香港银行信贷产品有人民币存款、贷款、贸易融资等；债券市场有境内银行债券、国债、香港企业债券等；衍生产品市场有利率互换、ELN等。    

　　（二）形势复杂、面临挑战

　　一是境外人民币“资金池”规模尚显不足。人民币离岸业务要获得更深层次的开展，在境外必须有相当规模的人民币存量资产。足够规模的人民币“资金池”是保障人民币投资产品的定价有效性和交易流通性的关键。根据国际经验，只有当一个债券市场的规模达到3500亿美元时，才有对大型国际机构投资者来说可接受的流动性和定价效率。

　　二是境外人民币“回流”难题尚存。要想发展大规模、多品种的离岸人民币产品，就必须有一个畅通的人民币回流渠道，以收益来带动产品的发行。但是如果回流过度开放，又可能会给内地的外汇储备造成压力并增加外汇储备的对冲成本；另外，由于香港的利率低于国内利率导致套利行为的出现极可能造成资金的大规模异动，从而影响内地金融市场的稳定。所以，目前的难题是如何建立一个稳定的离岸人民币回流渠道，既能带来一定的投资收益，又不会对内地金融体系造成很大冲击。

　　三是离岸人民币金融市场风险在岸化。随着跨境人民币资本项目结算业务的逐渐放开，试图建立人民币离岸和在岸两个互相平行互为隔绝的市场，可能性将非常小。尽管我国目前采用的分离型的离岸市场模式，但离岸账户与在岸账户的分离只是相对的，两者之间也可能发生资金转移，对其监管也会有一定的难度。而离岸市场一旦产生风险，将会向整个在岸金融系统蔓延。这迫切需要境内和离岸市场的监管部门有足够的监管能力来控制离岸市场的风险，减少其发展过程中对境内货币和金融体系造成的影响。

　　四是现有强势货币主权国家的霸权打压日益强烈。世界货币的兴衰史浓缩了大国兴衰的经验与教训：经济增长需要强势货币来保障，经济波动需要强势货币来稳定，大国崛起的前提是一国强势货币的诞生。人民币国际化必然要对现有强势货币的地位产生影响，自然会面临来自强势货币主权国家的多种形式的破坏和打压。如美国众议院通过的《汇率改革促进公平贸易法案》，其意图就是从长期战略上借人民币汇率问题加大对中国总体经济实力的打压，进而来巩固和维护其霸权地位。因此，人民币建立离岸中心并走向国际化之路并非坦途。

　　人民币离岸金融市场建立的策略选择

　　在当前形势下，如何抓住难得历史机遇，排除不利因素，稳步构建全球人民币离岸市场体系已成为人民币国际化进程中的重要一环。笔者认为，在人民币离岸中心的策略选择上，香港作为全世界唯一一个拥有离岸人民币清算银行又与中国大陆共享主权的金融中心，毫无悬念已经并将继续扮演核心人民币离岸中心的角色。未来可以考虑以香港为核心，按照优势互补的原则，在建设上海人民币在岸金融中心的同时，建立多个人民币离岸中心，让更多具有较强实力和资源条件的国际金融中心共同支持人民币离岸市场业务的全面开展，并进一步推动人民币的“国际化”进程。

　　首先，更多的人民币离岸中心有助于促进人民币国际化。目前，人民币国际化主要集中在跨境人民币使用上，特别是贸易结算的使用方面。如果未来新加坡等地也能成为人民币离岸中心，其对于扩大人民币在国际贸易结算中的使用范围无疑具有积极作用。东盟是中国重要的贸易伙伴，双边贸易规模不断增长，2010年双边贸易总额达到近3000亿美元。如果新加坡成为人民币离岸中心，人民币通过贸易渠道流入东盟地区就会更加顺畅，对于促进东盟各国对人民币的接受和使用将起到推动作用。随着中国—东盟自由贸易区的如期建成，中国和东亚各国的贸易规模一定会持续扩大，人民币完全具有在这一自贸区内广泛使用的潜力，这无疑是人民币真正走向国际化的又一里程碑。

　　其次，不同的离岸中心可在支持人民币离岸业务发展中发挥互补作用。香港在发展离岸人民币业务方面，虽然并不享有专利地位，但却有其优势所在，包括体制优势、先行优势、规模优势、关联优势等。同香港相比。新加坡建设人民币离岸中心也有自身的独特优势。比如说，其外汇交易中心的地位就在香港之上。根据统计，目前新加坡是全球第四大外汇交易中心，而香港则排名第六。目前人民币不可交收交割外汇合约 NDF市场的日成交量约为30亿至40亿美元，是重要的海外人民币交易市场，而新加坡在该市场的占比就达到了80%，领先优势明显。而伦敦作为全球最大的金融中心，其具有较高的信用优势，成熟的国际结算网络，优质的金融服务，尽管目前缺少了“实体经济”的支撑，但是它可以实现金融资源的合理化配置，提高境外人民币资金的持有收益。

　　最后，新加坡和伦敦可以发挥东西方桥梁的作用，有助于人民币在中东和西方投资者中推广。香港虽然是一个开放的金融自由港，但它同时也是中国的一部分。西方投资者担心如果中国发生任何金融或政治上的动荡，香港极有可能会被波及。而新加坡和伦敦既可为西方投资者提供参与中国经济金融发展的平台，同时作为政治独立地域又能为西方投资者提供相应的保护。

　　综上所述，目前可以考虑从以下几个方面加快香港核心人民币离岸中心的建设，并以此为基础逐步建立多个人民币离岸中心，促进人民币向国际化稳步发展：

　　一是大力拓展香港离岸人民币业务。尽快扩大跨境人民币结算试点企业数量，做大跨境人民币结算规模；进一步完善跨境人民币结算制度，增加人民币业务经营对象范围；扩大人民币债券市场的发债主体规模，发展多种存款工具，吸引更多的投资者； 适时逐步发展离岸股票、保险、基金等业务，充分利用香港在衍生产品风险管理方面的经验，开发人民币衍生产品等。

　　二是适当放宽人民币回流渠道。 依据金融安全的原则，人民币回流应遵循稳健、渐进、有序的步骤。可考虑在目前已放开的回流渠道上继续适当放宽。具体来说，内地和香港的清算协议疏通了两地的清算渠道，由于我国已与多国签订了货币互换协议，人民币在这些国家的接受度也逐渐提高，可考虑陆续与这些国家和地区签订支付清算协议，允许其用人民币向我国支付相关款项；逐步考虑放宽RQFII资格条件，随着境外人民币存量的增长，适度放宽QFII额度的总规模；进一步扩大境外人民币投资境内银行间债券市场的范围，放宽投资主体和资金来源等方面的限制。

　　三是完善对人民币离岸金融市场的监管体系。中国人民银行和香港金融管理局应该作为人民币离岸金融市场的监管主体共同来规范和强化人民币离岸金融市场的监管。可借鉴国际上其它离岸市场上成熟的监管经验，加快对人民币离岸金融市场的监管体系建设和完善。

　　四是加快内地金融体系的配套改革。在保持人民币币值基本稳定的前提下，进一步提高人民币汇率形成机制的市场化程度，增加人民币汇率弹性，使人民币汇率在合理区间内上下浮动、有升有降，打破对人民币长期单边升值的心理预期；进一步扩容我国债券市场、丰富和发展债券市场品种；稳步推进人民币资本账户有序开放，建立与开放经济相适应的金融监管体制；进一步完善支付清算体系建设，加快有关清算制度安排的法律法规制定，构建统一高效的金融服务结算服务体系。